中金|新能源车产业链：疾风骤雨已去，春耕行情将至（五）

行业壁垒是否边际弱化？

目前市场担忧产业链龙头企业护城河弱化。但我们认为，一方面当下锂电池及材料呈现技术变种层出不穷、技术迭代提速的特点，龙头企业依托领先的know-how积累、对客户研发需求响应速度优势、客户验证渠道优势有望保持前沿技术的持续领先性，并凭借技术优势获取超额利润。另一方面，我们认为锂电产业链上下游交叉绑定，于锂电池企业，通过锁定相对稀缺的优质材料企业产能，有望增强供应链优势；于材料企业，通过合资、股权合作等方式深度绑定龙头锂电池企业，可有效保障产能消化，并减轻资本开支压力。

电池及材料渐进式创新层出不穷

新能源车C端消费使用的核心痛点为续航、充电、安全等，基于此动力电池则持续向高能量密度、高安全、快充等技术方向发展，行业整体呈现出高度定制化、多点开花的局面。而行业高速增长之下，各类细分方向也存在较高的耕作空间，因此我们认为锂电行业整体较难成为大宗化市场，而是逐步围绕不同细分技术方向不断进行渐进式、激进式技术创新。在此之下，产业链龙头有望依托领先的know-how积累、对客户研发需求响应速度优势、客户验证渠道优势有望保持前沿技术的持续领先性。

图表11：电池材料体系迭代路径

资料来源：GGII，中金公司研究部

图表12：各国锂电技术路线图对应电池材料体系演进路径图

资料来源：Battery 2030+: Inventing the Sustainable Batteries of the Future，中金公司研究部

图表13：续航里程与材料体系迭代路径

资料来源：GGII，中金公司研究部

供应链绑定

我们认为产业链合纵连横趋势凸现，龙头企业通过供应链绑定保障优质供应和下游需求，强化成本与客户优势，进一步高筑壁垒。

对锂电池企业而言：随着锂电池龙头产能扩张，优质锂电材料、设备产能稀缺性愈发突出，有能力锂电池企业正寻求与材料、设备厂成立合资公司或直接入股方式保障材料供应。

对材料企业而言：龙头企业通过绑定上游原材料保障供应稳定性并控制成本，同时与下游电池厂绑定也可进一步强化市场地位。

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