【工银招瑞一年持有混合】近期市场观点

基本面方面：疫后经济修复高点已过，景气有所回落。国内经济的疫后修复在2020年底达到高点，2021年上半年以来经济景气度有所回落。三季度GDP增速下行至4.9%，10月制造业PMI连续7个月下行，进一步确认经济下行压力。地产下行压力有所加大。三道红线背景下，房企从高周转、加杠杆的扩张模式转向收缩，随着房产税加快推进、房住不炒预期进一步深化，金融机构、房企、居民、地方政府等市场主体的行为更加谨慎。出口回落方向相对确定。尽管近期出口仍然保持高位，但外需尤其是美国商品消费已经出现了一定的走弱迹象。参照历史经验，除了2020年疫情冲击阶段的指示意义被削弱之外，PMI新出口订单与出口实际表现之间存在相对稳定的领先滞后关系。考虑到这一指标已经连续下滑，出口的拐点或已经临近。疫情长尾效应下消费进一步恢复空间有限。由于防疫导向不同，疫情长尾效应对国内经济的负面影响相对更大。

政策方面：货币政策预计维持偏宽松现状。经济下行背景下，央行态度以呵护为主，通胀和外部冲击尚难以对政策构成掣肘，预计货币政策易松难紧。财政政策有望发力带动社融企稳。跨周期调节思路下，财政政策有望在2021年底到2022年初发力，在2021年财政后置、2022年财政大概率前置的背景下，社融形态企稳或是大概率事件。

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