中金 | 白羽鸡：猪鸡周期共振，行业景气向上（四）

回顾2021年，我国白羽鸡价格“高开低走”；向前看，短期内价格或小幅反弹，明年一季度价格大概率维持弱势运行，生猪价格的周期拐点或是影响肉鸡消费的关键

总体来看，2021年我国白羽鸡价格整体呈现“高开低走”的下行趋势，年底价格略有回升。据卓创资讯数据，截至12月22日，2021年全年白羽肉鸡均价4.02元/斤，同比涨幅12.01%。1月均价为4.28元/斤，10月最低均价降至3.45元/斤，降幅达20%。我们认为，白羽肉鸡价格高位回落，是供需相互博弈的结果。另外，据我们测算，白羽鸡价格与生猪价格相关系数高达0.84，白羽鸡价格走势基本与猪价一致。
图表：白羽鸡主产区价格走势

资料来源：博亚和讯，中金公司研究部
图表：白羽鸡价格与猪肉价格走势

资料来源：卓创资讯，国家统计局，中金公司研究部
供给端：父母代种鸡存栏量回升带动商品鸡出栏量逐月增加
一是祖代种鸡引种量充裕。据卓创资讯数据，2021年1-11月祖代种鸡更新总量108.04万套，同比涨幅18.52%。其中，9月、10月更新量同比增幅分别高达180.69%、151.02%。1-11月祖代种鸡平均存栏量167.02万套，同比涨幅2.88%。二是父母代种鸡存栏量逐步回升。据卓创资讯数据，2021年1-11月全国父母代种鸡平均存栏量6430.10万套，同比涨幅7.16%。三是商品代肉鸡月度出栏量逐步增加。据卓创资讯数据，1-11月我国商品代肉鸡月度出栏量震荡上升，10月出栏量达到峰值4.93亿只，较年初的4.24亿只增加16.27%。
图表：肉鸡月度引种量资料来源：卓创资讯，中金公司研究部
图表：父母代存栏变化资料来源：卓创资讯，中金公司研究部
图表：商品代肉鸡出苗量资料来源：卓创资讯，中金公司研究部
需求端：屠宰开工率有所下滑，受猪肉供给充裕，猪价偏低影响，鸡肉消费受到一定抑制
一是屠宰积极性不高，开工率及库容率均有下滑。据卓创资讯数据，2021年1-11月国内重点白羽肉鸡屠宰企业冻品平均库容率63.13%，同比降低4.87个百分点；平均开工率60.41%，同比降低9.31个百分点。二是开工率和库容率反应出消费端需求不强。我们认为，2021年以来，我国生猪供给超预期恢复，前三季度生猪价格快速回落，这使得作为替代品的鸡肉消费受到一定抑制，同时疫情时有反复，终端市场走货疲软，食品加工企业及经销商多有亏损，备货积极性不高。
图表：肉鸡屠宰场开工率

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部
图表：白条鸡消费量与猪肉价格关系

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部
向前看，对于2022年一季度白羽肉鸡市场，我们认为短期价格在季节性消费支撑下将延续上涨走势，节日后价格会大概率维持弱势运行
一方面，2021年9月、10月祖代种鸡更新量同比增幅分别高达180.69%、151.02%，因此明年一季度白羽鸡产能预计保持增加趋势；另一方面，明年上半年，我国生猪产能仍在去化的尾部阶段，生猪价格偏弱运行，仍对白羽肉鸡市场有一定利空作用。但我们已在多篇报告中强调，在生猪产能调控的大背景下，2H22生猪价格反弹高度或不会超过20元/kg，因此我们认为明年下半年白羽鸡价格不宜过分追涨。 # 证监会重拳出击“假北水”，影响几何？#