中金 | 盘点2021：海外市场十大之最（六）

六、流动性：美联储逆回购持续创新高

5月以来，美联储逆回购规模大幅上升并创出历史新高，12月20日达到1.76万亿美元，再创记录。逆回购高居不下，与整体流动性过度充裕、财政部TGA账户释放、商业银行SLR豁免到期和季末年末等因素影响有关（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》）。

一方面，3月美国1.9万亿美元财政刺激推出后美国财政部TGA账户（可以理解为财政部在美联储的存款账户）余额从3月末的1.03万亿美元下降至2118多亿美元，财政刺激同时造成居民高达占GDP~10%的超额储蓄，增加了商业银行在美联储账户上的超额准备金。但由于商业银行的补充杠杆率SLR豁免到期，进一步增加超额准备金可能难以满足监管要求，逆回购成为更好的选择。另一方面，6月美联储FOMC上技术性上调利率走廊上下限超额准备金率和隔夜逆回购利率5bps，参与美联储逆回购对本身就面对供需不均衡（供给上短期国债存量持续下降，需求上居民超额储蓄造成货基规模增加）的货币市场资金吸引力增加。

逆回购的大幅增加，从美联储的负债端来看，等于暂时性的“锁住”了一部分市场的流动性，但本身也说明当前流动性依然非常充裕。在这背景下，叠加近期通胀压力增加，促成美联储在12月FOMC会议上做出加快QE减量的决定，按此推演将于3月结束。但正是由于流动性依然非常充裕，因此购买规模的减少并不至于在一开始对流动性产生太多实质性影响。

图表36：5月以来美联储逆回购规模大幅上升并创出历史新高，12月20日达到1.76万亿美元再创记录

资料来源：FRED，中金公司研究部

图表37：3月美国1.9万亿美元财政刺激推出后美国财政部TGA账户下降至2118多亿美元

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表38：财政刺激同时造成居民高达占GDP~10%的超额储蓄，增加了商业银行在美联储账户上的超额准备金

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表39：参与美联储逆回购对本身就面对供需不均衡的货币市场资金吸引力增加

资料来源：EPFR，中金公司研究部

图表40：逆回购的大幅增加，从美联储的负债端来看，等于暂时性的“锁住”了一部分市场的流动性

资料来源：CEIC，中金公司研究部

图表41：12月FOMC公布的减量路径可能在3月结束

资料来源：美联储，中金公司研究部

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