中金 | 盘点2021：海外市场十大之最（五）_财富号

五、通胀水平：多重压力下持续走高

自2021年4月以来，发达市场通胀水平加速上行，美国11月CPI同比增长6.8%，创1982年以来39年的新高；欧洲和中国则受原材料和能源价格上升困扰，中国PPI也一度升至13.5%的1996年来有数据记录的最高点。从节奏上看，影响通胀的主要因素从需求逐渐转向供给，从能源和耐用商品价格逐步转向服务价格。在较高通胀压力下，12月美联储FOMC加快Taper步伐，并上调了2022年的PCE通胀预期中值至2.6%（9月预期为2.2%）。

事实上，本轮通胀是在多重因素叠加下形成的，核心是供需在各个环节和维度上的错配。大规模货币宽松和和财政刺激创造了大量需求，供给侧则受疫情持续扰动、飓风等极端天气等影响下修复缓慢，劳动力短缺和供应链矛盾推升通胀压力（《长周期视角下的高通胀》）。

图表30：自2021年4月以来，发达市场通胀水平均加速上行

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表31：2021年运价变化更多由供给侧因素驱动

资料来源：IMF，中金公司研究部

展望未来，尽管价格压力仍将持续一段时间，但从总需求和总供给相对变化的角度出发，全球总需求逐步趋缓是大方向（商品需求已经回落，日常服务消费也接近疫情前水平，除了一些仍受疫情抑制的服务型需求），而供给则有望逐步修复（目前矛盾更多集中在运输环节而非产能，渠道库存也存在明显的堆积现象），进而有助于边际上缓解价格的压力。

当然，不同环节和行业面临的价格压力不同，大宗商品和部分耐用消费品价格可能已经逐步筑顶，而服务性价格和工资可能还会持续一段时间，取决于未来疫情的走势。实际上，从过去一段时间的资产价格表现上也可以看出，尽管市场对于通胀的讨论和担心较多，但这却并非资产价格的定价主线，如黄金整体疲弱、美债利率特别是通胀预期回落。基于不同的环比路径，在基数走高的背景下，如果2022年通胀一直居高不下，则未来每个月的通胀环比都要高达0.7%甚至更高才能做到。

图表32：往前看，通胀压力可能逐渐转向服务业