中金固收 | 2021年转债年度记录：一年前的始料未及，一年后的情理之中（一）

2021年转债年度记录

“紧跟优质龙头。警惕小盘低资质品种的信用风险，适应转债估值高度分化的新常态” —— 这几句判断，在一年前可能多数投资者都可以接受，这也正是去年此时不少投资者的看法。但显然，站在已经走过2021年年末的视角下，这样的说法与市场脱节不少。在整个2021年，市场已经出现了诸多转折，走在“预期内”的成分反而不多，这里我们进行简要记录。

一

一、“估值到底何时是底” —— 2021年初的时候，这是不少投资者的疑问。与此伴随的，是至少在1月仍旧火热的“茅指数”热潮，以及当时频发的信用风险——时至今日仍有投资者认为这两者是独立事件，但对股、债市场两端都要有一定敏感度的转债投资者不能这样理解。在1月底开始，转债估值不断压缩。在投资者的意识中，不断产生的并非“抄底”的想法，而是解释为何估值走低的诸多逻辑，包括信用风险、股市分化等等——正如2021年末，市场又开始解释，为何估值如此高也是合理的。但在《急调带来机会，与转债“格林难题”的化解》中，我们仍沿用此前的体系，提示估值调整实际已经充分到位，而“格林难题”（非核心标的无法创造回报，进而无法达到辅助效果，再进一步提升投资者的择券难度的问题）也开始化解。

图表1：估值调整图

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：摘自《急调带来机会，与转债“格林难题”的化解》

属于当时转债市场的一个记录：“转债平价 vs 溢价率”对全样本的拟合优度，一度降到了75%以内。如果谈估值分化，当时就是转债过去20年以来，剔除小样本时段，程度最大的一段时间。

图表2：估值分化程度

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

一年前的我们自然想不到，在2022年初，实际是小盘品种的平均溢价率更高。

图表3：百元溢价率

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

文章来源

本文摘自：2022年1月7日已经发布的《一年前的始料未及，一年后的情理之中——2021年转债年度记录》

杨 冰 SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868

房 铎 SAC执业证书编号：S0080519110001

罗 凡 SAC执业证书编号：S0080120070107

陈健恒 SAC执业证书编号：S0080511030011；SFC CE Ref: BBM220

本文转载自《中金点睛》