一键布局A股各细分消费板块50大龙头股【场内 516130 / 场外 A：501090；C：009329】
【A股首只消费龙头ETF（516130） 2021年终最新重磅调仓概要】
消费龙头ETF（516130）2021年度第二次调仓于12月13日正式生效，调仓涉及13只成份股。
新纳入白电龙头海尔智家，并有千亿市值运动鞋龙头华利集团加盟。截至2021年三季报，新纳入的13只成份股中，有12只ROE（TTM）超10%，其中华利集团、珀莱雅、绝味食品、昆仑万维4家公司ROE（TTM）超20%！新晋成份股进一步优化消费龙头指数长期盈利性！
至此，中证消费龙头指数完成大换血，成份股还是50只维持不变。根据上交所最新披露PCF清单，新纳入的13只成份股合计权重估算为7.38%
一、本期话题：当前消费行业怎么看？
我们本期重点推荐家电和食品饮料的布局机会，核心逻辑如下。
1.1、家电板块分析
盈利层面，分析师景气度显示家电已经连续三个月改善，另外成本端的代理变量PPI预计今年明显下滑，盈利双重利好的信号已经出现。
1.2、食品饮料板块分析
盈利层面，预收账款作为食品饮料行业盈利的蓄水池，对行业景气度有一定的领先作用。以白酒为例，我们设计了预收账款z_score这个指标，计算方式如下：
因此，从盈利和估值的角度出发，我们认为家电和食品饮料当前可以考虑开始配置。
二、基本面量化研究体系介绍
目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域：宏观层面、中观层面、微观层面。
1) 宏观层面：主要两块内容，一是宏观景气指数的构建，二是宏观状态的情景分析。
2) 中观层面：行业层面的基本面量化，主要研究行业的盈利变化和估值高低。
3) 微观层面：从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。
3.1、宏观景气指数：经济下，货币松，信用紧，补库存
目前主要跟踪四个宏观景气指数：经济增长指数、货币宽松指数、信用宽松指数、库存景气指数，目前处于经济下，货币松，信用紧，补库存的状态。
3.2、宏观情景分析
3.2.1、经济情景分析：预计沪深300盈利增速接下来继续下行
目前我们有两套方案来做经济情景分析，可以用来相互验证，分别为自上而下的经济增长指数和自下而上的分析师A股景气指数。目前经济增长指数和分析师A股景气指数都处于收缩区间，预计沪深300盈利增速接下来继续下行。
3.2.2、库存周期分析：当前处于被动补库存阶段
目前宏观状态处于经济下，库存上的状态，库存周期进入被动补库存的阶段，意味着当前处于这一轮库存周期的尾声。在历史上，被动补库存下CRB金属价格指数月均涨跌幅为-1.1%，因此建议规避。
4.1.1、金融：银行、地产、保险、券商
1）银行：
我们构建了一个银行的配置时钟模型。当前预判银行接下来会处于净息差上升、不良率下降的象限，属于双重利好，模型建议超配。
3) 券商：
估值层面，我们从pb-roe模型可以看出当前券商估值处于合理水平。盈利层面，券商ROE预测值最近基本持平，建议标配。
4）保险：
当前保险行业估值虽然处于历史低位，但是盈利层面的十年国债收益率和保费收入增速拐点还没有出现，建议继续等待。
4.1.2、消费：家电、食品饮料等
消费行业过去几年相对大盘的ROE持续提升，这是支持消费行业估值不断往上抬的最核心的因素。不过需要注意今年年初以来，中证消费ROE/中证800 ROE这个指标持续下行，未见拐头信号，因此当前消费板块整体也不建议入场。
4.1.3、周期：上游周期（钢铁、煤炭、有色、化工、水泥等）
周期行业景气指数最新为-7%，模型显示当前进入景气收缩区间，再叠加第一章节预测PPI在2022年会明显下滑，建议周期行业低配！
4.1.5、稳定：机场、高速公路、电力、铁路运输、港口
稳定行业的核心影响因素是股息率。当前稳定型行业股息率和十年国债收益率的差值约为2.8%。从绝对收益角度来讲，当前是配置稳定型行业很好的时点。
4.2、基于分析师预期数据构建的行业景气图谱
我们根据分析师盈利预测明细数据编制了分析师景气指数FAPI（Financial Analyst Pros Index），用于及时跟踪宽基指数、风格和行业的景气度。
五、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪
我们从成熟的盈利模式出发，构建具体的主动量化策略。目前跟踪的模型包括：行业景气模型、PB-ROE选股模型和绝对收益模型等。
5.1、行业景气模型
模型历史回测结果如下图所示，基准是中证800非金融，采用个股流通市值加权。行业配置策略多头年化21.9%，超额年化11.4%，信息比率1.56，超额最大回撤4.40%，换手单边年化3.2倍。
5.2.2、“PB-ROE价值30”组合表现
“PB-ROE成长30组合”选股池是中证800，整体偏中大盘股，基准是中证800等权。2010年至今年化收益率23.0%，基准年化收益率6.1%。2021年组合收益率15%，基准收益率12%。
来源：国盛证券研究所
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