中金：美联储的加息元年——2022年G7和人民币汇率展望（七）

加元：易涨难跌

2021年美元/加元区间震荡，全年平盘收官

加元作为商品货币中与油价高度正相关的代表，2020年下半年起跟随油价的反弹表现强劲。这股强劲的势头延续到了2021年上半年，但随着2021年二季度大宗商品见顶与美联储意外鹰派转向，加元一度下调达8%。此后在油价走高以及市场风险情绪高涨（美股股指期货为代表）的带动下，加元在10月份再度走强5%左右，甚至在10月份一度同美元指数短暂背离。但这种涨势并未持续，随着11月omicron疫情的爆发压制了市场风险情绪以及油价，加元一度下跌至近1年以来低点。2021年，加元的表现在G10货币中相对最好，主要是受到油价上涨和加拿大央行鹰派预期的支撑。

2022年加元预计将在上半年承压而后反弹

根据我们此前在美元部分的统计，历史上美联储加息周期内首次加息之前的6个月，加元对美元平均贬值130个基点左右，而在美联储首次加息之后则反弹近147个基点（美元部分图表14）。此外，考虑到Omicron疫情仍在发酵，且美联储将在2022年第一季度加快taper，我们认为加元可能在2022年第一季度仍面临一定的压力。但此后随着Omicron疫情的逐步好转，加拿大央行（BOC）大概率将开始紧缩周期，这将支持加元开启下一波反弹行情。总体看，我们预测2022年加元将在短期触底后开启一轮反弹行情，总体上易涨难跌，年末中枢预计在1.23左右。

疫情过后，加拿大央行（BOC）开启加息周期将支持加元稳步反弹

在2021年10月的会议上，BOC宣布结束QE。此后市场一直预期加拿大央行的加息启动时点将早于美联储。在2021年12月8日本年度最后的议息会议上，BOC决定维持利

率不变（符合市场预期）并且着重强调了就业市场的强劲恢复以及表达了对高通胀可能持续更久的担忧。我们认为Omicron给加拿大经济带来的或并没有那么糟糕：服务业以及相关的就业可能会在短期内因政府封锁的措施收到负面影响，但加拿大相对较高的疫苗接种率意味着相关的风险或许也只是暂时的（详见《加元2022易涨难跌》）。

油价反弹亦支持加元

鉴于油价和加元呈现高度正相关，而当前油价受疫情反弹影响有所回调，受此影响，加元短期徘徊在年底低点附近。然而随着疫情好转带动风险情绪，油价大概率会有所反弹。此外，我们发现，从Delta爆发到新增确诊人数达到峰值期间，WTI油价累计下跌3%，而后随着疫情逐步好转油价反弹6%左右。而油价反弹料将对加元形成支撑。（详见《加元2022易涨难跌》）

估值角度看，加元被略微低估

基于相对购买力平价理论，实际有效汇率在中长期内存在一定的均值回归现象，这个现象尤其在 G10 货币当中比较明显。通过观察BIS相对购买力平价模型我们发现: 加元目前处于过去10年均值水平之下0.3个标准差的位置，这就意味着长期来看加元很有可能会逐步回归均值而走强（图表67）。

图表67：根据BIS相对购买力平价模型加元目前被低估

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 # 世界各地病例激增，新冠检测板块飙升#