2022年新能源行情或有望持续
最近两年，新能源行业整体上表现得非常好，电气设备行业涨幅2020年涨幅排在第二，2021年排在第一，所以大家对明年的行情非常的关心，也非常的焦虑。
数据来源：Wind，截至2021.12.24
从历史上来看，能够持续牛的行业非常少，其中包括汽车行业以及食品饮料行业，所以市场的对新能源行情能否持续的这种担忧是有迹可循的。
但我并不悲观，新能源具备持续高景气的特征，有机会迎来属于自己的持续性行情。
2022年新能源的细分领域有哪些结构性特征？
风电方面，市场上仍然存在比较大的分歧和预期差。风电的景气度比较高，而估值又相对比较低，估值仍然有重构的潜力。风电实际上是按照陆风平价、陆风招标超预期，海风平价，再到风机出口三部曲来演绎的。
我们现在正处于海风平价的第二部曲当中，明年之后风机的出口会成为一个比较重要的关注点。所以，我觉得这两个因素的刺激之下，整个风电行业的估值还有进一步提升的空间，现在的估值还是比较低的。
大家更关注的可能是新能源汽车和光伏，明年的景气度会比较高。
光伏方面，目前决定光伏需求的是硅料的供给，由于硅料的产能2022年有望得到释放，2022年预计光伏有望得到高增长。但市场预期相对比较充分了，可能空间并不是非常大。
新能源汽车方面，要看需求端的具体情况，如果美国的刺激政策能够顺利落地，或者说我们观察到潜在的需求超预期，或许还有指数级别行情，否则的话个股级别行情可能会更明显一些。
储能方面，需求增速非常快，2021年是储能元年，2022年可能还会继续有高增长，但目前的标的相对稀少。
总体上来看，我们觉得风电的机会可能还是相对更大一些。
新能源汽车的“恐高症”
当下，新能源汽车的主要矛盾是高景气度和高估值之间的矛盾。
关于高估值，我打了一个问号。其实，这两年的业绩爆发式增长是新能源汽车行情的主要推动力，目前新能源汽车行业的估值比行情启动之前的位置，并没有高出太多。目前，市场上电动车情绪相对比较低落，主要有两个担忧。
第一个担忧是锂电光伏化。部分市场人士认为，即便需求有比较快的增长，但是由于锂矿的供给是有限的，所以需求不会超预期，而且也担心新能源汽车光伏化，像2021年光伏一样，受到上游原材料价格的掣肘，锂矿价格大幅上涨，一直涨到影响终端的需求。
锂矿价格上涨或许不是最主要的问题，因为需求是压制了，并没有消失。如2021年光伏一样，尽管基本面并不好，但是我们能观测到2022年的需求会更乐观。所以，即便2022年因锂供给会对新能源汽车的需求有一定扰动，我们对2023年也可以有更乐观的一个期待。
第二个担忧是国内的渗透率见底。目前大家都在谈国内的电动车渗透率已经到20%了，是不是就要开始杀估值？
实际上，目前全球的渗透率今年大概是8%左右，且存在明显差异。中国与欧洲的渗透率较高，而美国、日本、巴西、印度等国还相对较低。所以总体上，全球发展不平衡，而总的渗透率还处在相对较低的水平。
另外，国内渗透率也还有一些水分。
首先，2021年因汽车芯片短缺的问题，全球范围内汽车销量处在较低的水平，而新能源汽车受到芯片供应的影响相对比较小，所以说电动车正常发展，而燃油车数量变少了，总的基数变小了，所以导致这个渗透率算出来偏高。如果我们还原到2019年的基数的话，实际渗透率可能会更低。
其次，从结构上来看，目前新能源汽车渗透率主要是指乘用车，而不包括客车、轻卡、中卡等。实际上，在卡车、商用车等中大型车型方面，电动化的程度还是相对较低的。
最后，实际销售来看，2021年A00级车销量大增，占比超过10%。而燃油车市场几乎没有此类车型，如宏光MINNI，如果剔除掉这一部分，实际渗透率可能还要继续下调。（数据来源：乘联会，截至2021.10）
数据来源：乘联会，截至2021.10
从国际上来看，美国是比较值得期待的一个市场。最近几年新能源汽车发展，大概的节奏是2020年欧洲爆发，2021年中国增速，2022年增长最快的市场可能是美国。
按照美国相关法案中关于新能源汽车近1万美元的税收抵免，市场普遍比较关注。因为1万美元的力度非常大，甚至接近一辆车价的30%左右。如果这个政策落地，那么美国大概率会重复欧洲和中国的高增长。
但由于美国国内的反对，补贴政策遇到了一些不确定性。不过，即使法案不落地，我对美国新能源汽车依然是比较乐观的。首先，美国环保政策上比较严格，12月份推出的关于油耗和碳排放的政策终稿，比原来的预期还要更加严格，基本上媲美欧洲的水平，而欧洲的新能源汽车爆发与碳排放的严格要求有直接关系。所以，美国车企做新能源汽车动力也非常强，这就体现为美国正在进入一个新车型的周期。
从下表来看，美国的车是以SUV和皮卡为主，但实际上SUV和皮卡的电动化的比例是非常低的，可能是刚刚开始从0开始的地步，随着新车型的推出，美国的电动车增长值得期待。 2021年特斯拉皮卡预订量超过100万，就很说明这个问题。
数据来源：东吴证券研究所
所以，美国市场有希望接力中国成为全球新能源汽车市场的一个核心的增长点。
风电正式进入下半场
2021年风电涨幅不小，行业发展达到了超预期的水平。2020年陆上风电的抢装结束，市场本来对2021年的风电是比较悲观的，但实际上随着抢装结束，风机的价格几乎腰斩，这与光伏组件曾经达到的价格是一样的，但是风电的利用小时数是光伏近两倍，所以投资风电场的收益率相对较高。
目前，陆上风电每度电成本相对较低，投资风电场的收益很高。过去大家论证光伏的优势，强调的是它过去10年成本下降较快。风电确实达到了很低的水平，而光伏降本也没有原来那么快了，所以在很长一段时间内，可能陆上风电都是有成本优势的。
因此，2021年整个风电行情演绎的收益率变得很高之后，招标量大幅提升，市场对于十四五期间的装机预期也初步修复了。
另外，风电的节奏已经演绎到了第二部，即海上风电已经超预期地进入到了平价的时代。 2021年底海上风电补贴到期，所以2021年是一个抢装的大年，市场都很担心2022年没有补贴之后怎么办，而实际上海上风电发展是超预期的。
风电为什么估值一直比较低？实际上有三个问题：
第一个是降本比较慢；
第二个是市场容量预期比较小，比如光伏在哪里都可以装，屋顶上也可以铺上光伏，但是风电太大了，而且占用稀缺的土地资源，很难在实现光伏的覆盖率；
第三个是风机出口的难度相对较大，而光伏是一个全球市场，享受全球需求带来的高增长。
实际上，第一个问题前面已经基本上解决了，风电成本实际上已经相对较低。第二个关于市场容量的问题，陆上风电确实有比较明显的天花板，而光伏主要的空间在于分布式光伏，即在每个人的屋顶上，但我觉得风电的一个重要发展方向是海上风电。海上风电理论上的空间和分布式光伏是在同一个量级上，随着海上风电的量越来越大，整个风电的需求也可能长期增长，对风电的估值提升比较有利。
更令人惊喜的是，海上风电平价的进程已经超出了产业以及资本市场预期。目前海电投资成本大概在每千瓦15,000元的水平，市场预期如果投资成本降到1万左右，它就有望够平价，实际上降到1万的路径应该是比较清晰的，包括风机、安装费用等都有较大的降低空间。
数据来源：海通证券
从政策角度来说，各地方政府也非常有意愿发展海上风电，在国家风电补贴结束后，部分地方政府也出台了相关的扶持政策。因为海上风电的电力比较稳定、不占用陆地资源，且能拉动省内制造业发展，所以各地方政府对海电是持积极态度的。
海上风电投什么？
我觉得塔筒和海缆是比较重要的两个环节。塔筒在陆上的时候是混凝土，在海上的更复杂，单GW的价值量基本上翻了三至四倍，价值量有较大幅度的提升。
海缆经营格局比较稳定，随着海上风电越来越往离岸边远的地方发展，所用的传输电缆长度就越来越长，电压等级越来越高，伴随着单位价值量可能提升的效应，用来抵抗风电大型化所带来的摊薄。
风电三部曲的第三部是风机的涨价和出口。
第一个机会是风机有可能涨价，目前风机价格还是处在相对低的水平，如果需求进一步爆发，风机价格可能上涨。
第二个机会是出口，目前风机市场基本上都被国外的企业垄断了，如维斯塔斯、西门子、GE等国外巨头占据了绝大部分的份额，国内的风机出口一直没有大的突破，这与技术上的差距有比较大的关系。因为我们原来的风机都比较小，导致了我们成本上也优势不大。但现在来看，基本上我们的风机容量已经跟海外的容量差不多，而我们的价格却仍有较大优势。
如果海外的业主用中国的风机，投资收益率会相对更高。这种收益率上的巨大吸引力，逻辑上会使得风机的出口可能有取得比较大的突破。一旦风机能出口，它的估值就会有比较明显提升的机会，类似于光伏里面的逆变器的逻辑。同样是原来估值低，没有国际市场，后来估值提升正是得益于国际市场的打开。
光伏需求爆发确定性较强
2021年光伏基本面并不好，主要是受到光伏硅料涨价的影响。目前光伏的基本上需求是由硅料供给来决定的，最近几个月时间硅料在密集地投产，所以明年的需求大概率比较强。如果照此来预期的话，可能明年全球的光伏的需求会有非常高速的增长。
从利润的分配上来看，2021年硅料赚到了绝大部分的利润，电池片、组件受损比较严重。所以组件应该是当前市场上的一个主线环节，但我觉得组件未来的空间可能不是很大，因为组件的市占率提升的逻辑可能到未来短期会就基本见顶，它的市占率会提升到一个比较高的水平，再往后，只能获得行业平均的增速，结合现在的估值水平，可能空间不是很大。
另外两个环节就硅片和硅料，硅片可能会进入比较惨烈的价格战，盈利压力比较大，而硅料需求是由硅料供给决定的，所以硅料的超额利润还会比较明显，这类公司应该还是能持续受益的。
实际上我们投资光伏也要重视技术变革，技术变革通常能带来更大的收益。整个光伏现在技术变革的核心就是从p型到n型的变革，当然技术变革最受益的通常是设备企业，但我觉得如果制造业企业有机会在n型的技术变革上做出差异化的产品，那么它潜在的股价上涨空间应该还是比较大的。
除了前面提到的主产业链以外，光伏的辅材应该会比较充分地受益于量的增长。它们的格局通常比较稳定，主要是分为逆变器、胶膜和玻璃这三个环节，所以，整体上光伏这些环节都可能有机会。
储能迎来高速增长期
储能基本上在中国和国外都在高速发展，中国主要是以电网侧的需求为主，而国外其实已经进入到了大爆发的时代，如美国的储能的装机2021年比2020年增长超8倍。
数据来源：Wind，截至2021.10.31
储能暴增的主要逻辑是储能补贴，而且由于用户电价比较高，用户将白天光伏的电储存下来晚上来用，实际上是有经济性动机的。从储能的装机量来看，2022年很可能增速还是比较高的。
长期来看，风电与光伏具有天生的供给不稳定性，需要储能作为补充，这个行业是比较值得投资的，高增速可以让我们忽略掉很多的东西，比如说壁垒和估值，我觉得这些在储能的行业投资中目前都不是最重要的因素，我们还是要充分地挖掘个股，实际上在很多小公司都有挖掘机会，或者是转型做储能的公司都有机会。
新能源的高景气度或持续未来5~10年
新能源景气度比较高，有三个方面的原因。
第一个是和政策有密切关系。现在中美欧主要的经济体都把碳中、和碳达峰放到了一个非常重要的政治高度，这已经成了一个全球比较明显的趋势，只要这个趋势不扭转，那么政策上都是非常积极的。
第二点，新能源的成本上已经出现了一定程度的经济性，比如说，光伏和风电很多的地方都已经平价了，再比如电动车成本已经降到和燃油车比较接近的水平。
第三点，电动化正在改变汽车产品，我们能看到电动车的车型正在变得越来越多，我们的选的越来越多，而且现在电动车叠加智能化，车型也越来越有吸引力。虽然暂时没有出现大家期待的智能手机替代于传统功能机的变革，但电动化对汽车产品的改变已经开始出现。比如由于电动车零部件更少，电动车内空间比较大一点，所以电动车的A级车可能跟燃油车的B级车车内空间是一样的。
政策持续扶持，经济性越来越好，产品越来越多样化，一切都在朝着好的方向发展。以电动车为例，目前全球的真实渗透率长期来看可能还有较大增长空间。在未来，行业每年复合增速保持在较高水平还是比较有希望的。在整个全球范围内，这样的行业是不多的，龙头公司的长期复合增速有可能就更高一些。
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