中金2022年展望 环保：双碳政策下需求不减，围绕市场化布局（九）

围绕布局市场化程度高、改革正在推进的板块

资源化：ToB端运营业务为主，商业模式清晰，市场化程度高

碳中和叠加循环经济政策推动带动资源化业务发展。“双碳政策”有望倒逼能源使用效率提升，而相比传统的工业生产，资源再生则在减少资源开采需求、工业生产节能降耗以及减少尾端废弃物排放等多个方面降低碳排放。同时，伴随着我国生活生产中大量的存量资源制品逐步到达使用年限，未来我国资源再生利用提升空间充足。2019年，我国再生铝、再生铜产量在铝、铜产量占比分别为19.65%/33.22%，显著低于美国的83%/60%。

商业模式清晰，市场化相对成熟，核心是加工费。资源化业务前端收料主要是从产废企业和经销商手中购买含有资源提炼价值的废弃物，经过公司的分选、初加工和深度加工之后得到相应的资源制品，然后销售下游相应的需求企业，从商业模式来看，主要以ToB端为主，商业模式清晰稳定有利于行业市场化发展。同时，资源化业务核心赚取的是加工费，计价方式是以资源化之后尾端产品的价值减去收料成本、加工成本以及各类费用等来测算，实际上赚取的是加工费，盈利能力较为稳定。

图表19：资源化业务产业链示意图

资料来源：中金公司研究部

产品力和渠道体系共筑资源化竞争壁垒，龙头企业优势明显。我们认为资源化业务刚刚起步时，由于行业监管不严格，很多企业凭借资源优势、人脉关系等进入行业。往未来展望，我们认为随着监管等持续完善，有望推动行业市场化发展，未来竞争的核心是产品力和渠道优势：

产品力：更强的技术有望提升公司尾端产品价值，提升企业的盈利能力，同时提升公司在上下游的议价能力，进一步增强市场壁垒；

渠道体系：更完善的采购体系与收料渠道的建设有助于稳定企业的原料来源，提升企业的产能利用率。

从产业链发展趋势来看，我们认为全国化布局、产业链一体化的头部企业技术优势和渠道优势更加明显，建议投资者关注：1）市场空间充足、行业当前较为分散、产能密集投运提升公司市占率的金属危废资源化龙头企业；2）受益于下游回收利用政策持续推动、公司产业链一体化完善、终端产品价值较高的废塑料资源化龙头企业；3）行业空间可观、规模优势明显、研发实力领先的废油脂综合利用龙头企业。

图表20：重点板块情况一览

资料来源：万得资讯，卓创资讯，中国知网，中金公司研究部

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