云海金属VS贵州茅台+北方稀土+西藏矿业，谁更加值得持有？

首先，如果说未来3-5年，云海金属和贵州茅台，哪一个盈利能力和市值有20倍以上的增长潜力？

贵州茅台可能立马就怂了，为啥，增长20倍，意味着贵州茅台2500元的茅台酒要卖5万一瓶，才能支撑贵州茅台50万亿元的股票市值？！毕竟茅台收割的是咱国内老百姓的智商Shui，出了国门基本玩不转！也就是说贵州茅台的天花板最多十倍增长都很异想天开？！

云海金属就不一样了，2020年的净利润不到2.5亿元，2025年净利润突破100亿大概率事件！目前市值在140亿左右，增长20倍也才不到3000亿！

2025年云海金属的几大业务板块规模和利润展望（净利润100亿起步）： 1.汽车轻量化镁合金，50-100万吨，利润50-100亿； 2.铝合金相关业务，100-200万吨，利润15-30亿； 3.建筑模板，10-30万吨，利润10-30亿； 4.储氢纳米镁基材料，1-2万吨，利润10-20亿； 5.3C、液态金属、镁骨钉、金属锶等业务，2-3万吨，3-5亿； 6.军工、航空航天、轨道交通，5-10万吨，利润5-10亿； 7.锂电池，镁电池配套产品（外壳，盖板，阳极负极材料等），10-20万吨，利润 10-20亿； ……

然后，再来看一组数据：

贵州茅台2020年研发费用5039.8万元，较2019年4868.88万元增长3.51%，2021年三季报研发费用4210.49万元

北方稀土2020年研发费用10812.14万元，较2019年7320.90万元增长47.69%，2021年三季报研发费用13079.34万元

西藏矿业2020年研发费用125.65万元，较2019年0万元增长100%，2021年三季报研发费用58.19万元

云海金属2020年研发费用23163.78万元，较2019年21995.18万元增长5.31%，2021年三季报研发费用22051.01万元

单独看2021三季报研发费用，

贵州茅台+北方稀土+西藏矿业=17348.02万元，远低于云海金属的22051.01万元

再看看2020年研发费用，

贵州茅台+北方稀土+西藏矿业=15977.59万元，远低于云海金属的23163.78万元

由此可见，云海金属的研发费用超过贵州茅台+北方稀土+西藏矿业

据了解，公司注重技术改进和新品开发，研发支出逐年递增，2019年在五台云海与重庆大学合作成立“院士专家服务站”，进一步提升镁合金新材料的研发能力和水平，重点开发镁合金储氢新材料和面向高端装备用高性能镁合金材料，为公司发展提供良好的技术储备。研发费用持续提高，为公司业绩增长提供长期动力。公司RSM 商标在美国、德国、日本等18 个国家注册马德里商标。公司注重自主研发，近两年进行转型升级，逐步加大铝合金深加工制品的发展，提高铝合金材料的自我转化率，发展新能源汽车铝质车身结构件用挤压型材产品，下游客户涵盖宁德时代、特斯拉等，高端产品的占比逐步提升将进一步提升公司的盈利能力。

最近，镁价稳定在50000元/吨左右，后续云海金属还有没有投资价值，今天就让我们一起来分析一下。

一、基本面信息：

1、 云海金属主营是原镁、镁合金、铝合金及相应深加工；有色金属冶炼及加工占公司总营收的比重超过96%。截至2021年上半年，公司铝合金产品占营收比重超过50%，镁合金产品占营收比重超过30%，且仍在加速提升。

2、 目前年产10万吨原镁和18万吨镁合金。原镁基本不对外销售，能够覆盖公司目前镁合金生产需求。

3、 国内销售占比约87%，国外约13%，富士康、特斯拉、宁德时代都是公司的客户；

4、 镁合金产品毛利率在增加，目前已经超过20%，铝合金产品毛利也在增加，但是幅度小于镁合金产品,目前仍然低于10%。

5、 三大原镁基地：山西五台，安徽巢湖，安徽青阳；三大合金基地：以上两个加上广东惠州。其中山西五台主要面向中西部客户及出口，安徽巢湖青阳主要面向长三角及中部客户，广东惠州主要面向珠三角客户。

6、 镁合金产品主要应用与消费电子领域比如电脑、手机和新能源汽车领域比如方向盘骨架、仪表盘支架、中控支架、座椅支架等，铝合金产品主要应用于空调微通道扁管、新能源汽车铝制车身结构件挤压型材等；

7、 2020年开始与宝钢金属在安徽省池州市青阳县共同投资建设“年产30万吨高性能镁基轻合金及深加工项目”。池州有丰富的白云石资源，该项目覆盖镁矿开采、原镁冶炼、镁合金生产、镁合金深加工；该项目总量12亿吨矿石，每年计划开采3000万吨，300万吨用来生产镁，可生产30万吨，余下2700万吨做骨料。投资100亿，权益45%。30万吨原镁，30万吨合金，15万吨深加工。22年第一批15万吨原镁和15万吨合金会投产。骨料150元/吨价格外售，成本50元/吨，对应利润年化27亿，按权益计算大致为12亿元。

8、 目前矿石产量20万吨一个月，240万吨一年，其中50万吨自用，其余外销。

9、 公司所有镁还原设备、镁合金生产设备都是自主研发，节能降耗方面领先行业水平；参与制定国家、行业及地方标准10项，2018年入选镁合金行业军用标准的制定单位；拥有多项专利，截止2020年底公司拥有专利331项，其中发明专利33项，实用新型专利275项，外观专利23项，其中2020年新增专利66项（2021年上半年又新增专利33项）。通过知识产权与标准制定，奠定了公司在业内的领军地位，有效提升了公司在国内外镁合金行业的话语权。

10、由于安全性问题，95%的汽车方向盘以镁为原料，这部分需求是短期不可改变的，价格变化对需求影响不大。

11、 镁铝比是镁需求能否持续提升的关键要素，决定了铝和镁的市场前景以及替代关系。镁的比重为1.74g/cm3，铝的比重为2.7g/cm3。在相同体积下，铝的重量大致为镁的1.5倍。因此镁铝价格比在1.5左右能够形成互相替代关系。如果镁铝比超过1.5，铝更划算，容易替代镁，低于1.5，镁更划算，容易替代铝。

12、 电解铝也是高耗能产品，吨耗电约为13500度-15000度电（发改委对电解铝行业完善阶梯电价要求，2022年分档标准为13650度/吨。超出要加价收取电费）。

13、 硅铁目前外购为主，计划建设50万吨产能配套。其中之前内蒙的30万吨硅铁项目目前进展不及预期，正在中西部地区寻找新的项目落地机会。硅铁是原镁生产的原料，大致为1:1的关系，硅铁生产高耗能，吨耗约8000度电。

14、由于生产工艺路线不一样，成本结构不一样。榆林地区生产1吨镁需要10吨煤，成本相对较高。而云海的原镁成本=硅铁成本+3吨煤成本+矿石成本+人力成本+加工运输成本+其它杂项成本。由于单吨原镁对煤的消耗比榆林地区少7吨，而煤价目前接近1000元/吨，所以成本也低了7000元左右，这个差距还会随着煤价的上涨而拉大。

15、根据行业规范，新增产能5万吨以下原镁不予审批，目前只有包括云海金属在内的三家公司通过行业认证。

16、技术优势：1、能耗行业最低；2、自动化推进快，可自动出轧，人工成本低；3、真空方式铸造可以降低氧化，国外汽车及3C客户对1000PPM以下缺陷以及含渣量、浮渣量要求较高，目前云海的压缩技术国内前三，全球前五。

17、云海镁深加工比例目前35%-40%，全球头部企业70%，云海争取提升到50%。

18、随着原镁和镁合金产能的提升，公司计划通过仪表盘中控支架等产品消耗产能，单个仪表盘支架重量约为15千克，预计三年之内市占率可达50%，体量较大；此外建筑模板业务公司也在进行开展，镁模板具有易成型、重量轻以及不占水泥等优点

19、榆林有33家原镁冶炼厂，占全国原镁产能60%-62%。9-12月预计影响一半产能。；分为三个阶段：第一阶段影响10%左右产能，原因是环保督察原镁冶炼落后产能关停；第二阶段影响20-30%左右产能，原因是环保督察兰炭产能关停；第三阶段影响40-50%左右产能，原因是接近一半的原镁产能关停；整体预计影响今年原镁产能8万吨。

20、云海不外卖原镁，因此原镁的定价权在主产区榆林。

21、忻州市五台县大朴白云岩矿山储量1.9亿吨，10万吨高性能镁基轻合金项目已经与五台县人民政府签署战略合作框架协议。未来会将部分权益转让给当地国资公司。

22、项目开工两年后申请高新产业，所得税率预计15%。

23、2019年销售、管理、财务、研发四项费用为5.30亿元，2020年为4.22亿元。

二、综合分析：

1、 金属镁的应用场景主要在汽车轻量化、消费电子等领域，有助于帮助汽车减轻质量，增强续航，降低碳排放，所以需求侧存在持续放量的基础；

2、 由于铝对镁有一定替代关系，因此镁铝比维持在1.5左右至关重要。如果能够长期保持在1.5左右，则镁的需求在较长时间内不会被铝替代；

3、 电解铝和原镁的制备原料之一硅铁同样是高能耗，并且单吨耗电量电解铝13500度远高于硅铁的8000度，能耗双控的对铝和镁生产管控的影响程度应该是同一个级别的。由于铝的产能和用量更大，因此局部地区减产对全局影响相对较小。镁的总产能和用量相对较小，而产能相对集中，因此本次榆林地区镁的减产对短期价格影响更大（因为对外报价主要是榆林地区）。明年一季度榆林地区生产恢复后镁价应该趋于正常高位，从而能够维持合理的镁铝比。

4、 目前镁合金锭的价格目前在大致在接近50000元/吨的水平，国内铝锭价格大约21000-22000元/吨，超过1.5左右的镁铝比，随着奥运会以后陕西镁锭产能恢复镁锭价格大概率恢复到接近40000元/吨的水平，2022年能效双控继续加大力度，吨铝价格有望超过25000元，有利于接近1.5左右这一水平。

5、 云海金属是全球镁合金龙头，管理层有格局，有进击力，从拿矿到扩产，从研发到销售，从战略合作伙伴到下游客户，无一不彰显公司良好的战略眼光和卓越的管理能力。是可以长期跟踪的公司。

6、 业绩预估：按照公司扩产计划保守预计云海金属2022年18万吨镁合金，2023年33万吨镁合金（实际权益产能24.75吨），2024年48万吨镁合金（实际权益产能31.5万吨），2025年58万吨镁合金（实际权益产能36.5万吨）来计算，假设镁合金单吨毛利维持在10000元左右，对应2022-2025年此项毛利分别为18亿，24.75亿，31.5亿，36.5亿。假设15万吨镁合金压铸部件从2024年开始满产满销，每年贡献权益毛利7亿元；再考虑矿石、铝合金等其他业务收益，粗略预估为3亿，4.25亿，5.5亿，6.5亿，则2022年--2025年总毛利分别为21亿，29亿，44亿，50亿元。另外公司从2019年开始与潘复生院士合作研究的纳米储氢镁基材料目前已经研制出样品，并已经申请专利，有望在鹤壁项目中产业化放大。目前国家正在大力推进氢能的发展，镁基储氢材料由于具备特殊的安全性，非常适合行业发展的需求，据悉每吨储氢镁基材料的价格为500万左右，是每吨镁锭价格的100倍以上，市场空间可能远大于目前镁合金50多万吨的生产规模，保守点估计，量产以后每吨纳米储氢镁基材料的价格降低到30万元，利润10万元，如果2025年能有10万吨产能，利润就是100亿……

以上分析存在大量假设，且仅为行业和公司基本面分析，不荐股，切勿作为投资依据，否则风险自负！

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