在震荡行情下，固收+成为公募基金中最受市场欢迎的产品类型之一。
固收+其实指的是一种投资策略，包含“固收”和“+”这两个部分。
“固收”的部分占比较高，保证收益的稳定性，主要投资于债券等收益稳定、风险系数比较低的投资品种；
“+”的部分占比较低，致力于通过多种策略提升收益，典型策略包括把一定比例的资产投资于股票、可转债等风险资产。
这类产品设计的初衷是实现能守又能攻的收益特征，但实际操作中如果配置不当，“+”的部分带来的亏损可能会吞噬“固收”部分的全部收益。
这样的结果显然与固收+的本质相背离。
一只好的固收+产品，应该能较好地控制波动风险，获得相比与纯债类资产的更高收益。
国泰君安资管的公募固收+产品在2021年间跑赢业绩比较基准，斩获了不错的收益。以国泰君安君得盛债券(952024)为例，产品在2021年全年的累计收益率与业绩比较基准收益率分别为9.33%/5.11%。[注1]
管理上述产品的投资经理杨坤近期分享了其在固收+产品上的管理经验：
坚持进行自上而下穿透式的一体化管理，不去追风，均衡仓位和行业分布，控制持仓的风险收益比。
除了国泰君安君得盛债券，他同时也在管理国泰君安君得盈债券A/C (952020/952320)，这是一只服务于风险偏好更低客户的固收+产品。
本期咖说中，小君邀请到了杨坤为大家介绍固收+产品的含义与产品管理经验，并分享自己对2022年的市场展望与产品管理策略。
注1：数据来源：国泰君安资管，上述业绩数据已经托管行复核。国泰君安君得盛债券(952024)自2019年参公后至2019年底、2020年度的净值增长率与业绩比较基准收益率分别为：0.93%/1.30%、3.35%/2.98%。本产品自2019年09月25日正式参公管理。
杨坤
国泰君安君得盛债券、
国泰君安君得盈债券基金经理
10年证券从业经历，浙江大学数学系本科，英国华威大学金融硕士，约克大学金融数学硕士。2012-2014年任职于国泰君安证券研究所债券团队，2017年3月加入国泰君安资产管理公司，对股债轮动策略，信用债券挖掘，可转债投资有丰富的实战经验。
Q1
像君得盛和君得盈这样的公募固收+产品，适合哪些类型的投资者？
杨坤：固收+产品整体适合相对追求稳健收益的投资者们。固收+中的固收是指相对收益确定性强、风险较小的债券类资产。对于公募基金而言，应该是中高等级、中短久期的利率债和精选信用债，这部分资产应该成为一个刺不破的盾牌，一般持仓占比在70%以上。
“+”的部分，就是基于固定收益之上的“弹性收益来源”，可以“+”股票、打新、定增、可转债等风险资产，从而增加了提升收益的机会，这部分的占比不超过30%。
固收+产品的定位偏均衡，我们想要的是相对稳步向上的连续收益曲线，而不是阶段性追求短期之类的较高收益。在市场风格轮动之中，有选择的均衡并不代表，我也会持续地进行动态管理。
Q2
在您接管这两只固收+产品的八个月内，您对产品的管理策略做了什么优化？
杨坤：产品偏向有绝对收益的回报，更追求相对确定的收益。因此固收+产品的诉求是达到收益与最大回撤之间的平衡，需要向客户传递该平衡是稳定的、合理的、可预期的，也需要与持有人之间建立互信关系。
基于这个诉求，我坚持进行了自上而下穿透式的一体化管理模式，均衡仓位和行业分布，控制持仓的风险收益比。
Q3
君得盈与君得盛在做权益仓位管理时，分别会做什么样的考虑？
杨坤：我不太会做“分边下注”的事情，基本上来说是在同一个体系之下进行管理。底层逻辑与操作方向一致，但由于两只产品的风险收益特征有些差别。
君得盈相对于君得盛更追求稳健收益，因此在配置幅度上有小部分变化，主要取决于底层需求与资金配置。
对于君得盈而言，可转债的配比相对较低，主打3-6个月灵活配置的理财需求，面向稳健理财要求较高的客户，在市场行情差时，由于产品注重防守，或将有助于控制投资收益的波动。
对于君得盛而言，可转债的仓位权重会相对较重，主打8-12个月左右中长期的理财需求，进攻性更强一些，在市场行情好时相比于君得盈，可能可以获得略高一些的收益。
Q4
这两只产品都配置了可转债，可转债是什么？为什么在2021年很火？
杨坤：可转债是一种具有二元性的产品：上涨的时候，它的权益性质显露出来，收益涨的较多；下跌的时候，它又更多的呈现债券性质，从而跌的较少。
所以我认为，可转债产品天生就和我们的二级债基或者是混合偏债的固收+产品很契合。
2021年的可转债确实表现比较好，主要原因有两点。
其中最核心的原因在于供求层面。现在固收+产品的市场规模较大，至少是万亿级别，甚至是几万亿级别。反观可转债市场，虽然过去两三年发展比较迅猛，但基数仍然比较小，只有千亿级的市场。万亿级的市场需求但只对应千亿级的供给，所以2021年可转债估值出现了系统性的抬升。
另外，可转债的较好表现也与2021年的市场行情有关。从结构上来看，可转债的投资标的主要集中于公用事业和周期类的中小企业，像医药、消费这种传统的行业在转债里占比很小。2021年的行情恰恰是在可转债里重仓的这些标的里产生的，所以导致了可转债的表现比较好。
Q5
未来，可转债还有继续保持高热度的动力吗？该如何把握？
杨坤：目前可转债估值修复的程度已经较高，所以难以期待在估值方面再有惊喜。客观来讲，可转债市场内系统性的机会变少了。对应的，我们一直在强调风险是涨出来的，所以建议此时要多注意风险，少一些贪婪。
目前应关注的重点在于可转债市场的扩容。其实还有很多优秀的公司，尤其是中小企业，源源不断地想加入转债市场进行融资。市场容量扩大将会带来一些自下而上的机会，也意味着“”的时代已经过去。行业之间的轮动趋于常态，所以需要我们更加关注成长性，精选个券。
从这个角度来说，可转债的股票性质越来越强了。
Q6
对2022年资本市场的预期是怎样的？将如何管理手上的两只固收+产品？
杨坤：目前市场处于比较宽松的政策环境中，所以市场不会有特别大的风险。预计2022年的行情会比2021年要均衡一点，可能会有一些阶段性的波动，但总体仍将在正常区间内运行。
短期来看，降准政策将利好债券市场。债券表现得最好的时候，就是处于宽货币与宽信用阶段之间的时期：等信用放宽，就意味着融资和投资开始增长，到时债券就会处于相对劣势的地位。
而目前正处于两个阶段之间，所以对债券市场整体较为有利。
中长期来看，整体的货币环境还将处于中性适度的状态。虽然政策方面很难预测，但基于“稳增长”的目标，可能2022年会维持在相对宽松的范畴之内。
虽然2021年A股市场的风格轮动剧烈，但客观上来讲，其实去年市场整体表现的稳定性有所提升。比如上证指数波动的区间很小，一定程度上说明我们的经济结构的转型正在进行，市场有一定深度的提升。
所以，我认为2022年整体而言，值得期待一个相对稳定的、更加均衡的市场，市场分化可能不会像去年那么大，还是应当坚持目前的策略。
- 国泰君安君得盛债券(952024)
- 国君资管君得盈债券A(952020)
- 国君资管君得盈债券C(952320)
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