近期市场震荡,作为一个研究基本面的基金经理,付娟和投资者们分享一些近期心得。以下内容转自申万菱信付娟 (快快点击关注并查看原文),欢迎大家在原文下进行留言评论~
申小宝先给大家拎个重点:
1、在整个12月份,我都在提炼2022年的策略,最后想到了两个关键词:“复杂”和“下沉”。…… “复杂”之处是在于市场会充斥更多的博弈。……作为不参与快速博弈的投资者,我选择了“下沉”作为应对的动作。
2、新兴产业在渗透率0-10%,10%到30%,以及30%-40%以上三个阶段,投资的核心要素是不同的。
3、高光赛道并未失去赚钱的空间,同时值得庆幸的是我们还有很多0-10%渗透率的其他赛道也在涌现,例如智能驾驶、中高端新材料、半导体设备、储能、虚拟人、NFT、跨境物流服务、精密零部件加工、鸿蒙操作系统商业版等等。
4、在我的判断框架里,一年最重要的判断来自于琢磨主要矛盾。
5、站在2021年初,那个时候的主要矛盾是大小矛盾,也就是高高在上的核心白马股和长期没有涨的中小票之间的巨大估值裂口;站在2022年初,主要矛盾就变成了新能源半导体这种高光赛道和其他赛道之间的矛盾。
6、这种选择的背后更多是一种博弈,大家为了所谓的“安全感”选择了前期筹码稀薄的地方。
7、虽然曾经发生了些许拥挤的现象,但是我认为高光赛道并没有2021年初那样集中的泡沫,……新能源车和半导体的情绪指数处于15%分位数左右,情绪处于低位,空间感甚至依然饱满,只是空间兑现的时间点有可能出现波折。
8、我认可市场这种选择背后的产业逻辑,这也是我2022年选股的主要思路之一,但是我并不认可这种选择背后的“安全感逻辑”。
9、除了继续关注高光赛道的“正宗”标的之外,我也会去认真筛选“+”号的标的,并不去理会是否是低估值品种。
10、机会并不匮乏,2022年依然值得期待。
(我是正文分界线)
近期市场震荡,作为一个研究基本面的基金经理,内心其实只是偶尔有些小波澜。但是惦记着新年想和我一起冲的小伙伴们,觉得有必要出来和你们聊聊天。
虽然我朋友不多,但是其实我很渴望聊天,因为会发现很多有趣或者有用的事情。最近的市场,必须得和别人聊聊天,才能更好的理解它,因为我们很需要知道市场在想什么,市场未来会怎么想。逻辑的逻辑的逻辑,听听这些绕来绕去的逻辑,深深感到资本市场的魔力。
在整个12月份,我都在提炼2022年的策略,最后想到了两个关键词:“复杂”和“下沉”。因为有点复杂,所以年初的这种颠簸的情况也并不意外,只是颠簸的极致程度略超预期。
“复杂”之处是在于市场会充斥更多的博弈。因为在经济和基本面的下行阶段,各种稳增长政策的节点和幅度不得而知。在基本面和政策不同排列组合的变换下,会有各类风格轮流上台唱戏的可能。这就是博弈复杂的来源。
作为不参与快速博弈的投资者,我选择了“下沉”作为应对的动作。在2021年我路演的时候提到的关键词也是“下沉”,但那个时候是指市值的下沉,但是当下,这个“下沉”是指研究的下沉,是指对细分行业更为细致和前瞻的下沉研究。这是源于对我过往数年的经验认知,空调、智能手机、移动互联网……新兴产业在渗透率0-10%,10%到30%,以及30%-40%以上渗透率三个阶段,投资的核心要素是不同的。0-10%阶段,更多的是享受到赛道红利,你无我有即可涨;30%-40%以上渗透率时,就是格局稳定、赚取龙一确定性收益的阶段。但是新能源车赛道已经进入了10%以上渗透率的阶段,这个阶段是产业实质性进入大规模放量。这个阶段经常会涌现出两类投资机会,一类是大规模量产的时候并非所有的产业链环节可以齐头并进的放量,总有瓶颈环节,这个瓶颈环节在当时就会奇货可居;另一类是大规模量产时需要更多降本增效的方式方法,比的就是我最感兴趣研究的“竞争力”,这个阶段要么比拼技术的先发优势,要么比拼的是成本管理能力,有时候是两者的融合。所以就需要研究下沉到更加细微的技术、执行力、资源整合、成本管控的层面,并且超额收益大概率都隐藏在二级甚至三级四级细分子行业里。因此,高光赛道并未失去赚钱的空间,同时值得庆幸的是我们还有很多0-10%渗透率的其他赛道也在涌现,例如智能驾驶、中高端新材料、半导体设备、储能、虚拟人、NFT、跨境物流服务、精密零部件加工、鸿蒙操作系统商业版等等。
在我的判断框架里,一年最重要的判断来自于琢磨主要矛盾。站在2021年初,那个时候的主要矛盾是大小矛盾,也就是高高在上的抱团股和好多年的中小票之间的巨大估值裂口,食品饮料与国证2000的相对估值分位数达到100%(数据截至2021.2.10),该怎么收敛,什么时候收敛。站在2022年初,主要矛盾显然已经不是大小矛盾,因为这个估值裂口经过一年的中小盘大面积上涨,已经基本被修复了,食品饮料与国证2000的相对估值回到了2018年的水平,(数据截至2022.1.5)。这个时候的主要矛盾就变成了新能源半导体这种高光赛道和很多年的其他赛道之间的矛盾:传媒板块在启动前与全A的相对估值处于历史最低分位,近期经历一轮上涨后相对估值也只有修复到15%分位数的水平。大量行业目前仍在底部,纺织服装相对全A的估值分位为0.4%,轻工为9.1%,通信为16.2%,建材为17.3%,家电为37.5%……(数据截至2022.1.5)。元旦之后的几个交易日,市场以相当直接的方式宣告了他们的选择,元旦后两个交易日,代表高光赛道的创成长下跌6.7%,创业板50和科创50分别下跌5.7%与4.6%,与之形成对比的是,代表底部行业的红利指数上涨1.1%(数据截至2022.1.5)。这种选择的背后更多也是一种博弈,这种一刀切式的操作,让我感受到大家的安全感一定是待要在筹码稀薄的地方。各种担心的理由、各种看好的理由,都是客观存在的真实理由。但是不断逆行到研究的起点来重新审视自己的持仓,虽然曾经发生了些许拥挤的现象,但是我认为高光赛道并没有2021年初那样的筹码集中的泡沫,白酒情绪指数在21年春节前处于历史90%分位以上,情绪很高,而当前新能源车和半导体的情绪指数处于15%分位数左右,情绪处于低位(数据截至2022.1.5),空间感甚至依然饱满,只是空间兑现的时间点有可能出现波折。最近各种底部票的突然启动,让我联想到了“互联网+”的行情,现在底部票,逻辑只要转向“电车+”,“绿电+”,“智能驾驶+”,“元宇宙+”,就可以成为安全的港湾。随着新技术的泛在化,各种“+”的出现也是合情合理的产业趋势,但是大部分股票上涨的理由本质还是要修复裂口。我认可市场这种选择背后的产业逻辑,这也是我2022年选股的主要思路之一,但是我并不认可这种选择背后的“安全感逻辑”。
除了继续配置高光赛道的“正宗”标的之外,我也会去认真筛选“+”号的标的,并不去理会在是否是底部很久的低估值品种。因为我认为“+”号标的背后的产业逻辑是存在的,例如很多优质的大公司之前在消费电子等领域积累的先进制造能力,可以平移到智能驾驶领域,培育出第二增长曲线,例如很多优质的传统互联网内容公司可以征战元宇宙,培育出第二增长曲线等等。机会并不匮乏,2022年依然值得期待。
这篇的大部分内容其实上周早就写好,有必要和大家拿出来聊聊天,并不是为了心里按摩,是真的这段时间“聊天”很重要,因为情绪的逻辑似乎更重要。感谢新年想和我一起冲的小伙伴们。
基金有风险,投资需谨慎。上述内容不作为任何投资建议,不代表对未来市场表现和相关板块基金产品未来投资收益的保证,不代表本公司对基金业绩的任何承诺或预测。观点仅代表当时看法,今后可能发生改变。基金管理人不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
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