中金 | 航空：供给降速，业绩修复指日可待（四）

我们预计交付中国的飞机受制造商产能影响或较小。

波音方面，国内航司737MAX订单共235架，占全部波音机型的90%。根据波音产量计划，我们预计公司2022年起B737MAX产能恢复到372架以上，若按波音空客以往交付中国航司的飞机占比（含直接采购和租赁商订单，约25%）计算，我们估计每年可保障交付中国航司约93架飞机。而根据B737MAX存量订单及我们的交付进程假设，我国每年需引进59、71、94架B737MAX，产能较有保障。此外，考虑到在2021年12月波音370架737MAX库存中1/3为待交付给中国客户的订单[2]，我们估计大部分中国航司直接采购的B737MAX订单已基本制造完毕；

空客方面，国内航司A320系列订单共255架，占全部空客机型的80%。根据空客公司产量计划，我们预计2022、2023、2024年空客A320产量分别达612、777、858架，参考历年波音空客交付给中国航司的订单比例（25%），我们估计可交付给中国航司的订单达153、194、215架，而根据A320存量订单及我们的交付进程假设，我国每年需引进64、77、102架A320，产能较有保障。

图表：波音历年飞机交付情况

注：中国航司仅包括直接向波音采购部分 资料来源：公司官网、中金公司研究部

图表：中国航司引进波音空客飞机占其全球交付量比例

注：含自购方式和租赁方式引进，根据中国客运飞机数量、正常退出比例推算 资料来源：公司官网、民航局、中金公司研究部

海外航司飞机引进规模或逐渐恢复至疫情前水平。我们统计了部分欧美航司未来两年的机队引进计划，2022、2023年主要航司平均计划引进50、41架，接近疫情前年均水平（51架）。从当前国内外航空供给恢复情况看，中国及海外国家整体供给恢复至2019年同期的79%、64%，其中国内线分别恢复至101%、73%、国际线分别恢复至5%、49%。目前中国恢复情况仍好于国外，但考虑中国当前航班恢复情况在国内疫情反复且国际线运力管控下较为停滞，而海外国内、国际航线呈持续复苏趋势，我们预计2022-2023年海外国家整体ASK相较于2019年的恢复情况或略好于中国。

图表：海外国家供给恢复情况（整体）

资料来源：CAPA、中金公司研究部

图表：海外国家供给恢复情况（国内线）

资料来源：CAPA、中金公司研究部

图表：海外国家供给恢复情况（国际线）

资料来源：CAPA、中金公司研究部

国产飞机方面，ARJ21交付稳步推进，C919交付或相对偏慢。中国商飞目前并未详细披露飞机月交付产量。ARJ21方面，根据公司公告，三大航35架飞机订单预计在2024年前交付完毕，华夏航空50架订单则预计于2030年内前交付完毕，我们预计未来中国航司年交付量或在50架左右。C919机型尚未取得适航证明，我们预计未来年交付量或在个位数水平。

飞机退出多少：占每年存量机队2%

从上市航司数据看，每年退出飞机数量约占上年末机队数量2%，从结构上看，A319、B777、A330及B737机型的退出比例相对较高，我们假设未来每种机型的退出比例仍参考历史水平。

图表：过去五年主要上市航司每年退出飞机/上年末机队数量

资料来源：公司公告、中金公司研究部

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