中航看军工（2022.1.3-2022.1.7）周评

本周申万军工指数下跌7.22%，跌幅位于所有行业之首。

从细分子行业来看，航空、地面兵装跌幅靠前，跌幅同样为9.14%。
从跌幅个股特征来看，主要体现为高景气度子赛道和军工改革主题。
从行业事件来看，本周市场传言，元旦前后各军工集团收到军品增值税减免取消的最新文件。

对于行业事件，我们认为由于该政策仍不明朗，具体影响有待后续持续跟踪，即使按照极端情形考虑，从退税占归母净利比例角度测算算，2020年军工企业增值税退税金额仅占归母净利的4.3%，占营业收入的0.3%。2018-2019年上述退税金额占归母净利及营业收入的比例分别为4.4%/0.3%、5.4%/0.3%，占比总体稳定在较低水平，退税对当期归母净利影响有限。此外，上游元器件、材料类企业早已经开始缴纳增值税，从部分上市公司的反馈来看，本事件对于公司影响不大。本周同为景气赛道的新能源行业也传出了类似负面消息，新能源长期发展同时受到了市场的质疑。

对于本周大幅下跌，我们认为主要是当前市场风格交易层面问题，以宁德时代为代表的新能源等成长赛道本周同样大幅调整，申万电力设备行业跌幅达到6.93%，跌幅位列所有行业第二。同时，以稳增长预期为代表的房地产、家电、建筑行业本周涨幅较好，整体市场呈现弱势分化格局。此外，以西仪股份为代表部分主题类个股跌幅与行业共振，也对调整造成了一定影响。

军工行业基本面不是本周大幅调整的主要原因，当前宏观环境可以给我们一个观察的角度。从宏观角度来看，当前处于衰退末期到复苏前期，具体表现为政策托底，盈利寻底阶段，市场可能担忧当前政策是否能够抵消房地产对经济带来的拖累。此外，本周美联储释放出超预期的鹰派纪要，以成长股为权重的纳斯达克领跌，可能影响了A股的整体风险偏好。再次，调仓换股效应可能也对本周走势造成一定影响。

2021年是“十四五”的开局之年，距离2027年建军百年奋斗目标7年，距离2035年基本实现国防和军队现代化15年。行业变化主要体现在：1）武器装备建设驶入快车道，行业订单作证基本面变化；2）从重研发轻生产到研发生产齐头并进； 3）规模效应的提升带动毛利率改善，整体盈利能力提升；4）行业预付条件改变，带来确定性和现金流的改善等。短期的事件并不影响未来行业的景气程度，外部因素而非基本面因素引发的高景气赛道调整，一般指数跌幅在15-20%，本次下跌可以减缓部分投资者对于潜在收益率收窄的焦虑，多数军工股2022年估值较为合理，震荡调整后行情可期。

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