年末了，谈谈消费数据

2021年以来，我国的消费复苏一直进展缓慢且增速呈现缓慢下行趋势，两年复合增速从年初的5.8%下降到11月份的3.8%，远低于2018-2019年8.0%-9.0%的平均增速，是近期我国经济增速面临较大下行压力的主要来源之一。

消费复苏缓慢的原因主要有三个方面：1、疫情&自然灾害扰动，导致复苏进程间歇性中断；2、新冠疫情的诸多后续影响扭曲了居民消费倾向和消费习惯；3、疫情之后消费者收入尚未完全恢复。

1、疫情与自然灾害扰动

首先，如图1所示，拆分社会消费品零售总额（简称社零）分项可以看出，商品零售和餐饮收入在8月和11月份都受到了较大程度地冲击，增速快速下滑。从时间上分析，8月份受到南京疫情和郑州水灾影响较大，11月份国内再次出现疫情的零星爆发，与社零分项增速数据下行有明显的相关关系；从结构上来看，疫情以及突发自然灾害对于强社交属性的行业影响较大，从社零分项角度就是对餐饮收入的影响要大于商品零售的影响，这一点也可以从分项数据走势中得到印证。疫情零星爆发和突发性自然灾害是阻碍消费复苏的最主要原因。

图1：社会消费品零售总额分项表现

数据来源：wind

2、疫情的后续影响

其次，新冠疫情后期居民必选消费复苏受到的阻碍较小，可选消费复苏分化明显。如图2所示，以食品饮料、日用品为主的可选消费除受到疫情影响外，单月同比速度保持基本均衡增长；可选消费中化妆品、办公用品增速较为正常，金银珠宝和通讯器材波动剧烈，不同的商品属性受到疫情影响的大小出现一定程度的分化；可选消费中的地产后周期分项受到的影响较为明显，增速大幅不及往年，其中家具分项受到地产行业高压监管的影响较大，汽车分项受到全球芯片短缺的影响较大。

图2：社零数据9-11月份细项数据

数据来源：wind

3、消费者收入

最后，居民资产负债表尚未修复，居民收入增速出现边际下滑，导致中长期消费增长受阻。央行近期公布的调查问卷显示（指数在50%以上，反映该项指标处于向好或扩张状态；低于50%，反映该项指标处于变差或收缩状态），居民当期收入感受指数已经由一季度的51.7%下降到三季度的49.7%，同时未来收入信心指数由一季度的51.0%下降到三季度的49.5%，说明居民端当期收入出现了下行并且对于未来的收入水平较为悲观。与11月份统计局公布的全国居民可支配收入数据对比，今年以来我国居民可支配收入季度增速一直处于下行通道，且三季度出现了较大程度的下行。根据一般经济学规律，收入决定消费的中长期走势，当期收入的下滑以及对于未来收入增速的担忧会使得居民会更多地进行储蓄，更少的进行消费，从宏观数据上也就会观察到社会消费品零售数据增速始终较为低迷。

图3：全国居民可支配收入季度同比表现

数据来源：wind

未来，随着国内宏观政策转向“稳增长”，会有更多经济托底政策相继出台，居民收入将得到一定改善，但消费整体仍旧受到疫情变化以及全球产业链结构影响较大，短期难有较大起色。

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