摘 要

银行具有顺周期属性,在经济下行阶段估值偏低。

贷款利率是银行净息差变动和业绩的主导因素,但不是唯一因素,目前净息差仍受存款利率定价自律支撑。

2022年上半年宏观经济稳增长,社融增速见底回升,银行板块存在业绩和估值回升的动力。

一、银行具有顺周期属性

我国银行业金融机构合计22类,2020年末机构总数4601家。其中,市场关注对象主要为四类银行,即6家国有银行(工农中建交邮储)、12家股份制银行、133家城商行和1539家农商行。国有行和股份行在全国范围内开展业务,城农商行则在一定区域内经营,不同的金融和政治环境造就了其模式差异和经营质量的差异。近五年来,国内银行的规模扩张放缓、盈利能力下滑,市场更加关注有特色的优质城农商行。

银行的顺周期属性较为明显,复盘2007年以来的股价表现,板块出现过6次较大级别的上涨行情,多数在经济复苏、宽货币支持、基本面好转时;反之,金融危机、经济下行时,银行股表现往往不佳。当前,银行板块估值偏低,PB历史分位数仅为13%。

图1:银行板块顺周期属性

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资料来源:wind、鹏扬基金


影响银行收入的多元因素

银行经营的核心是信贷业务,简单理解可将资产端收入与负债端成本之差视为其主要收入来源,即利息净收入;如果银行出现不良贷款,需对此计提资产减值损失(拨备),这部分损失具有一定主观性,也为银行提供了调节利润的空间。

因此,银行的核心关注点在于生息资产规模、净息差和贷款质量(即量、价、质),前两项决定利息净收入,贷款质量则影响资产减值损失,最终以ROE来反映其盈利能力。

1.生息资产:贷款约占一半,经济复苏、信贷扩张时银行业绩向好。

2.净息差:可简化理解为贷款利率与存款利率之差,其中贷款利率市场化程度更高,因此起主导作用,息差走阔利好银行。

3.贷款质量:通过不良贷款率、关注贷款率、逾期率、不良偏离度、不良生成率等指标来衡量。

图2:银行经营模式

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资料来源:wind、鹏扬基金

图3:贷款利率是银行净息差变动的主导因素

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资料来源:wind、鹏扬基金

看好逻辑及风险

看好逻辑:

1.宏观经济稳增长,社融增速见底回升,2022年上半年银行板块存在业绩和估值回升的动力。

2.2021年6月,市场利率定价自律机制改革,存款基准利率上限由倍数改为加点,长期存款利率上限下降,改革效果明显,存款利率下降有效支撑净息差。

3.银行板块估值偏低,存在修复空间。

图4:社融见底回升至年中,下半年平稳回落

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资料来源:wind、鹏扬基金

表1:存款自律机制以改革的方式降低银行负债成本

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资料来源:wind鹏扬基金

风险:

1.房地产收缩仍在持续,叠加上下游产业链的经营压力,不排除未来一段时间房地产等相关行业继续释放风险。

2.LPR下行预期进一步加强,2021年12月1年期LPR下调5bp,影响银行净息差约2bp,若5年期继续调降,银行净息差将承压,但同时降息可能利于信贷扩张。

3.经济尚未企稳,不排除出现金融让利实体等政策,银行估值压力或将持续。

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