中金2022年展望 环保：双碳政策下需求不减，围绕市场化布局（十）

金属资源化：商业模式清晰，头部企业竞争优势明显

金属资源化减碳效果明显，金属回收利用率依旧有充足提升空间。我国金属资源消耗较大，但资源较为缺乏，整体来看对外依赖度依旧较高，废弃金属资源化能够有效改善行业供需。近年我国废钢铁及废有色金属回收量逐年增长，但是废弃金属来源较为广泛，目前在一些细分领域，我国金属回收依旧有很大的提升空间。再生金属节能减排效益十分突出，我们认为金属资源化是循环经济的重要组成部分，也是实现碳中和目标的重要路径之一。

我国金属回收市场空间广阔。根据《“十四五”循环经济发展规划》，到2025年，再生资源对原生资源替代比例将进一步提高，再生铜/再生铝/再生铅产量分别达到400/1150/290万吨，结合各类金属市场价格，我们测算仅考虑铜、铝、铅则市场空间可达约5150亿元，若考虑钢以及其他稀贵金属的再生利用，我们认为市场规模有望超过万亿元。

图表21：金属资源化市场空间测算

资料来源：《“十四五”循环经济发展规划》，卓创资讯，中金公司研究部

竞争格局较为分散，龙头企业优势明显。在早期市场粗放发展的背景下，资本的快速涌入虽然带动产能增长较快，但是高质量的产能不足，市场相对分散，龙头企业市占率较低。展望行业发展，我们认为随环保监管趋严，企业处置要求将更加合规，倒逼不规范的低质产能出清。龙头企业掌握多金属协同提炼能力，在持续研发投入支撑下有望不断实现技术突破，同时我们认为全国规模化、前后端一体化产业布局加速推进，有望进一步加固竞争壁垒。

再生塑料：塑料回收利用空间广阔，上下游一体化布局构建核心竞争力

再生塑料减碳效果明显，符合碳减排背景。再生塑料的生产加工基于废弃塑料的再次熔融，因此规避了塑料生产中碳排放相对较高的石脑油裂解环节，同时，废弃塑料的回收利用也避免焚烧和填埋等传统处理方式带来的大量碳排放，基于上述两点，废弃塑料的回收利用带来的碳减排效果显著。

塑料回收利用市场空间广阔。根据QYR咨询数据显示，2019年世界塑料回收量为3128万吨，2013-2019 CAGR达到6.28%，考虑到各国均强调提升塑料回收率，我们预计到2025年全球塑料回收量将达到5838万吨，2021-2025 CAGR为12.47%。当前废塑造粒技术基本完善，废塑料造粒利用率一般约为90%，再生塑料粒子的单价约为6000元/吨，我们测算得出2025年对应的塑料回收市场空间约为3150亿元。

图表22：全球再生塑料市场空间

资料来源：QYR咨询，《世界塑料工业进展》，卓创资讯，全国塑料加工信息中心，中金公司研究部

规模化助力产业链纵向布局，加速实现上下游一体化建设。我国目前生活废塑回收效率处于较低水平，同时，我国的可再生塑料回收体系分散，回收资源加工企业面临回收成本高，回收资源供给不稳定等问题，因此，掌握渠道成为回收资源加工企业发展过程中的关键环节。规模化企业的渠道布局优势将能更好的解决上游供给不稳定造成产能利用率不足；产业链过长造成盈利空间小等问题。同时，再生资源加工企业的规模化发展不仅仅体现在上游产业链的生产环节，也体现在下游销售渠道的优化和制造产业链的延长。

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