大咖观市：盈利承压、流动性或改善，结构性行情有望延续

四季度A股整体延续了震荡的走势，以中证1000、万德全A为代表的宽基指数涨幅领先（分别上涨8.2%和4.6%），而代表各行业龙头公司的沪深300指数仅录得1.5%的涨幅，显示出中小市值公司的超额收益较为明显。四季度表现最好的5个行业为传媒、军工、通信、轻工、电子，录得11.6%-20.6%之间不等的涨幅；而垫底的5个行业为休闲服务、美容护理、石油石化、钢铁、和煤炭，跌幅在1.9%-12.6%之间。

由于政府对此前的限产限电政策快速纠偏，四季度钢铁、煤炭等大宗商品价格快速回落，从而带动周期股快速回落，抹去了三季度大部分的涨幅。领涨的行业中，军工和电子行业均体现出持续、稳健的业绩增长，其盈利展望与股价表现较为一致；而传媒、通信等行业则在经历长期的下跌与盘整后，估值达到历史较低水平，基本面也逐渐进入向上拐点。此外，基本面持续强劲的电力设备新能源板块出现内部分化，前期涨幅大的主流龙头个股出现滞涨，而估值相对便宜、自身业务有明显进展的二线公司出现价值重估。

四季度的经济状况面临诸多挑战，疫情出现反复，消费未有起色，经济基本面向下。年底中央经济工作会议定调了未来一段时间政策基调为“稳增长”，我们认为积极前置的财政政策和适度宽松的信贷政策将是未来一段时间宏观政策的方向。在企业整体盈利面对压力、而信用与流动性环境可能维持宽松的背景下，我们认为市场大概率延续结构性行情。

展望2022年，随着大宗商品价格回落、疫情影响在疫苗普及和新冠治疗药进一步开发的环境下逐步缓和，我们认为中下游行业的利润会逐步改善。双碳背景下，新能源行业的需求仍将持续旺盛。此外，体现我国制造业升级的军工、电子及高端制造板块有望实现业绩带动下的持续表现。最后，低估值行业在信用扩张的环境下亦有估值修复的较大概率。