2022年A股投资策略：稳中求进 价值回归

宏观经济

经济面临下行压力，高端制造业景气持续

经济增长动能回落

国内经济自2021年2季度开始见顶回落，3-4季度继续处于下行通道。从经济指标来看：

年内社融增速有所回落，1-11月新增社融总计28.9万亿元，同比下降12.6%；

9月份开始PMI低于临界值，11月虽有反弹但仍较疲弱；

受到能耗双控等因素影响，工业增加值累计同比持续走弱。由于地产投资加速下行，基建投资表现疲弱，固定资产投资累计同比处于下行趋势中，制造业投资则维持了较高景气度。另外受疫情反复影响，居民部门的消费仍在恢复途中。

海外方面，由于主要经济体相继实施刺激政策，全球贸易2021年实现高增长。同时海外疫情反复下中国卓有成效的疫情防控措施优势凸显，外贸高占有率继续维持。前11月中国出口同比增长31.3%，优于年初市场预期。展望2022年，随着疫后修复告一段落，海外主要经济体经济动能或将走弱，全球贸易增速可能见顶回落，但中国出口仍有望保持韧性。

制造业将继续引领2022年经济增长

目前中国经济的“三驾马车”中，消费仍受到疫情的干扰，居民收入增长预期转弱。2022年伴随疫情缓解和共同富裕政策推进，预计消费将继续修复但弹性仍有可能不足。出口受全球贸易增速下行和海外供应链修复的影响，或将从2021年的高增速回落到正常水平。地产投资方面，过快下降的地产投资是经济难以承受的，房地产后续的托底政策仍可期待。基建将成为2022年政府稳增长的抓手，但债务率约束下不会再现当年基建强刺激的情形，质量优先已经成为共识。

2021年制造业表现亮眼，尤其是高端制造业，2022年趋势或将延续。年底的政治局会议、中央经济工作会议均强调了对制造业的支持，信贷资源也向制造业倾斜。在全球疫情的大背景下，完整的产业链和稳健的供应链体系让中国的制造业优势进一步增强。特别是在全球长期“双碳”目标下，中国在绿色产业链上已经具备全球竞争力，中国的高端制造业有希望以此为契机走向全球。

往后看，2022年上半年国内经济或将延续放缓趋势，下半年则在稳增长政策见效后逐渐企稳。资产定价方面，虽然经济仍面临下行压力，但政策将进入友好期，风险资产发生系统性风险概率较低。整体来看，预计2022年股票市场指数机会较小，但结构机会可能精彩纷呈。正如中国宏观经济一般，总量虽增速逐步放缓，但新动能层出不穷。

宏观政策

稳增长温和发力，政策节奏或有前置

2021年12月召开的中央经济工作会议对于2022年经济形势较为谨慎，指出“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，同时强调“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”。

货币政策方面，2021年货币政策已维持相对宽松以对冲经济下行，但信用端社融增速逐步回归正常水平。预计2022年在经济下行，叠加信用风险压力下，货币端将持续维持相对宽松，同时信用端社融增速有望自底部回升。但信用宽松的幅度可能受企业贷款意愿修复、金融机构放贷意愿修复两方面程度的制约。

财政方面，2021年1-11月一般公共财政收支平稳，符合季节性，实际赤字较预算水平仍留有较大空间。一般公共收入累计同比增速从五月以来的高位有所回落，但仍维持较高水平；公共财政支出增速维持正值企稳并有所回升，且在科技、社保、教育分项发力明显。政府性基金收入增速年初以来持续下行，主要受到土地出让金收入的拖累；年底政府性基金有边际加快发力的趋势，2022年在控制新增地方政府隐性债务的前提下，基建投资有望回暖。中央经济工作会议强调“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”，着力部署“政策发力适当靠前”，“适度超前开展基础设施投资”，或许意味着2022年财政前置趋势已定，上半年基建投资或将迎来适度发力，助力宏观政策实现跨周期调节。

从节奏来看，2022年上半年经济放缓压力较大，政策可能侧重于逆周期调节。但往后看，考虑到中美博弈下政策更多考虑中国的长期竞争力，政策着力点可能集中在短期托底和长期高质量发展的公约数，资本市场助力经济转型的趋势仍未改变。

市场策略

稳增长成为重要主线，结构性行情仍然可期

2021年上证指数振幅是过去20年最低，整体市场处于区间窄幅震荡的态势。大类板块上周期和成长风格占优，盈利增速成为市场选股主线。2022年随着PPI的下行，企业盈利增速或将回落，企业利润将从上游转移到中下游。同时财政和货币政策将更加积极，2022年我们将拥有更友好的政策环境。稳增长将成为市场重要主线，而绿色低碳和数字基建是稳增长的重要发力点。

如前所述，2022年经济的下行压力和稳增长政策的发力将此消彼长，指数层面大概率是区间震荡为主，且波动将大于2021年。市场风格将更加均衡，价值股将估值修复，而优质成长股仍将继续亮眼。总之，结构性行情仍不乏机会，包括：

高景气度可以持续的板块，包括电力新能源、军工等。

数字基建相关板块，包括计算机、电子等。

CPI上行受益板块，包括食品饮料、农林牧渔等。

估值低位的家电、家居、大金融板块等。

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