中金 | 盘点2021：海外市场十大之最（八）_财富号

八、美股市场：盈利驱动下持续新高；但散户热情与杠杆也处于高位

尽管面临疫情升级、利率抬升、通胀高企、估值偏高、货币政策收紧等多重担忧和质疑，2021年的美国股市依然交上了一份非常亮眼的答卷，主要指数继续创新高。标普500指数和纳斯达克指数全年累计收益27%和21%涨幅，跑赢全球主要市场。

回顾来看，年初市场担心因美债利率上行压制估值和GameStop散户交易热情高涨并没有阻挡美股的脚步。但并非说这些因素没有影响，全年来看美股估值是持续收缩的，以标普500为例，27%的涨幅中，估值收缩18%（静态估值从年初的31.4回落到25.6），但~50%盈利增长起到关键作用。这也再次说明，利率抬升和货币紧缩并不是没有影响，但也不是一抬升或紧缩就是市场的拐点。风格上，美股今年大体上体现为需求驱动的再通胀交易（价值领涨）、到再通胀交易回落（成长再度领先）、到供给侧影响的类滞胀交易（价值周期短暂领先）、近期重回成长。

不过在流动性充裕、市场持续上涨的背景下，也的确出现了散户参与度上升、以及融资账户杠杆处于历史高位的情形，表明市场情绪的相对亢奋。年初GameStop等个股暴涨暴跌的过山车行情即是一个体现。充裕的流动性、社交媒体造势和拥挤交易是共同的原因。虽然当前尘嚣已经平息，但该事件反映出的流动性宽裕、低利率、贫富分化及数字平台发展等大环境下，个人投资者热情和加杠杆冲动、拥挤交易等问题依然值得关注（《GameStop事件：Game Stopped？》）。从目前的数据看，融资账户隐含的杠杆水平为3倍左右；截止12月散户交易占比21.3%。

展望2022年，我们预计美股收益预期将大幅收窄，但在基本面转向前也不至于彻底逆转。当前市场预期美股2022年盈利有望实现8~10%的增长，估值在当前高位和美联储政策收紧背景下仍有回落空间，因此我们预计假设其他条件不变的话，市场空间也就在6~8%左右，不过市场一度担心的加税风险目前看将被搁置。风格上，能够提供稳健增长的优质成长股在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下仍是首选。风险主要来自通胀和货币政策收紧超预期，可能更多集中在下半年。

图表49：在强劲涨幅背后盈利超过估值为主要贡献，而PE则持平甚至所有下行