中金：美联储的加息元年——2022年G7和人民币汇率展望（五）

英镑：加息预期的支撑

2021年英镑走势回顾：对美元走贬，对一篮子货币走升

英镑对美元在2021年总体呈震荡下跌的态势 (图表61)。年初英镑因新冠阿尔法变种在英国的爆发而小幅回调至1.35平台。此后，随着英格兰央行采取负利率政策预期的减退和约翰逊政府疫苗分发效率的提升而快速反弹，英镑在2月末一度站上1.42平台。但在美债收益率攀升叠加全球风险偏好回落的影响下，英镑多头开始止盈并一度回落至1.37的下方。进入第二季度，美元开始全面回落，英镑也开始了顺势反弹并在6月1日创出了年内新高1.4248。此后美联储开始转向鹰派带动美元开启了全面走强。英镑在下半年震荡走跌。进入第四季度后，英格兰央行也开始转变态度，加息预期支撑英镑在10月份开启一轮反弹，但在11月份会议上，英国央行意外维持利率不变，这令英镑快速下跌，并创出年内的低点1.3162。12月Omicron疫情爆发，正当外界认定英国央行不会在年底加息的时候，英国央行却意外启动了加息周期。英国央行连续2次超预期的举动让英镑在年底的波动放大，2021年12月27日时点，英镑反弹会了1.34平台。2021年英镑虽然对美元总体贬值，但是相对其他G10货币而言表现较好，跌幅仅多于加元，这让英镑的名义和实际有效汇率在2021年都有一定的走强 (图表62)。快速的疫苗分发，大胆的经济开放战略与央行的加息预期是支撑英镑在2021年偏强的三大因素。

图表61：2021年的英镑/美元汇率的走势

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表62：英镑名义和实际有效汇率的走势

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

2022年英镑汇率展望-受加息预期支撑

2022年，我们的基线预期是新冠疫情的影响逐步减弱，这将有利于维持开放状态的英国经济稳定复苏。英国央行面对通胀的低容忍也将令英国央行在2022年大概率延续加息周期，我们认为英镑预计将会受到加息周期的支撑而走强。我们预计英镑在2022年底可能会进一步反弹至1.38。英欧在北爱尔兰问题上的争端可能是较大的不确定因素，相关的谈判可能会对英镑汇率造成阶段性的扰动，从而显著放大英镑的波动性。

英国经济预计在疫情影响减弱后进一步稳定复苏

英国经济今年波动偏大，年初在阿尔法变种爆发的影响下，英国经济一度陷入负增长，而此后随着解封的逐步开展，英国经济在第二季度经历了快速的恢复，但到了第三季度供应链约束和能源荒问题令英国经济的复苏势头显著放缓（图表63）。进入新年之后，Omicron疫情的爆发对英国经济形成了新的挑战，这可能会在2022年年初对英镑汇率形成一定的压制。但是我们看到英国接种疫苗加强针的比例正在快速增加(图表64)，这给了英国政府不必大规模封锁经济的底气。中长期看，随着疫情的好转，供应链的问题将会有所改善，这会支撑英国经济进一步向疫情前的常态复苏。而中国经济在2022年下半年的边际企稳也能为英国经济带来一定的边际支撑。考虑到英国经济尚未恢复到疫情前的状态，我们预计在疫情过后，追赶效应将推动英国经济稳步复苏。根据IMF的预测，英国经济明年的同比增长率能够维持在5%以上。

图表63：英国月度GDP环比增速

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表64：主要国家加强针接种的比例

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

英国央行预计明年会加息3次

英国央行于2021年12月意外加息15个基点至0.25%，显示了英国央行货币政策正常化的决心。这是英国央行最近3年来首次加息，他们也是G7央行中自2020年疫情以来第一个加息的主要央行。尽管疫情仍然在发酵，但英国的通胀和就业两大目标都已经符合加息的条件。英国11月CPI涨幅达到了5.1%，远高于2%的央行目标。在12月的会议后，英国央行预计通胀可能会在明年4月左右升至6%，这是英国央行通胀目标的3倍（英国央行并未引入“对称通胀目标或平均通胀目标的政策框架”）。在就业方面，英国的就业市场已经恢复到了疫情前的水平，休假计划的结束也没有对就业市场带来过多的负面影响。在就业市场偏紧和通胀压力加剧的双重背景下，英国央行明年将会在延续货币政策的正常化。在12月英国央行会后，OIS市场预计明年2月BOE会继续加息20个基点（有75%的概率BOE会在届时加息至0.5%）而明年9月之前会加息至1%。加息周期将对英镑汇率形成一定支撑。

英欧关系恶化的风险

英欧在北爱尔兰问题上的争端可能是影响英国经济预期和英镑汇率的较大不确定性因素。因为一直无法完全履约，英国在2021年下半年希望大幅修改与欧盟签订的《北爱尔兰议定书》。此举遭到了欧盟的反对。如果双方无法就北爱尔兰问题达成一致，那么英欧所达成的脱欧协议将可能会被视为无效，英国就会存在硬脱欧的风险。目前，双方的谈判僵持到了2022年，如果英欧双方相关谈判呈现类似2019年的反复拉锯，相关不确定性会显著增加英镑的波动性。

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