【洞见】月度市场回顾及展望

市场回顾

12月份，市场整体小幅上涨，但行业间的结构性差异仍较为突出。当月，上证综指单月上涨2.1%、沪深300指数上涨2.2%，中证500指数上涨1.5%，创业板指数下跌5.0%。年末市场风格出现了较明显的反转，前面表现较好的低估值板块普遍跌幅靠前。分行业来看，当月涨幅居前的板块分别为传媒、社服、建材、公用事业和轻工；排名靠后的板块分别为电新、有色、汽车、军工和基础化工。

图1 上证指数2020年以来走势

图2 2021年12月A股申万一级行业涨跌幅（%）

数据来源：wind

市场展望

01 2021年末市场整体小幅波动，但结构性特征仍突出

临近2021年年末，指数整体延续了下半年以来的区间波动态势，但其间结构与之前出现了较明显变化。观察2021年11-12月份的行业涨跌幅表现，排名前列的分别为传媒、轻工、通信、建材、军工。这些板块一个共通点为前期关注度较低、跌幅较大。而随着部分基本面利好的出现（如元宇宙、地产政策见底等），即使短期盈利改善不明显，但相关板块的股价仍出现了较显著上涨。与之对比的是，市场关注度最高的电新表现不佳。

整体来看，4季度以来市场的主线并不明晰；前期热门板块相对表现不佳，而前期跌幅较大的行业，有见底反弹的迹象。

图3 2021年11-12月申万一级行业涨跌幅（%）

数据来源：wind

02 政策转向，托底经济，结构性市场有望延续

最新的中央经济工作会议提出：“经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，并继2018年末后再次提出了“以经济建设为中心”，在政策上，强调“稳字当头、稳中求进”。整体而言，此次会议对经济承压和政策发力的定调上，是超市场预期的。

前期政策更关注于经济调结构，如对地产“三条红线”的严格实施等。但在2季度末、3季度开始，经济衰退的迹象越来越明显。此时的政策及时转向，有望避免经济持续快速下行（类似于2018年）。

我们将经济的衰退期拆分为上下两个时段，而其拐点标志即为政策。我们认为，随着政策的转向，经济形势可能进入“衰退后期”，并有望逐步进入“复苏期”。如下图，在2014、2018年末都曾提出了“以经济建设为中心”，而次年的权益市场表现较好。不过需要注意的是，这仅是历史参考，不代表未来。当时的经济、政策等环境，与现在面临的情况有所不同。

图4 过去两次政策转向较为利好权益市场

数据来源：wind，信达证券

03 短期，继续深入挖掘行业和公司边际变化积极的标的

此轮的经济衰退约从2021年2季度开始，3季度加速下行；但整体幅度并不大，时间也不长，地产下行的最大压力点还没到来。这是与过去几轮经济的最大区别。在没有通胀等限制货币政策因素情况下，政策提前看到了经济潜在下行压力，从而提早进行了转向。所以这轮经济的衰退可定义为“弱衰退”。表现到股市上，万德全A指数还是上涨的。而在之前的几次经济衰退期，除了2015年的股市上涨，均是较明显下跌的。

后期预计经济较难出现“强复苏”，而这将制约未来股市整体走牛的高度。因此，我们倾向于认为，市场指数小幅波动，结构性行情仍将是2022年的主线。不断寻找结构性机会仍是市场的重要投资策略，尤其关注“先进制造 消费”两大板块。

04 长期来看，持续关注具备核心竞争力的优秀公司

长期来看，科技创新和消费升级依然是中国经济发展的两个最大的驱动力，经过短期估值调整之后，具备竞争优势和符合产业趋势的行业板块有望得到长期发展。我们将更多精力用于研究和挖掘符合经济发展趋势且具备核心竞争力的优秀公司，并努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。

我们相信，正是这些优秀公司的不断成长，才是我国经济发展的核心动力，也将是股市上涨的核心驱动力。此次疫情，在某种程度上，加速了我国优秀企业在各个领域的发展。发掘并坚定持有，是我们的最主要投资策略。

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