下一个十万亿赛道——数字经济

当我们谈及数字经济，脑海中浮现的可能是线上购物、供应链管理以及疫情动态精准追踪，这些都是数字经济的一部分，但数字经济远不止这些领域。1月12日，国务院发布了《“十四五”数字经济发展规划》（下文简称《规划》），对数字经济包含的领域进行了详细的阐述，而且进一步强调了数字经济在我国的发展地位。

01 回顾我国数字经济的发展

我国数字经济萌芽于1994年，当时中国正式接入国际互联网，进入互联网时代。至今数字经济已发展近30年，每一个发展时期有其鲜明的特征。

前十年（1994-2002）是门户网站的时代，商业模式以新闻门户、邮箱业务、搜索引擎为代表的业态，增值服务以信息传播和获取为中心。

中间十年（2003-2012）是高速发展的电子商务时代，阿里巴巴在这十年快速崛起，先有“淘宝网”再有“支付宝”。这十年同样是社交网络变革的时代，“博客”、“微博”加深了网民与世界的联接，也加快了信息传播的速度。

近10年（2013至今）是互联网全面渗透生活服务的时代，外卖、打车、家政等都可以通过互联网解决。基于互联网的模式创新也不断涌现，如以解决“最后一公里痛点”而诞生的共享单车，因疫情而火爆的直播经济等，这些也标志着我国数字经济已经形成基本格局，推动了生产方式、生活方式及治理方式深刻变革。

02 展望我国数字经济未来的发展

1. 发展目标

《规划》中提到我国数字经济未来的发展目标，表示到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%（2020年该数据为7.8%）；数据要素市场体系初步建立，产业数字化转型迈上新台阶，数字产业化水平显著提升，数字化公共服务更加普惠均等，数字经济治理体系更加完善。

展望2035年，数字经济将迈向繁荣成熟期，力争形成统一公平、竞争有序、成熟完备的数字经济现代市场体系，数字经济发展基础、产业体系发展水平位居世界前列。

图1：“十四五”数字经济发展主要目标

资料来源：《“十四五”数字经济发展规划》

2. 发展的载体、要素和方向

数字经济发展需要载体传输，《规划》中给“十四五”期间的基础设施配套列明了方向，一个是信息网络基础设施的建设，一个是云网和算网融合的大数据中心体系的构建，还有一个就是基础设施的智能升级。基于此，网络通信、大数据、人工智能、“云”网和计算都是数字经济新型基建里面必不可少的部分。

除了基础设施，数据要素也很重要，数字经济发展离不开数据的搜集，如何合法合理搜集、处理和共享数据也是发展中重要的一环。《规划》指出，强化高质量数据要素供给，支持市场主体依法合规开展数据采集，聚焦数据的标注、清洗、脱敏、脱密、聚合、分析等环节，提升数据资源处理能力，培育壮大数据服务产业。

至于数字经济发展方向，主要是两个，分别是产业数字化和数字产业化。

产业数字化方面，《规划》提出，大力推进产业数字化转型，全面深化重点产业数字化转型，尤其是农业、水利、工业、商务、物流、金融、能源等。推动产业园区和产业集群数字化转型，当前已有不少城市发布了地方数字经济的发展规划。

数字产业化方面，《规划》指出，加快推动数字产业化，增强技术创新能力，瞄准传感器、量子信息、网络通信、集成电路、关键软件、大数据、人工智能、区块链、新材料等战略性前瞻性领域；提升核心产业竞争力，着力提升基础软硬件、核心电子元器件、关键基础材料和生产装备的供给水平，强化关键产品自给保障能力。

03 如何把握数字经济的投资机会？

纵观《规划》全文，数字经济包含的领域太宽太广，然而这是下一个十万亿的赛道。投资者如果想把握数字经济的投资机会，应该如何入手？最省心最透明的方式就是通过指数基金买入。

当前市场上仅有鹏扬基金一家发行了数字经济主题ETF（证券代码：560800，场内简称：数字ETF），数字ETF已于1月7日上市。

数字经济指数在去年下半年调整了细则，在行业上更聚焦数字产业化的方向。权重行业主要是电子和计算机，其中电子占比44%，主要是半导体，计算机占比36%，主要是软件和安防设备。细心的读者会发现，数字ETF的权重行业和《规划》里数字产业化鼓励发展的硬科技行业如集成电路、关键软件息息相关。

我们看好半导体，原因是卡脖子领域国产替代的进程会持续加速，整个产业链在技术进步上有深刻变化，随着汽车智能化，半导体的市场空间仍广阔，且数字经济目前半导体权重侧重在芯片设计上，芯片设计相比设备和材料的近一年涨幅是稍低的。计算机上，2021年的科技行情下，计算机软件板块相对不温不火。我们认为有这样的原因，一方面，新能源的高成长确定性对高风险偏好资金有巨大的虹吸效应，卡脖子和缺芯催化了半导体板块的情绪，计算机软件的催化则相对较少。另一方面，目前国内软件公司多依赖To B业务，而2021年是十四五计划的开局之年，规划先于采购，政府采购需求有望在今年逐步释放。

从指数基本面来看，数字经济目前成分股的2021年加权ROE为18.6%（一致预期值，以成分股权重加权，后同），过去3年均值为17.3%，提高约1.3%。2021年一致预期净利增速为60.8%（受益于2020年基数稍低，且半导体板块受益缺芯，高增），2022年预期增速为33%，绝对数值仍高。目前数字经济PE约57倍，与创业板指相同（创业板指估值分位数约75%）。（数据来源：WIND，朝阳永续）

从估值来看，数字经济目前成分股所处的自身PE分位数加权值为43%，近5年PE分位数则为38%，处于合理偏低位置，同时成长性仍优异。因此从绝对估值上看，数字经济成分股不算便宜，但这也是成长股的本质特征，且相比自身的历史估值并不贵。（数据来源：WIND）

展望后市，我们对市场并不悲观。一方面，今年国内的货币财政政策较大概率双宽松，倘若经济下滑，政策存在进一步宽松的可能性。由于国内货币政策克制，资金利率明显高于欧美发达国家，通胀压力远低于欧美。即使美联储缩表加快，国内货币政策仍有极高的独立性，海外缩表对国内流动性的冲击较小。另一方面，房住不炒政策较难放松，居民在炒房上的信仰大概率逐步坍塌，考虑到我国居民投资中权益占比仅5%左右，远低于美国35%+的水平，因此国内居民财富搬家趋势会为A股市场提供长期的资金流入。

当前来看，市场风格或许还会在价值和成长上摇摆，但成长风格调整正好提供了布局良机，数字经济作为未来成长先锋，必将充分受益于时代的红利。而且，数字经济核心标的估值相比历史处于合理水平，基本面也依然良好，因此，我们长期看好数字经济。抢先关注数字经济的投资机会，从鹏扬数字经济ETF开始。

资料来源：

《“十四五”数字经济发展规划》

《中国数字经济发展回顾和展望》，上海社会科学院信息研究所、上海社会科学院应用经济学博士后流动站，作者：胡雯

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