海天味业公告:“鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨,为了更好地向消费者提供优质产品和服务,促进市场的可持续发展,经公司研究决定,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3%~7%不等,新价格执行于2021年10月25日开始实施”。早在九月底,就有消息称海天味业提价,受此影响,海天味业的股价触底反弹,涨幅超过30%,带动整个调味品板块强势反弹。

2019年我国酱油消费量约为1093万吨,较2016年的1059万吨略有增长。长期看,酱油消费量的增长主要来自餐饮行业的带动,目前调味品的消费渠道中餐饮占比在40-50%,餐饮人均消费量高于家庭人均消费量,因此,随着餐饮行业在酱油终端消费占比提升,酱油整体的消费量也有所提升。此外,酱油的吨价提升也是未来行业增长的动力之一。根据Euromonitor数据,2020年酱油行业规模在858亿元,预计2022年达到988亿元。

酱油是必选消费品的代表,具有刚性消费、购买低频,使用多频的特征,因此消费者对酱油的价格敏感度较低。历史上看,海天味业的提价周期在3-4年,提价的主要动因来源于原材料价格的上涨。酱油主要原材料包括大豆及包材,大豆价格从19年底开启单边上涨,2021年涨幅约为20%,pet价格从20年11月开启单边上涨,2021年涨幅约为30%,瓦楞纸从20年5月开始震荡上行,2021年涨幅超过10%。在成本压力下,今年部分地方酱油企业从上半年开始陆续提价,但是提价效果并不明显,而龙头海天味业的提价,掀起了酱油行业的一波提价潮,并且扩散到其他食品企业。

表:酱油提价信息汇总

数据来源:公司公告整理,嘉合基金整理

上一次海天味业提价在2017年初,竞品厨邦酱油、千禾味业等也在之后的3个月左右进行跟进。上一轮提价后,酱油行业整体进入快速增长及估值提升的黄金通道,回顾上一轮提价背景:

(1)外部经济回暖,叠加棚改货币化,为消费升级提供了肥沃的土壤;

(2)酱油行业经过16年下半年的去库存后整体库存处于合理偏低的水平;

(3)此外提价叠加销售费用的提升,提价动作顺利传导到终端。


本轮提价背景与上轮有比较大的区别:首先,在疫情的影响下,国内经济承压,消费需求存在很大的压力;其次,今年整体库存高于正常水平,终端仍需要做促销活动达到去库存的目的;此外,由于社区团购的影响,部分库存压力大的经销商低价供货给社区团购渠道,影响酱油整体价盘的稳定。

历史上看价格传导到终端一般需要3-6个月,预计本轮提价将在春节旺季前有所表现,中间涉及多个新老产品重合和挺价阶段,这些阶段将是提价成功的重要节点。目前看,经销商和终端的库存较第二季度和第三季度有所下降,目前已经恢复到正常水平,对终端价格传导情况仍需要继续跟踪验证。

本文作者:嘉合权益研究部 张丽荣

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