收益率回调或有上限，政策利好债市

2021年12月债市回顾：

债市收益率触底后小幅回调

12月初的意外降准，打开了货币政策再宽松的空间，也给市场带来预期差，基本奠定了12月份利率下行的趋势。经济稳增长信号不断释放，1年期LPR（贷款市场报价利率，Loan Prime Rate）下调导致市场宽信用预期增强，给市场情绪造成一定扰动，10年国债收益率数次接近2.80%后却都小幅反弹。月底央行逐渐释放2022年政策发力信号，加上疫情发酵致使避险情绪增强，10年国债收益率向下突破2.80%。12月在限电限产结束后制造业景气度有所回暖，官方制造业PMI超预期回升至50.3，数据公布后国债收益率小幅反弹。

央行操作方面，12月MLF（中期借贷便利，Medium-term Lending Facility）到期9500亿元，为确保流动性合理充裕，12月15日央行全面降准，释放长期资金约1.2万亿元，同日续作MLF5000亿元，合计投放7500亿元中长期资金。全月央行共开展逆回购8800亿元，净回笼2500亿元。

资金面方面，12月整体资金利率前期围绕政策利率呈窄幅震荡态势，月末资金利率表现分化，7天回购利率R007和7天质押式回购利率DR007上涨后回落，隔夜回购利率R001和隔夜质押式回购利率DR001下降后回升。截至12月末，DR001和DR007分别收于2.03%和2.29%，较11月末分别下行14.40基点和10.34基点；R001和R007分别收于2.37%和2.55%，较11月末分别下行98.18基点和25.74基点。

二级市场方面，12月二级市场利率均呈现下行态势。国债1年期、3年期、5年期和10年期到期收益率分别较11月底累计下行0.34基点、12.80基点、8.28基点和4.96基点；国开债1年期、3年期、5年期、10年期到期收益率较11月底分别累计下行7.66基点、14.14基点、15.10基点和2.47基点。利差方面，国债10年-1年利差较11月底收窄4.62基点，国债10年-3年和10年-5年利差较11月底分别走阔7.84基点和3.32基点；国开债10年-1年、10年-3年和10年-5年利差较11月底分别走阔5.19基点、11.67基点和12.63基点，曲线走势走陡。

2022年1月债市展望：

收益率回调或有上限，政策利好债市

2022年1月MLF有5000亿元到期，到期量较大，同时1月是缴税大月，春节临近，居民取现需求增加，流动性缺口压力较大，央行将如何来应对对冲资金缺口的行为或将成为市场焦点。

目前我国经济仍面临较大的下行压力，叠加多地出现新一轮疫情，货币政策易松难紧。央行货币政策委员会四季度例会强调“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”，央行2022年工作会议强调“切实担负起稳定宏观经济的责任，主动推出有利于经济稳定的货币金融政策”，展现出了更加积极的政策态度。后续调降准备金和政策利率的预期增强，一季度大概率可能出现货币政策的窗口期，整体环境有望利好债市。

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