关注折叠屏！消费电子新增长空间！

一、2021年折叠屏进入“平价时代”

2021年12月，多款折叠屏手机的密集发布，提高了消费者对折叠屏手机的关注度。继12月15日OPPOFindN发布后，23日，华为发布P50Pocket。预计荣耀、VIVO也将于2022年发布折叠屏手机。

图：华为P50Pocket

资料来源：华为官网

新款折叠屏手机在价格方面相较于前辈有明显下降，华为P50Pocket定价为8988元/台（8 256G），OPPO Find N打出口号“从尝鲜到常用”，定价为7699元/台（8 256GB），显著低于此前发布的华为MateX2的17799元/台（8 256GB）、三星GalaxyZFold3 5G版本的14999元/台（12 512GB），小米MIXFOLD的9999元/台（12 256GB）。

伴随降价趋势和更多玩家入局，未来几年折叠屏手机渗透率有望快速攀升。

2021年11月，三星手机再次更新2022年手机出货量指引，其中将增加可折叠手机出货量约1300-1500万台，约为今年出货量目标的2倍 。除三星手机外，预估其它品牌厂商跟进后出货量将达到1000万台，整体2500万台市场规模，超出今年市场需求一倍以上（来源：旭日大数据）。

长期来看，全球售价在1000美元以上的智能手机销量占比在6%左右（2020年），2021年前三季度折叠屏手机销售占比不足0.5%，我们看好未来折叠手机在高端市场的渗透率进一步提高，产销量或将呈现出成倍增长的趋势。

此前，根据美国屏幕调研机构DSCC的数据，2021年第三季度，折叠屏手机总出货量达到260万台，DSCC乐观预测四季度将达到380万台，预计2021年全年达到1000万台以上、2022年则达到1800万台左右出货量，2025年将增至6600万台，是2021年的6.4倍（前提是苹果公司推出折叠屏手机）。

二、关键技术一：柔性屏幕&超薄玻璃UTG

自2019年起，厂家陆续推出折叠屏手机。但初代折叠屏手机的“屏幕”体验却并不完美，例如，屏幕折痕明显，屏幕易刮伤，不耐高温和极寒，这些弊端都令售价万元的折叠屏手机变得十分“娇贵”。而造成折叠屏体验感差的原因在于屏幕盖板材料使用了聚酰亚胺薄膜（CPI）。CPI是此前行业比较常用的材质，但屏幕易刮伤、易产生折痕、耐撞击力较弱、不耐高温和极寒是CPI比较明显的弊端。

三星是第一个将可折叠智能手机的盖板材料从CPI转向超薄玻璃（UTG）的公司，由此打开了UTG玻璃的市场。相比CPI材质，UTG具有不易产生划痕，触摸手感更接近于用户习惯的直板智能手机特点。另外，在透光性方面，由于CPI本身依旧是薄膜，透光率普遍小于90%，而透光率超过90%的UTG凭借着玻璃材质的先天优势，能够为用户带来更好的观感体验。

表：UTG玻璃和CPI玻璃的对比

资料来源：Omdia,长江证券研究所

据民生证券，测算手机市场的UTG潜力空间，2022年有望近50亿元。（1）价格：三星折叠屏手机GalaxyZFlip使用的UTG玻璃单价高达40美元/片，是普通钢化玻璃的20倍 ，折合RMB约为250元/片（来源：艾邦产业通）。（2）量比：考虑生产、贴合良率等问题，假设1000万台对应1500万片UTG玻璃。（3）折叠屏手机销量：根据三星对全球折叠屏手机的预测，2022年估计达到2500万台左右。（4）渗透率：假设UTG玻璃渗透率为50%、80%两类情景。据此估计2022年UTG玻璃市场潜力分别对应47、75亿元。

UTG产业链一般分为原片、减薄加工、显示模组、手机终端应用4个环节。产业链的进入壁垒主要体现在原片技术的开发和重资本投入。

原片技术壁垒：目前用于UTG原片玻璃研发生产技术的企业较少。原片柔性玻璃厚度一般为30-70微米，一般头发丝直径在60-90微米，柔性玻璃比头发丝更薄，同时还要实现强度指标，打破“越薄越容易碎”的常识。

重资本投入：虽然减薄工艺在原理和设备上都具备相通性，但资本开支较大，良率要求高确保短期经济效益，同时面临回收期不确定（技术更迭快），建设周期一般为12-20个月。

我们认为，UTG产业链一体化的企业拥有前端原片研发生产壁垒，同时因全产业链布局，能更好应技术迭代、供应调配。

图：UTG玻璃产业链分布

资料来源：中国电子报，民生证券研究院

三、关键技术二：铰链MIM工艺

铰链是折叠屏手机的核心精密组件之一，为了使折叠屏能够实现紧密贴合和平整展开等操作，铰链需要完成精密限位、阻尼保护以及多次开合等功能，是实现稳定、可靠的折叠屏产品的关键。应用于折叠屏智能手机上的铰链不仅需具备至少10万次以上的开合寿命，同时还需具备重量轻、尺寸小和稳定性强等特点，因而折叠屏铰链的制造工艺十分复杂，其中，MIM和液态金属工艺是实现高性能铰链的关键加工技术。

图：OPPOFindN折叠屏采用水滴铰链设计

资料来源：OPPO官网

图：OPPOFindN铰链的零部件数量达到136个

资料来源：OPPO发布会

铰链组件工艺包括MIM（金属注射成型）、液态金属、CNC（传统计算机数字控制机床）工艺。MIM以金属粉末（包括混入少量非金属粉末）为原料，用“成形 烧结”的方法制造材料与制品。MIM工艺起源于20世纪70年代，由粉末注射成型技术演进而来。相较于CNC和冲压等金属零件生产工艺，MIM具有独特的技术优势，主要包括：（1）以较低成本生产复杂零部件；（2）材料适应性广；（3）自动化程度高，可实现大批量生产。

图：不同加工方法工艺对比

资料来源：统联精密公司公告

我国是全球最大的MIM市场，占全球市场的40%。根据中国钢协粉末冶金分会数据统计，2020年国内MIM市场规模增加至73亿元，与2019年相比增长9.0%。根据立鼎产业研究中心预计，2026年MIM市场规模将达到141.4亿元。下游应用主要集中在消费电子领域，截至2020年底以销售额为基准，手机占比为56.3%。预计2025年折叠屏为MIM行业带来的增量市场达15亿元。

MIM产业显现出以下的特点：（1）MIM属于新兴的高新技术产业，定制化结构件需求不断增多，对模具、喂料、工艺等技术的创新要求高。（2）MIM下游终端企业往往对供应商审核严格、审核周期较长，一旦进入供应链、将维持长期合作。（3）良率壁垒高。MIM工艺繁复，工序高达36道，假设每道工序良率为99%，整套工序综合良率仅69%。因此，MIM工艺对公司管控能力要求高。

我们认为，主营消费电子产品的MIM龙头企业将受益于MIM渗透率提升的大趋势。

四、更多想象空间

UTG和MIM工艺在柔性显示屏和传感器领域还拥有更大的想象空间，不止是智能手机，其他还包括卷轴电视、穿戴设备、折叠笔记本、车载产品等。未来空间不可小觑。

图：LG横向卷轴屏电视产品示意图

资料来源：LG官网

图：ThinkpadX1Fold折叠屏电脑

资料来源：Thinkpad官网

弘毅远方基金看好技术推动的折叠屏新风口，其中因超薄玻璃UTG和MIM工艺是折叠屏手机关键技术，将享受赛道红利。UTG产业链一体化的企业，和主营消费电子产品的MIM龙头企业将在享受赛道红利的同时，依靠企业核心竞争力取得集中的份额和产业链议价能力，保证业绩确定性，获得超额利润。