中金固收 | 利率：如何看待年初债市的供需关系？

摘要

当前债市焦点重回基本面和政策面，包括信贷开门红的潜在脉冲影响、货币政策走向、财政发力前置可能带来的供给压力和经济回升等，这些因素从根本上讲决定的其实是债市供需。从一季度债市供需判断上看，我们认为整体对债市偏利好。供给层面，我们预计一季度地方债发行前置，国债供给可能相对放缓，政金债发行则大概率位于往年均值附近，一季度利率债合计净增规模或在1.7-2.1万亿元，发行规模或在4.2-4.6万亿元，压力相对可控。需求层面则主要受基本面、政策面和机构自身约束的影响。从基本面来看，我们认为在政策没有进一步放松前，一季度经济动能和实体融资需求难见明显起色。从政策面来看，货币政策仍有进一步放松空间，市场已计入部分预期，但尚不充分，未来可能是助推利率下行的重要催化剂。从机构行为看，银行、保险等倾向于早配早受益，且今年债券投资额度亦有增加，同时股市偏弱局面下非银也有被动增持需求。综合我们对供需两个维度的分析来看，我们认为在基本面偏弱、货币政策仍会进一步放松、机构早配早收益等背景下，一季度债市需求会强于供给，债市仍有机会，尤其是债券利率的下行幅度可能比市场预期的要大，收益率曲线会趋陡。基于此，对于债券投资策略，我们的建议是早买早收益，尽可能在一季度提升杠杆和久期，为全年的收益提供安全垫。鉴于海外流动性可能更快的收紧，结合2018年的经验，当美联储较快速度收紧，既加息又缩表的情况下，大类资产的表现可能不会太好，相比于固收+，我们更建议+固收，先获取中国货币政策放松对债券资产带来的确定性机会，如果中国债券利率下行幅度足够大，能刺激经济回升，再考虑配置风险资产。

文章来源

本文摘自：2022年1月8日已经发布的《如何看待年初债市的供需关系？》

陈健恒，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220

东 旭，SAC执证编号：S0080519040002 SFC CE Ref: BOM884

耿安琪，SAC执业证书编号：S0080121070209

本文转载自《中金点睛》