中金看海外 | Airbnb：非标龙头，重塑疫后出行新方式（一）

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Airbnb：全球非标住宿业巨头

Airbnb的“共享住宿及体验”概念源自2007年，创始人Brian Chesky、Joe Gebbia因生活所迫出租家中的床位给未能预定到酒店的客人，使住客获得当地的深度住宿体验。经过14年的发展，Airbnb成功建立了一个房东和住客可以互相信赖的安全交易平台，截至3Q20，公司在全球220多个国家和地区开展业务，吸引超过400万房东，接待超过8.25亿住客（其中，2019年活跃预定用户达5,400万，预定间夜数达3.27亿）。截至2020年9月30日，Airbnb共有约560万活跃房源，其中包括约9万个小木屋、4万个农场、2.4万个小房子、5,600艘船、3,500座城堡、2,800个圆顶帐篷、2,600个树屋、1,600个私人岛屿、300个灯塔和140个冰屋。

图表：Airbnb发展历程

资料来源：公司官网，中金公司研究部

图表：2020年预定间夜数和活跃房源的地区分布

资料来源：公司公告，AllTheRooms.Analytics，中金公司研究部

商业模式：非标住宿共享平台，连接全球房东与住客

Airbnb采用轻资产运营模式，构建了一个令房东与住客互相信赖的安全交易平台，通过世界各地的房东在平台上线其私人房产及相关设施，Airbnb收取服务费并负责数据运营等配套赋能活动，利用算法与反馈机制匹配房源与住客，开创了一种新型“共享住宿及体验”服务。

Airbnb为住客提供多种住宿选择，为房东提供渠道使其利用空置房获利。住客在Airbnb输入入住时间、地域信息后可查询到相关房源，并可通过房东发布的、经平台审核的详细信息和其他住客发布的评价进一步筛选，确定意向后即可通过平台付款进行预定；房东在Airbnb平台上线用于租赁的房源，Airbnb负责营销获客，并提供品牌背书，根据房东实际收入按比例收取服务费。一般情况下，公司向房东和租客收取的服务费分别占房价的3%、12%，合计15%，随预定时长、房源位置、房东类型略有不同。

图表：Airbnb收费示例

注：合计抽佣=总服务费收入/房东设定每晚价格

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：Airbnb抽佣比例对比

注：抽佣比例=营业收入/总预定金额，其中Booking只考虑代理商业务，Vrbo为Expedia旗下品牌。

资料来源：公司公告，中金公司研究部

Airbnb通过收购多家平台，拓展房源类型。2019年3月，Airbnb以4.4亿美金收购即时酒店预订平台HotelTonight，扩展标准住宿市场。HotelTonight主推“最后一分钟预定”，主要针对价格敏感、需求灵活的住客，以大幅折扣提供连锁酒店每日空置房间（与其他酒店预订平台相比可节省10~40%费用），实现酒店与住客双赢；2019年8月，Airbnb收购专为商务旅行者提供长期住宿服务的平台Urbandoor，为其商旅服务（Airbnb for Work）加码，该公司目前在全球60多个国家和地区的1,500多个城市拥有公寓房源。

推出“体验”业务，契合目标客群，丰富业务模块。“体验”项目由各国达人自行组织并上传，如烹饪、手工艺、皮划艇等，号召用户“与他人分享兴趣，同时赚取收入”。Airbnb在全球超过1千个城市拥有数万个以上的体验项目。同时，该项目为房东提供额外收入，进一步巩固其忠诚度。

Airbnb的竞争对手包括OTA平台、搜索引擎、房源搜索网站、连锁酒店集团、短租平台、线上活动提供方等。公司凭借提供差异化的住宿产品，全球范围内的深度布局，忠诚度较高的房东和客户群体，强大的口碑和品牌力等优势，与上述公司进行多维度竞争。

图表：Airbnb主要竞争对手

资料来源：公司公告，中金公司研究部

经营及财务数据：疫前高速增长、疫中体现韧性、疫后反弹迅速

疫情前Airbnb处于高速增长阶段。2015-2019年，Airbnb间夜数、总预定金额持续增长，2019年总预定金额达到380亿美元（CAGR分别为46%、47%），明显高于同业（Booking、Expedia间夜数CAGR均约为18%）。Airbnb美国境外业务规模亦在此阶段迅速扩大，2019年营收中有约30亿美元来自美国以外地区，占比63%左右。

图表：疫情前经营规模高速增长

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：疫情前Airbnb美国境外收入不断提高

资料来源：公司公告，中金公司研究部

疫情中公司经营受到较大影响，但仍体现出高于同业的韧性。受疫情影响，Airbnb的间夜数在2020年3月触底，达到-410万（负值主要系大量取消和改期）。2020年全年Airbnb间夜数、总预定金额同比下降41%、37%，但相较Booking和Expedia（间夜数同比分别降58%、55%），仍然体现出良好的韧性。

图表：Airbnb经营受疫情较大影响

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：Airbnb相比同业恢复更加迅速

注：2021年为相比于2019年同期变动

资料来源：公司公告，中金公司研究部

疫情后复苏阶段，Airbnb业务较同业反弹更加迅速。2Q21间夜数同比增长197%，达8,310万间夜，已基本恢复至2019年同期水平，总预订金额创历史新高，1H21间夜数、总预定金额同比增长73%、137%。我们认为Airbnb疫后恢复迅速的驱动因素如下：

境内游，周边游快速恢复。在疫情前4Q19境内游/出境游贡献间夜数占比分别为53%/47%，疫情后出境游受限，境内游迅速弥补了出境游的业务缺失，2020年8月境内游间夜数占比提升至76%。同时，小于50英里、50-500英里的周边游的恢复远快于大于500英里出游，小于500英里的周边游4Q19间夜数占比约43%，2020年9月已达到约61%。

图表：境内游占比提升

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：周边游恢复较快

资料来源：公司公告，中金公司研究部

整体客单价（ADR）提高。主要有以下因素驱动：1）由于疫情后北美地区的反弹快于世界其他地区，北美地区间夜数占比由2019年的29%提升至2020年的39%，同时北美地区平均客单价（174美元/晚）显著高于全球其他地区，致使Airbnb平均客单价由2019年的116美元提升至1H21的161美元；2）疫情下消费者对整租房源的偏好与Airbnb整租房源占比高的特征契合度高，更多消费者的预定转向高客单价的整租房源。2018-2020整租房源占比由约71%（2017年12月）提升至79%（2020年8月）。3）郊区、乡村等人流密度较低地区的房源在疫情后受欢迎程度较高，该类房源的面积大，客单价也相应较高。

图表：2020年北美地区间夜数占比提高

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：2020年北美地区客单价较高

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：整租房源占比不断提高

资料来源：公司公告，Transparent，中金公司研究部

Airbnb营收在疫情前高速增长，疫后EBITDA于1H21转正。疫情前，Airbnb的营业收入大幅增长，2015-2019年CAGR约51%，调整后EBITDA于2017年转正，2018年调整后EBITDA达到1.7亿美元。疫情后Airbnb营收及利润受到较大影响后恢复迅速，1H21的调整后EBITDA已转正，为1.59亿美元。

图表：疫情前营收增长迅速

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：Airbnb调整后EBITDA于1H21已转正

资料来源：公司公告，彭博，中金公司研究部

调整后EBITDA、自由现金流FCF存在明显的季节性。由于公司于客户入住时确认收入，而住客会在预定时提前支付房费，该时间差造成现金流与收入的时间差。一、二季度住客预定量达到高峰，产生较高的现金净流入；三季度为出行高峰，营业收入集中确认，导致较高的EBITDA。我们同时注意到疫情因素使用户的预订周期缩短，2019年用户平均提前37天预定，2020年用户平均提前预定天数缩短至35天。

图表：EBITDA、FCF存在季度周期及时间差

资料来源：公司公告， 中金公司研究部

文章来源

本文摘自：2021年12月29日已经发布的《Airbnb：非标龙头，重塑疫后出行新方式》

林思婕 SAC 执业证书编号：S0080520080005 SFC CE Ref：BPI420

蒋菱钢，CPA SAC 执业证书编号：S0080121050034

本文转载自《中金点睛》