新经济预期企稳,稳增长仍在途中。本周市场下行盘整,分化格局仍然维持,上证综指下跌1.63%,沪深300下跌1.98%,创业板指上涨0.73%。新能源、半导体为代表的科技成长赛道预期逐步企稳,基本面利好催化;传统经济出现阶段性回调,主因短期政策仍有波动。成长行业前低后高,新能源汽车指数上涨0.88%,汽车零部件指数上涨4.45%,CRO指数上涨6.33%,稳增长相关行业跌幅居前,白酒指数下跌5.28%,水泥制造指数下跌9.15%,挖掘机指数下跌2.75%。

供应链问题缓和带动成长基本面回暖。我们此前提及开年后新能源上游锂、钴、镍等金属价格上涨,叠加补贴退坡预期发酵,导致市场担忧下游需求受到抑制,且锂电、零部件等中游制造直接受到上游涨价挤压毛利率,周中碳酸锂电子盘价格出现回调,带动新能源行业回暖。从需求情况来看,一季度排产仍在环比增长,随着下半年上游原材料供给扩产逐步落地,我们认为行业主线仍会回到需求主导的渗透率逻辑。在新能源汽车蓬勃发展的背景下,半导体行业也迎来增量市场,昨日台积电公布四季度营收保持高增,且预计资本开支进一步提高40%左右,对于国内的半导体设备、IC设计等领域也有一定刺激。

本周四公布了12月价格及金融数据,我们认为短期影响有限。价格方面,12月CPI处于短期回落,预计在2月见底,主因猪价二次磨底,且非食品受到疫情、季节性短期影响。2022年二季度起CPI重回涨势,三季度加速上行。金融方面,12月社融增速回升至10.3%,主要由政府债、股票、票据等分项贡献,M1、M2增速均有改善,等待2022年宽信用的逐步落地。

海外美联储加息缩表预期的扰动逐步消化。本周美联储官员讲话继续偏鹰,美股纳指走低,美债利率冲高回落,但大宗商品市场表现强势,一方面本轮疫情复发但死亡病例增长有限,另一方面12月美国CPI同比7.0%创近39年新高,继续刺激了通胀预期。复盘历史上美国收紧中国宽松的货币政策周期,中国资产的表现与国内信用更为相关。我们认为美债、美股市场可能有短期扰动,但国内经济与产业逻辑最终主导国内大类资产的表现。

对于未来一段时间市场,我们认为成长预期或可逐步企稳,关注政策落地情况。在目前稳增长基调的指引下,货币政策仍有发力空间,票据利率在12月异动后重回正常,显示银行信贷投放工作平稳运行。在2021年业绩预告逐步披露背景下,超预期的绩优股有望提振市场。中期我们仍然看好市场的结构性行情,尤其是前期预期过度悲观的领域,关注稳增长、疫情改善及价格剪刀差收敛对于中下游的提振,尤其是量价齐升的潜在领域。先进制造、TMT等行业注重技术壁垒和产业链供应,中游先进制造跟踪订单情况,消费端重视涨价弹性。我们将结合短期景气与中长期前景,把握强者恒强与困境反转两类机会,力争通过长期投资优质公司为投资者带来持续超额收益。

数据来源:Wind,截至2022/1/14

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