同泰基金杨喆：市场“再平衡”即将结束，春季行情仍可期？

2022年，A股市场并没有迎来预期中“开门红”，主要原因是什么？

2022年以来，沪深成长股剧烈调整，前几年的核心资产类蓝筹也反复上行又快速回落；其原因主要是市场按自身的规律进行性价比再平衡，也可以理解为长牛途中的一个蓄势阶段。

市场经历了近三年的上涨，多数成长方向的估值已经不便宜了；甚至有不少方向的估值，已经类似于2021年2月份的食品饮料，达到了过往10年历史PE估值相对高位；当时白酒股的大幅度调整，行业景气度也没有显著变化，只是行业估值过高导致的资金重新配置。所以过去一、两年显著上涨、估值较高的部分成长板块，一部分资金在选择坚守和消化高估值等待业绩兑现，一部分资金选择估值性价比更好的方向进行切换，这是市场任何时候都会有的再平衡。

经济整体增速阶段下降、美联储认为通胀压力较大可能提前加息和缩表，带来上市公司整体盈利增速的预期下降和资金避险情绪上升，会导致股债性价比发生预期变化，部分资金有减仓股票动作。

大型机构投资者做大幅度的调仓一般会在新的年度开始时候做，这样就可以在上个年底前守住重仓的个股；在新的年度开始时，调仓会更放得开手脚。

市场分化，资金“杀”高位中小创明显。这种现象是否会持续很长时间？

中小创聚集了2021年上涨较多的成长型行业个股，太阳能、新能源车、电子、军工等，而这些行业本身景气度没有大的变化，依然是预期增速较高的，目前更多是估值波动。

资金从高估值的高成长股流出，是从去年就开始的过程。2021年的12月份跌幅靠前的行业是电力设备、有色金属、汽车等，这几个行业近几天还是持续领跌的，说明去年涨幅较高的行业有资金趋势性地流出，只是过程还未结束。2021年2月开始的白酒股大幅度调整，当时行业景气度也没有显著变化，只是行业估值过高导致的资金重新配置。

既然景气度和高增速预期没有变化，下跌和资金流出总是有度的；经过12月份以来的连续调整，目前光伏、新能源车、电子、军工、医药等成长型方向的优质公司，按照PEG计算的性价处于比较为合理的区间，预计后续跌幅有限，优质企业的成长空间依然很大。

2022年能否迎来“春季行情”？

2022年依然会有春季行情：

一方面，机构调仓会很快。A股市场流动性较好，目前的结构调整没有显著缩量，资金的再平衡效率很高。去年高成长高涨幅的方向已经回落到性价比不错的区间而景气度依然很好，新发掘的政策转向受益、疫情消退收益、新基建投资、新内容消费等领域也有显著资金流入，目前性价比的再均衡已经差不多完成。

第二方面，预计在我国的宏观政策发力会适当提前，年报预增预喜也已开始，比较差的正式年报披露会集中在4月；一二季度之间会更关注美联储是否加息，近期是没有太多负面信息和影响的，时间节奏上也适合各类资金按照自己看好的方向进行发掘。

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