市场持续震荡，或许，你只是需要一个回撤控制大师

刚刚过去的2021年，震荡是A股市场的主基调，除了新能源、周期股有所表现之外，不少行业表现较为低迷，投资者赚钱的难度较大，也令大家非常困惑新一年的行情该怎么样才能防止陪跑。

此时此刻，我想起来2018年底的时候，当时市场经历长期调整后，担忧情绪加剧，但是随后的两年(2019年、2020年)迎来了大好行情。所以不经历风雨怎能见彩虹，现在或许正是黎明前的至暗时刻，投资布局时稳中求进是不错的选择，尤其是要注重保障大后方的安全，而能充当后卫角色的产品，非固收+基金莫属。

固收+基金防守性好，它以债券投资为主，获取基石收益;但又不会过于保守，会择机参与权益类资产(主要是股票)机会，为组合争取更多的超额收益，在中长期平滑股债波动，为持有人创造更有吸引力的回报。

在我储备的固收+基金经理池中，博时基金的王申属于宝藏中的宝藏，堪称回撤控制大师。王申自2019年10月管理博时乐臻(003331)以来，在全市场仅有的“年化回报超6%、最大回撤低于1%”的5只固收+基金中，占有一席之地(来源：Wind，2019.10.14至2021.11.19)，充分展现了担当后卫的实力，下面就来为大家详细介绍一下他的产品和管理思路。

图：全市场“固收+”类基金年化回报和最大回撤数据

来源：Wind，银河证券，2019.10.14至2021.11.19

一、先守后攻，构筑平稳向上的净值曲线

王申有近12年证券从业经验，超6年公募基金管理经验。2002年起先后在保险、券商工作，2013年加入博时基金，现任固定收益研究部总经理、研究总监。2015年开始管理公募基金，是一位资产管理行业的老兵。

他是固收投研出身，天然具有风控意识和绝对收益思维，管理风格以稳健见长，力争在控制回撤的基础上追求更多回报，代表作是以绝对收益策略运作的固收+产品博时乐臻(003331)，在波动的市场中，为投资者构筑了平稳向上的净值曲线。

他自2019年10月开始管理博时乐臻至今(截至2021.12.31)，任职回报为15.25%，跑赢中证全债指数5.07%，年化回报为6.54%。目前已完成两个完整封闭期的管理，第一个封闭期回报为11.59%，最大回撤仅为0.73%，第二个封闭期回报为4.79%，最大回撤仅为0.71%。

根据统计，自2019年10月14日至2021年11月19日，全市场固收+基金中年化回报超6%、最大回撤低于1%的仅有5只，博时乐臻强势上榜，是固收+产品中能攻善守的代表。(来源：Wind，银河证券)

来源：Wind

可见，王申在固收+管理方面拥有突出的实力，能把回撤控制在非常小的范围内，他管理的基金是属于买入后可以“放任不管”的基金，持有过程中很安稳，不用每天提心吊胆。下面来继续为大家介绍他是如何成功管理固收+的。

二、风来了把帆拉满，下手果断、离场及时

固收+产品的成功运作，需要基金经理同时具备回撤控制和获取超额收益的能力，能够对各类细分资产定价，高效执行大类资产配置策略，对于这些，王申在多年的投资实践中，已经形成了比较成熟的思路。

1、顺势而为，风来了要把帆拉满

王申的固收+管理理念为“自上而下、均衡配置、绝对收益、严控回撤”。具体实施中，会坚持大类资产配置策略，以自上而下为核心，对宏观、政策、市场等进行分析，把主要精力和资源投入到符合市场趋势的方向上。然后挖掘符合趋势、风险收益比合理的品种，进行重点配置，充分的把握行情，做到股债有机结合，业绩攻守兼备。

2、固收投资：信用债打底，多种方式增厚收益

在固收部分，王申的配置以信用债和可转债为主。其中对于信用债会严控信用下沉，保持持仓的分散度，避免单一债券的风险对组合造成较大的冲击。比如无论多么看好一只债券，也不会持仓过重。

在做好信用债底仓配置之后，他会通过灵活的久期调整、可转债交易等操作，增厚组合的收益，实现固收部分的攻守有序。

图：博时乐臻2021年3季度投资策略

来源：基金定期报告

3、权益投资：抓住行情脉搏，下手果断、离场及时

在权益投资中，王申淡化择时，不会去判断市场整体的涨跌，而是将重点放在如何挖掘并配置高性价比或者高盈亏比的行业或个股，既追求收益的增厚，也力争做到回撤可控。因为这类资产容易涨、不容易跌，即使下跌也空间有限、回撤幅度可控。

此外，他发挥自己量化投资方面的特长，带领团队研发出了一些适合固收+产品的权益投资策略，比如高股息、低估值等，在获取更多超额收益的同时，确保回撤幅度、波动率没有明显的增长。

根据基金定期报告显示，王申管理的博时乐臻以股息率较高、估值较低的周期行业(煤炭、水泥、金融、化工、房地产等)为主，辅以消费、医药等长牛行业，先守后攻的特征明显。

同时博时乐臻还能够抓住行情脉搏，对相对强势的行业进行重点配置，并及时离场。比如2019年至2020年上半年，加仓了相对强势的消费和医药，之后果断降低配置，规避了后续的高位调整;2020年3季度开始提高顺周期配置(比如煤炭、化工、有色等)，成功抓住了经济复苏催生的周期行情，2021年3季度后大幅降低配置，成功在高位离场;在2021年2季度和3季度对火热的新能源行情也有所布局。

图：博时乐臻前十大重仓股

来源：Wind

4、回撤控制：具有大局观，以降低波动为出发点

多年的固收投研经历让王申的绝对收益思维深入骨髓，管理固收+时始终坚持均衡分散配置，从宏观趋势、中观行业到微观的个股和个券的选择，都会以降低组合波动为出发点，服务于回撤控制的大局。

比如在固收投资中，他严控信用风险，追求综合配置下的系统性的回报，不会依靠押注某类或某只债券去博取短期高收益。在权益投资中，他坚持“自上而下，分散配置”，规避高风险行业(估值偏高、累积涨幅过高等)，分散配置多个行业、多只股票，互相对冲风险。

5、平台支持：综合实力强，为固收+提供全面支持

王申除了自身实力不俗之外，背后能获得的平台支持也非常强大。博时基金是中国内地首批成立的五家基金公司之一，不仅是业内的固收大厂，在权益投资方面也实力雄厚，具有强大的人才储备以及完善的投研体系，成立至今共斩获47座金牛奖(中国证券报，颁奖年度为2004年-2021年)。博时基金的“固收+”投资团队，汇聚了固收投资团队、权益投资团队、混合资产投资部、指数与量化投资部等部门的顶尖人才，形成了雄厚的固收+管理能力。

截至2021年3季度末，公司在固收类基金最近十年(2011.10.10至2021.9.30)净值增长排行榜中，以194.36%的收益率，在52家可比公司中位列第一。(数据来源：银河证券)

三、稳中求进，让2022年的投资虎虎生风

目前，权益市场自去年2月以来经历了较长时间的调整，很多优质资产进入了底部布局的良机。随着信用风险逐渐出清，后期债市也存在一定投资机会。因此2022年是值得期待的一年。另外，随着虎年春节临近，不少人会有一笔年终奖到账，需要尽快给它寻找一个好去处，通过投资让“钱生钱”，为未来播下希望的种子。

从组合配置角度来看，固收+兼顾股市、债市等多个市场，具备固收类产品的稳健性和权益类产品的收益弹性，大家在投资布局的时候可以考虑作为底仓配置。由回撤控制大师王申管理的博时恒鑫稳健一年期持有混合(A类：014440，C类：014441)自1月10日开放认购中，认购时间截止到2022年1月21日。这也是一只固收+产品，管理中以配置优质债券资产为主，辅以精选个股等多元投资策略来增厚收益，力争实现长期稳健增值。

此外，博时恒鑫设定了一年持有期，兼顾流动性与收益性，既能培养投资者长期投资的习惯，同时能减少频繁申赎带来的流动性冲击，使基金经理在择时、择券以及久期策略上有更大的主动发挥空间。拟任基金经理王申在固收+管理经验丰富，过往业绩优异，背后有博时投研平台护航，未来表现值得期待，感兴趣的投资者可以研究一下。

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