主持：张霖 新华基金研究部总监、基金经理
冯跃军 北交所上市公司代表-创远仪器创始人、董事长
毛雨 申万证券普惠金融业务负责人、内核委员
吴裕 新华基金研究部分析师
王达 新华基金研究部分析师
导言：2021年的11月15日北京证券交易所成立，党中央国务院从更高层面上建立了一个多层次的资本市场体系，完善了中小企业的金融支持体系，它对推动创新和经济转型升级都有着十分重要的意义。
一、北交所的定位和发展前景
张霖：现在很多企业在排队上市北交所，您觉得北交所和主板、创业板、科创板有什么样的不同定位和差异呢？
毛雨：北交所服务专精特新企业
从11月15日北交所开市以来，企业、市场的积极性都特别高，我们也是加班加点地往前推进。相对于科创板和创业板有一个差异化的定位，北交所服务更早、更新、更小的企业，让这些专精特新企业、在技术上有优势的企业，可以更早地得到资本市场的扶持而成长起来。
张霖：过去新三板发展的节奏和步伐比较缓慢，北交所成立了之后，很多公司从新三板的精选层平移过来。为何您对它的发展充满了信心，认为会化茧成蝶呢？
毛雨：对北交所未来发展充满信心
从2012年股转公司成立一直到2015年、2016年，其实处于一个快速发展的阶段，这个时候有海量的企业登陆了新三板，也在这个阶段拿到了企业的融资。但是后续配套制度没有跟上来，所以一直在期待着精选层和北交所的成立，北交所成立是整个制度层面上的建立和完善。另外，在流动性上，北交所成立以来的日均换手量基本上与科创板差不多，成交非常活跃，首发的市盈率基本上与创业板差不多，因此我们对北交所充满了信心。
二、北交所样本公司的分享
张霖：作为北交所样本公司创远仪器的创始人，您能不能给我们介绍一下公司基本面，以及核心的技术壁垒、护城河？
冯跃军：创远仪器具有多项核心技术和优势
创远仪器是从事无线通信、射频、微波、测量仪器的一个细分领域赛道的测试仪器公司。
无线通信是未来做万物互联、移动互联等等的基石，在这个领域有几个是创远仪器的核心技术：
第一，经过长期的积累，随着信息频率的提升，信息量不断地扩大，所以需要超宽带的基带处理技术。
第二，作为无线通信，射频，以及微波、毫米波技术是缺一不可的。
第三，作为一个通信技术的公司，在2G、3G、4G、5G以及NBLT，乃至演进到将来的6G，这些通信的核心协议栈技术积累是不可或缺的。
通信测试仪器有几个特点：
第一，仪器虽小，但是五脏俱全，有射频、硬件、基带处理，包括软件及协议，所以它属于一个技术密集型的细分赛道。
第二，因为它要长期演进，所以又是资本密集型的，要长时间投钱，不断地去跟踪和研发。
第三，由于仪器市场买一台，不是说买了马上就要买，所以要通过国际化的运营来平衡资本的投入。比如说现在中国已经进入到了5G时代，非洲可能刚刚在建4G，这样我们的产品就会通过延伸，来延长产品的生命周期。
创远仪器经过这么多年在市场一线的耕耘、积累，逐步在中国移动、一些军工企业等方方面面积累了我们的优势。
张霖：作为这个领域当中专精特新的小巨人，创远仪器在国内有没有其他竞争对手，以及对标的海外公司？
冯跃军：对标国内外射频通用仪器头部企业
我们对标的射频类无线测试仪器公司，主要有两个，他们也是这个行业的鼻祖：一家是目前世界领先的美国Keysight公司，另一是德国的公司罗德施瓦茨RS。
Keysight公司是一家美国上市公司，目前估值也比较高，PE倍数有50倍，说明资本市场对这个行业和公司的认可。其实它的前身是安捷伦科技，再前身就是惠普HP。1939年是H和P两位创始人创立了惠普，开创了测试仪器这个领域的先河。罗德施瓦茨RS由罗德和施瓦茨两位先生在1933年创立的公司，目前在无线通信特别是在无线通信的测试仪器这个领域占有很高的份额。
在国内有像类似中电是做射频通用仪器的企业，创远仪器的定位主要是在射频通用仪器的基础上，加入通信协议站的基础，在无线通信测试领域，专注在这个赛道，不断地研发、创新，这是我们目前的态势。
张霖：在梳理北交所上市公司估值的时候，整体上来讲北交所的估值偏低，但是比较头部的公司的估值其实已经不低，大概有60、70倍。创远仪器的估值水平，目前的动态PE(TTM)也是已经达到了45倍左右。您怎么看待咱们公司的估值水平以及未来的市值成长的空间呢？
冯跃军：PE不仅是对公司当下，更是对未来的估值
北交所的估值是参差不齐的，创远仪器在精选层的首批，当时挂牌的时候通过市场的竞标等，公司当时是作为第一名（90倍的PE）成功发行的。这个PE倍数也说明了广大的投资机构对这个行业和赛道的认可。
我认为PE不仅是一个上市公司的当下，但是更多的是它的未来，PE倍数是对公司未来给出的估值。一家公司的市值、空间和天花板，企业的成长性、核心竞争力、专利水平、研发比例、投入强度以及竞争环境等方面，这些是都是对公司未来PE重要的考量。特别是对于初创型的企业，对它的成长、技术积累、未来爆发的增长点等的考量，都是非常重要的评估。
三、北交所上市的优质化工新材料企业
张霖：从北交所来讲，很多优质企业主要分布在化工以及机械、高端制造和医药等几个领域。请化工的分析师吴裕给大家分享一下你的发现？
吴裕：北交所给予化工新材料企业提供助力
目前在北交所80多家上市公司中有9家属于化工企业，其主营业务以特种材料为主，比如碳纤维、改性塑料，这些企业凭借比较高端的产业布局，拥有更好的盈利能力。与之对应，这些企业对自己的产品、技术、研发的重视程度，以及投资强度更高。
目前国内的一些新材料的企业，特别是化工新材料企业的发展还是受制于产品的规模比较小、资本金薄弱等问题。对于这些企业来说，北交所的上市给予了这些企业发展的优质平台，除了通过资本赋能的手段推动发展之外，更多还是能够实现国家科技自主、自强，产业链短板补全、优化升级的决心，同时为中国高端制造领域提供助力。
以碳纤维为例，这条产业链是标准的高技术、高投资、高专利壁垒的行业，从技术方面或者投资方面，从丙烯腈到原丝，再到碳丝，整条产业链下来，每万吨碳纤维差不多要20个亿。国内目前有一些优秀的中小企业其实已经实现了专利的突破，也有一些小规模的生产。但是由于融资问题，很难进行规模化的产能铺开，实现量产。他们借助北交所的上市，成功地完成了融资，借助资本助力形成了产能扩张，一定程度上也是解决了国内在整个碳纤维领域短缺的问题。
四、公募基金如何看待北交所
毛雨：作为公募基金，您怎么看待北交所这个板块呢？
张霖：北交所能够促进国内资本市场的可持续和健康发展
北交所通过差异化的定位方式，与沪深交易所形成了不同格局和定位，这种区域性的股权市场构成了一个贯穿中国南北的新格局。它在某种程度上能够促进金融、科技和产业发展的良性循环。
北交所能够促进国内资本市场的可持续和健康发展，更好地给优质的中小企业提供更好成长的养分，帮助他们成长壮大，使这些专精特新的行业细分龙头能够有着较好的成长的空间。
毛雨：您的团队如何筛选专精特新的企业？
张霖：公司从战略和战术层面都非常重视
从战略的层面上，新华基金从成长层面就已经开始高度重视，在产品和系统、人员方面都做了非常周密的部署。从战术的角度上，我们构建了一整套北交所公司的挖掘COMEP体系和模型，不仅仅从大势研判和行业比较的方式做投资，还会从市场空间、行业景气度、竞争格局、公司治理、公司壁垒等角度去挖掘和探讨。
与过去相比，我们会更加重视企业的一些边际变化，以及它未来的成长趋势。尤其我们所说的它是不是有着足够的市场空间和天花板，是不是有着很性感的增长曲线，以及是不是有与众不同的情怀和梦想、思路和逻辑非常清晰的领军人物。因为这类企业相对来讲处在一个初创期，对于在财务报表方面损益表的利润端赋予的考察权重比较低，而把更多的精力放在了COMEP体系的前边几个重要的维度来进行考察，并且在投前、投中和投后也都建立了非常完善、周密的一整套跟进和纠错机制。
五、北交所的打新
张霖：和其他的主板、双创板不同，北交所的打新相对来讲成功率比较高。新华基金有一个专门的打新团队，在过去几年都获得了不俗的战绩，他们是支撑整个权益和固收等所有产品利润增厚的幕后功臣。作为打新团队的成员之一，王达请给我们做一下介绍？
王达：北交所打新——风景这边独好
北交所成立是国家整体战略部署的大方向，也是千载难逢的好机会。根据之前统计，北交所开市以来，剔除平移标的之后，发行了10支新股，行业分布特征非常符合国内经济发展的需要，其中软件信息技术服务业4家公司，汽车制造业2家公司，其他包括仪器仪表制造跟环保在内的4个行业各有1家公司。
同时，北交所打新整体发行市盈率普遍并不高，如果以2020年为基础的盈利基数来看，整体新股发行的平均市盈率只有15倍，最高的一支不超过23倍，最低的一支是8倍，这个价格非常实惠。另外，在双创的询价机制调整之后，新股发行价格其实是水涨船高的，比较之下，北交所打新可以说是风景这边独好。对于整个上市公司的摊薄而言，北交所打新也并不多，跟主板基本处于同样的水平。综合起来，无论对于参与打新的股东，还是对于上市公司，这都是一个非常好的选择。
因此，北交所新股上市之后，整体的打新也有一个比较好的股价的表现。首日涨幅最高的公司当日的股价涨幅超过了480%，相对平淡一点的公司涨幅也接近50%，而且整体的股价表现也有持续性。截止到发行上市的月底，整体的平均新股上市后，股价涨幅还有110%，取得了非常可喜的成绩。
（注：文中所有个股只做举例、不做推荐。）
- END -
风险提示及免责声明
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。本基金管理人不对基金投资收益做出任何承诺或保证。请在投资前仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》。特此提醒广大投资者正确认识投资基金所存在的风险，慎重考虑、谨慎决策，选择与自身风险承受能力相匹配的产品。依据基金不同类别添加该基金可能遇到风险（既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险、巨额赎回风险等）及特有风险。
本文作者可以追加内容哦 !
