中金2022年展望 | 互联网：脚踏实地，仰望星空（六）

本地生活：线上渗透率仍低，消费回暖后或有更大弹性

本地生活线上渗透率仍低，消费回暖后弹性或更大。据艾瑞，预计未来随着生活服务数字化的加速及用户下沉，2025年生活服务行业线上化率有望提升至31%，对应10.9万亿元市场规模，CAGR为18%。即使从发展最成熟的外卖来看，据美团研究院，2019年外卖收入占中国餐饮业收入比例为14%，我们预计2020年提升至19%。从更为宽泛的口径来看，我们用居民食品烟酒支出作为分母以表现外卖对于在家做饭场景的替代效应，这一比例在2020年约为8%左右，相比目前电商25%的渗透率[3]仍低，增长空间较大。尽管美团外卖指引4Q21和1Q22受宏观消费需求疲软及个别地区疫情影响，增速将有所放缓，但我们认为外卖及本地生活长期空间仍大，疫情趋缓及消费回暖后预计增速弹性也更大。

图表：本地生活线上渗透率仍低

资料来源：艾瑞咨询，国家统计局，美团研究院，中金公司研究部

本地生活竞争格局也更优，美团本地生活龙头地位较为稳固。本地生活是即时商流与即时物流双轮驱动的“重资产”业务。到家赛道多轮洗牌后剩下美团和饿了么两家主要竞争对手，实质竞争格局远好于电商领域。到店赛道特征在于仍涉及线下交易，完整的交易闭环和消费者认可比较重要；虽然大量竞争者参与，但大都很难演化出全国性的组织和管理能力。且抖音快手等平台入局到店业务并不会对美团增长形成明显冲击，因为美团在消费者的认可、闭环转化上优势仍较强，且抖音取得了广告收入更多是挤占了中小参与者的份额。

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