中金固收 | 2021年转债年度记录：一年前的始料未及，一年后的情理之中（二）

二

二、“便宜应该还是没好券吧？”——当时间来到4月中旬，投资者尚未完全从此前的波折中走出，对于市场的“破绽”显得有些将信将疑。从策略体系下考虑，我们也会认为，从2月到4月中下旬的这段时间，是一个测试集，我们要看到的，是市场交易热情确实涣散下来之后，是否是一个趋于稳定的状态。此时我们不再关注其他指标，而是专心等待市场情绪值回落。

图表4：转债成交额

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：摘自《至少有错位》

在《至少还有错位》（4月18日）中，我们开始观察到市场在临近达成这样的目标：1）转债成交额一度压缩至250亿元以内；2）定价模式显示市场注意力并不够集中，存在较多错位；3）股市成交额也逐步降至6500亿元之内——这些都不意味着市场出了问题，而是出清了。一个和现在相反的问题是，情绪清淡、估值偏低甚至还存在较多错位的当时，却更难找到说服力强的理由来提高仓位——因为“说服力”本身，也是市场情绪的一个侧面。

图表5：情绪指标

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

这一阶段转债指数实际从低点回升了有接近2%，4月中也很难认为是今年转债的最低点，这里与我们的判断存在一些差异。因为在我们的体系下，会把这段时间作为试探期，为提高“抓到趋势”的可能性，这样的成本在我们看来也是值得的。

图表6：上证指数三重底部

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：摘自《底部未到，但逐渐在变好》[4]

一年前的我们想不到，到了2022年初，市场并不认为上市130元、30%以上溢价率的品种“贵”。而至少在当时，我们把这样的品种作为“异常点”从各类统计指标中剔除，投资者也并不会认为有问题。

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