中金2022年展望 | 银行：否极泰来（一）_财富号

我们看好2022年银行股表现，2018年以来行业估值压缩有望得到修复，优质银行经历“穷则思变”后潜力释放，迎来“否极泰来”的机遇。节奏上，关注政策信号和经济数据带来的行情机会。

观点聚焦

我们看好银行股的理由如下：

1. 稳增长政策发力见效，部分问题资产以重组方式化解，行业指标保持稳定，其中，头部机构保持报表健康状态，其他加速确认、去化问题资产。

2. 疫情冲击后盈利重回稳健增长轨道，净息差企稳和高增手续费收入带动PPOP增速走高，优质银行净利润潜力释放。

3. 估值继续调整的空间和幅度有限，估值和仓位所反映的过于悲观的市场预期有望得到修正。

同时，我们对2022年银行业作出如下展望：

1. 绿色、普惠、基建和高技术制造业是信贷主要发力方向。

2. 净息差压力最大的阶段已过，2022年或将小幅收窄。

3. 信用成本稳中略降，优质机构净利润增速达到15%-20%。

4. 财富管理业务保持高景气度，对头部机构营收增长贡献达到30%。

5. 银行理财规模增速将达近6年最高水平，他行代销成为新的增长极。

6. 风险机构处置加快，区域银行继续整合，银行牌照数量减少。

7. 数字人民币使用场景扩容，“冬奥”首次测试跨境支付。

8. 普惠小微贷款信用体系建设推进，科技能力应用进入高质量阶段。

9. 银行板块悲观估值有望修复，进入新一轮业绩/估值分化周期。

10. 海外市场加息利好香港本地银行。

盈利预测与估值

我们预计2022/2023年覆盖银行净利润增速或为7.2%/7.7%，增速高于过去两年复合增速（5.2%）。

风险

经济增速超预期下滑；房地产行业风险扩散；降息幅度超过预期。

本文节选自我们1月4日发布的报告《2022年展望：否极泰来》，个股推荐和评级详见正文

正文

2022年银行业展望：否极泰来

我们看好2022年银行股表现，2018年以来行业估值压缩有望得到修复，优质银行经历“穷则思变”后财富管理和科技赋能潜力释放，迎来“否极泰来”。节奏上，建议关注重要会议释放的政策信号和经济数据带来的行情机会。理由包括：

1. 稳增长政策发力见效，部分问题资产以重组方式化解，行业指标保持稳定，其中，头部机构保持报表健康状态，其他加速确认、去化问题资产。

2. 疫情冲击后盈利重回稳健增长轨道，净息差企稳和高增手续费收入带动PPOP增速走高，优质银行净利润潜力释放。

3. 估值继续调整的空间和幅度有限，估值和仓位所反映的过于悲观的市场预期有望得到修正。

盈利预测：我们预计2022/2023年覆盖银行净利润增速或为7.2%/7.7%，主要由于资产投放稳中有升、净息差企稳、信用成本稳中略降、手续费收入继续回升。总体来看，净利润增速在经历疫情冲击的波动后将重回稳健增长的轨道，且增速高于2020-2021年两年复合增速（5.2%）。

同时，我们对2022年作出如下十大展望，详见正文部分：

1. 绿色、普惠、基建和高技术制造业是信贷主要发力方向。

2. 净息差压力最大的阶段已过，2022年或将小幅收窄。

3. 信用成本稳中略降，优质机构净利润增速达到15%-20%。

4. 财富管理业务保持高景气度，对头部机构营收增长贡献达到30%。

5. 银行理财规模增速将达近6年最高水平，他行代销成为新的增长极。

6. 风险机构处置加快，区域银行继续整合，银行牌照数量减少。

7. 数字人民币使用场景扩容，“冬奥”首次测试跨境支付。

8. 普惠小微贷款信用体系建设推进，科技能力应用进入高质量阶段。

9. 银行板块悲观估值有望修复，进入新一轮业绩/估值分化周期。

10. 海外市场加息利好香港本地银行。

盈利预测：重回稳健增长轨道

我们预计2021/2022/2023年覆盖银行净利润增速或为10.2%/7.2%/7.7%，营业收入增速7.8%/7.8%/8.0%，拨备前利润增速6.9%/7.9%/8.2%，主要由于资产投放稳中有升、净息差企稳、信用成本稳中略降、手续费收入继续回升。总体来看，净利润增速在经历疫情冲击的波动后将重回稳健增长的轨道，且增速高于2020-2021年两年复合增速（5.2%）。具体来看：

1. “稳增长”政策下资产增速稳中有升。我们预计2022/2023E银行生息资产同比增长8.0%/8.3%；2022/2023年银行贷款同比增长11.0%/10.2%。

2. 净息差压力最大的阶段已过。我们综合考虑LPR小幅下降、负债成本节约效应释放的影响，预计银行净息差或将稳中略降，2022/2023年或将小幅收窄3bp/1bps，2022/2023E分别为1.95%/1.94%，压力最大的阶段已过。

3. 信用成本分化继续：考虑到近年来较快的不良确认和处置以及较为审慎的拨备计提，2022/2023年上市银行整体信用成本可能环比略降1bps/2bps至1.26%/1.24%，但银行间可能存在分化。历史上风控能力较弱、资产投放较为激进的银行信用成本可能持续走高，拖累利润表，而多数头部上市银行可保持资产质量和信用成本的稳定或改善。

4. 财富管理对手续费收入贡献提升：我们预计上市银行整体2022/2023年净手续费收入或将同比增长13.6%/13.2%，相比2021继续上升2个百分点，主要由于财富管理收入贡献度提升。其中，我们预计财富管理/资产管理业务布局领先、客户经营能力较强的上市银行净手续费收入增速或将领先同业。

图表1：上市银行2022-2023E盈利预测

资料来源：公司财报，中金公司研究部

注：2019年以前手续费收入和净息差数据未经信用卡分期重述调整

图表2：我们预计银行规模扩张小幅加速

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表3：我们预计银行净息差同比小幅收窄

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表4：我们预计手续费收入增速继续回升

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表5：我们预计银行22-23年利润增速高于19-20两年复合增速

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表6：我们预计不良率小幅抬升，拨备覆盖率保持稳定

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表7：我们预计信用成本稳中有降

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表8：中金宏观组预计2022年实际GDP增速5.3%，略高于2020-2021年复合增速5.2%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

信贷投放：稳增速，调结构

“稳增长”政策下信贷投放增速保持平稳。2021年底的中央经济工作会议提到“适度超前开展基础设施投资”“加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持”。我们预计绿色、普惠小微和基建或是2022年宽信用的重要方向。在一定假设条件下，我们测算2022年三类贷款合计能够贡献约17万亿元新增贷款，约占2022年新增贷款的73%，同比多增约3万亿元，能够覆盖房地产贷款下滑的信贷缺口，总体上我们预计2022年信贷增速与2021年基本持平。

信贷结构更加优化。结构上，我们认为绿色贷款、普惠小微、基建类和先进制造业贷款将是银行主要的投放方向，而传统能源行业和房地产贷款占比可能有所下降。由于新增银行贷款主要投向行业景气度较高、不良率较低的行业，信贷结构将更加优化，相应信用成本有望降低。

房地产贷款集中度要求平稳过渡。房地产贷款集中度管理制度2021年初开始生效，从2021年上半年上市银行房地产贷款数据来看，大多数银行按照1H21 的速度能够在截止日期前达标。我们认为这意味着从符合监管要求的角度，未来房地产贷款增速下滑幅度不会有明显加快。我们预计2022年个人按揭和开发贷增速可能继续小幅下降。

图表9：演示性测算：预计2022年总体贷款增速能够保持稳定