中金：短期看好价值，消费、科技配置价值提升（二）

行业轮动：消费与TMT配置价值逐步提升

多维叠加轮动模型：煤炭、基础化工、家电、电力设备及新能源、计算机、有色金属

模型简介

我们在报告《行业轮动系列（2）：如何在打分体系下运用宏观与中观信息》的报告中，以行业内成分股的微观结构为基础，叠加宏观场景与中观景气度信息。综合各维度信息后构造出综合行业轮动指标：

微观特征：

囊括盈利预期、成长趋势、营运效率改善、财务杠杆利用、机构情绪、资金情绪、量价技术这七大类型特征共20个细分微观指标。

宏观情景：

构造宏观经济增长指数与宏观流动性指数，并基于宏观情景动态地给各个微观特征进行配权。

中观景气度：

基于部分周期性行业的中观行业景气度指标，采用相关性筛选、数值状态化与截面标准差赋权的方式，克服中观景气度数据在行业轮动打分体系中景气度与股价收益不匹配、不同行业景气度不可比、景气度数据覆盖行业不全等难点。将中观得分融入轮动体系。

跟踪表现

市场在11月份有所上行之后，在12月整体体现出整理震荡的行情。伴随着价格的先涨后跌，日度成交额也是先升后降，到月末基本维持在日均1万亿元的水平。不同板块与行业的表现出较大分化。其中传媒、建材领涨，涨幅逾10%，电力及公用事业、轻工制造等行业涨幅亦靠前。而之前处于高景气的电力设备与新能源、有色金属行业在12月有一定回调，月度涨跌幅在-7%到-6%之间，表现远低于其它行业；汽车、基础化工、机械等行业的表现也较萎靡。

多维叠加行业轮动组合12月份持仓行业为：煤炭、电力设备及新能源、基础化工、食品饮料、家电、有色金属。该组合12月份涨跌幅0.7%，同期全行业等权基准涨跌幅3.2%，组合跑输基准2.56ppt。

2021年全年轮动组合收益率17.1%，同期行业等权基准收益率12.1%，超额收益率4.5%。样本外（2021/6/1-2021/12/31）组合收益率7.9%，同期行业等权基准收益率7.5%，超额收益率0.4%。

图表：中信一级行业月度收益率

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：轮动模型样本外跟踪净值

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（数据截止2021年12月底）

图表：轮动模型收益表现

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（数据截止2021年12月底）

最新观点

模型1月份最新推荐持仓为：煤炭、基础化工、家电、电力设备及新能源、计算机、有色金属。相比12月份的持仓，本次调出食品饮料，调入计算机。

图表：近6个月持仓变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

最新行业轮动观点相应各维度信息细节如下：

宏观数据对应场景： 宏观经济下行与流动性下行。对应量价技术、财务杠杆利用类型微观特征权重提升，而资金情绪、机构情绪、营运效率类型微观特征权重下降。

中观景气度方面： 煤炭、建材行业处于高景气阶段，得到中观维度的额外加分；汽车处于低景气阶段，遭到额外扣分；其余行业在中观维度上没有得分调整。

图表：行业得分细项一览

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

行业景气：石油行业景气度下滑，煤炭行业景气度回暖

我们在报告《基本面量化系列（5）：如何量化跟踪周期性行业景气度》中，针对周期性明显的行业分别构建了景气度打分模型。基于各行业的景气度打分模型，2022年1月观点如下：

景气度高的行业： 煤炭、建材、电子

景气度一般的行业： 石油石化、有色金属、钢铁、基础化工、交通运输

景气度低的行业： 电力及公用事业、汽车

其中，经过检验，我们发现仅石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、建材、汽车行业景气度模型对于行业超额收益的预测能力较强。因此，映射到行业超额收益层面，可能仍有相对表现的行业仅煤炭、建材行业。

图表：2022年1月各行业不同景气度维度得分

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：2022年1月各行业景气度综合得分

资料来源：万得资讯，中金公司研究部