2022——港股投资展望

2021年12月14日，华安基金指数与量化投资部助理总监、基金经理倪斌，为投资者在线上分享了2022年港股投资策略展望。路演主要内容整理如下，供广大投资者参考。

海外市场波动加大的原因是什么？

一是变异病毒的问题，资本市场往往对病毒的反应比较剧烈。在世卫组织尚未对新的病毒有比较权威的声明和解释之前，整个市场会动荡剧烈。

二是美国通胀的激增，鲍威尔在国会听证会上放弃了“通胀暂时论”。在此之后，市场出现了比较明显的反差。市场普遍认为通胀边际并不会再进一步走强，可能会逐步趋弱。

在多方面因素的催化下，包括疫情因素、通胀因素、货币政策动向等，预计在年末的时候，海外市场的整体波动还会持续一段时间。

如何布局海外市场？

展望明年，全球的复苏速度将放缓，货币政策也会趋紧。在这样的态势下，整体的收益率可能会略微低于预期。同时，在整个资产配置过程中，应该更加注重多元化，以避免单一市场的风险。

第一，从总体来看，纳斯达克100是值得中长期关注的。其本质的原因是，这一指数是从自上而下的底层逻辑去看这些优质公司的，企业的盈利增速能保证指数维持一定的生命力，货币政策趋紧对它不会有过多的影响。

第二，一些不确定性因素会产生尾部风险，尤其是病毒方面，包括新冠变异的毒株等，资本市场对此的反应会更加剧烈。目前全球的财政政策、货币政策由于前期大规模的投放、放水（宽松），导致其调整空间不大。如果疫情再次扰动，对整体的供应链产生冲击，通胀激增，就会面临滞胀的风险。虽然这种情况的发生概率不高，但是尾部风险确实存在。此时，可以配置一些黄金作为风险的对冲。

今年以来压制港股的因素有哪些？

复盘一下港股一年以来的走势。

第一阶段，年初港股、南下资金被疯狂涌入，恒生科技指数快速上行。直至2月，由于美国国债收益率上行，投资者对海外通胀产生担忧，导致上行趋势被中断，出现了一波比较明显的回调。

第二阶段，一方面，2-6月市场受到疫情影响有些扰动；另一方面，由于港交所对印花税上调等因素，第二季度表现不理想。同时，由于对行业的监管政策的出台，包括从“双减”开始对教育行业的冲击、对地产的冲击、对互联网监管政策的加大，第三季度投资者的恐慌情绪到达了极点。尽管南下资金的边际增量在持续加大，但港股市场的投资者还是以海外机构为主。在政策预期不确定的情况下，海外机构互联网板块受到的冲击较大。

明年港股投资展望

从宏观来看，明年基调不确定性有所增强。从基本面来看，全球经济复苏速度放缓。由于香港很多企业在内地，所以香港企业整体面临增速下行的压力。另外，港股作为一个离岸市场，会受到海外资金面的影响。海外央行基本上确定了明年紧缩的态势，在这种情况下，南下资金不会受到较大影响。但是海外资金一旦美元上行，海外流动性收紧，这会对香港市场的流动性产生不利影响。

从总基调来看，由于暂时没有看到特别大的机会，投资者还是不能抱以特别乐观的心态。然而，虽然港股本身受到了流动性的压制，但是港股本身估值向下压缩的空间较为有限，有不错的性价比。

从板块上的机会来看，第一，金融板块里中资银行的股息率处于高位（6%，甚至是7%），这对海外资金，包括对国内的很多资金都达到了可以配置的区间，非常具有吸引力。在未来充满不确定性的市场环境下，高股息率会具有避风港效应，有较强的防御能力。第二，是像恒生科技这样的指数。由于情绪面的宣泄对监管预期的反应较为强烈，价格中包含了较极端的悲观预期，所以整个估值都在较低的历史分位数，此时估值会趋于平稳。如果明年整体预期向好，则会迎来转机，因为在这样的底部空间下，有一定概率进行估值修复。

对于港股来说，疫情消退、旅游业复苏会使得港股的一些消费类行业，尤其是酒店、旅游等有明显的反弹。当然这取决于未来疫情能否消退。

港股投资未来可能的风险点有哪些？

港股是一个离岸市场，其特征包括：一方面，由于港股中很多是中资企业，其基本面会受到国内经济因素的影响；另一方面，其流动性会受到海外的影响。

展望明年，首先，投资者需要特别注意的是海外资金，尤其是美联储过度收紧货币的行为，会对港股造成较大冲击。虽然这种情况发生概率不高，但是尾部风险确实存在。一旦发生，港股的波动会非常大。

其次是疫情的影响，如果疫情再次扰动，对于整个港股市场分析的逻辑框架则会受到影响。如今的分析框架是建立在整体疫情是对于经济的影响逐步消退的大前提条件下，如果这个前提被打破，那将会面临一些风险。

最后，监管政策同样具有不确定性。尽管我们认为主要的监管政策应该都已经出台，但是之后也有可能出台重要文件。对于互联网公司，如果其经营范围受到限制，受到的冲击也会较大。

如何投资港股？

对于海外资产，由于没有时差，投资港股相对于投资美股、欧洲股票要更为便利。对于港股的投资通道，公募基金比较适合广大投资者。相较于港股通对投资人设立的资金门槛，公募基金可以方便更多的中小投资者参与进来。

对于公募基金，投资港股也有两个通道，一个是QDII通道，是比较传统的投资方式；一个是2014年、2016年沪深两所开通的港股通通道，带来了极为便利的投资方式。公募基金的很多基金可以投资港股，往往是通过港股通通道来投资的。而对于那些从美国回来二次上市，所以暂时还没有纳入到港股通的标的的股票，还是会选择QDII使用外汇额度进行换汇。

对于投资者而言，一方面，选择公募基金没有较高的资金门槛限制；另外一方面，由于一些标的不在港股通里，直接通过公募基金相对比较省事。当然，对于港股而言，无论是被动基金还是主动基金，其实各有千秋。在传统市场上，有不少alpha值得挖掘，很多优秀的主动基金经理也是做得非常好。当然，被动基金像恒生合计等属于有鲜明特色的板块，其整个持仓非常透明。大家可以根据自己的偏好、投资习惯等进行选择。

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来源：魔都资产管理人

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