梁杏：如何选ETF

（1） A股ETF按照投资方向划分可分为宽基、主题、行业、策略等。具体而言，宽基主要是大而全，覆盖的行业相对更多，并且代表不同市场风格；主题相对来说是更偏阶段性机会；行业相对更清晰。

（2）选择ETF时通用的四个标准，第一看流动性，要把流动性放在第一位，最大可能减少交易损耗；第二看ETF的规模；第三，同一个行业跟踪不同的指数，可能收益率也会相差甚远；第四，不用基金公司之间存在差异。因为每个基金公司内部的风险控制和管理目标也不尽相同。

（3）具体如何挑选行业ETF？科技板块中，相对比较看好军工和芯片，基本面和景气度都很高，但估值并不是特别贵。新能源长期看好但目前估值仍然较高，可以从长期布局的角度出发逢低分批投资；消费板块中，养殖今年可能是一个爆款，因为关系民生，2022年又大概率迎来它基本面的反转行情，可以关注养殖ETF（159865）；周期板块，短期内很难再有2021年这样比较大的涨幅，但是由于供需不平衡导致的阶段性反弹还是可以期待的；金融地产板块，在预期有所放松的背景下，地产产业链可能会有阶段性的行情。

（4）宽基ETF方面，2022年沪深300指数的表现可能会优于2021年。具体来看，一方面宏观层面上，虽然经济不尽如人意，但或会有货币政策和财政政策发布托底经济；另一方面中观层面上，前四大行业为银行、非银、食品饮料和医药今年表现可能优于2021年。银行证券业绩不差但较长时间未出现像样上涨，因此大跌概率不大，还有上涨可能。食品饮料2013年调整较多，目前估值分位虽然不够低，但可能也不会像2021年那样跌那么多。医药2021年受政策打击较大，估值幅度大于基本面受到的影响程度，2021年可能有阶段性反弹。

各位小伙伴大家上午好，很高兴有机会能和大家一起来聊一聊怎么去挑选ETF基金这个话题。既然要说到怎么去买ETF，我们就得先给大家盘点一下都有哪些ETF，然后再说不同的ETF怎么去买。

ETF的分类其实还挺多的，比如说我们知道有股票的ETF，上证50、证券ETF、军工ETF这些都是股票ETF。相应的也会有债券的ETF，像国债ETF、10年国债ETF这些都属于债券ETF。然后还会有商品的ETF，比如说黄金基金的ETF。还有海外的ETF，比如说纳指ETF。还有恒生、H股这种香港的ETF。现在还有沪港深的ETF，比如说像沪港深创新药，这种它就是一个沪港深的ETF。所以ETF种类是非常多的。但是今天咱们主要来聊一聊股票ETF里面怎么去挑选、怎么去买，因为毕竟股票ETF的占比才是最大的，在所有的ETF里面能占到百分之八九十这样的一个比重。

股票ETF里面我们主要聊一下A股市场里的ETF，因为光是A股市场里的ETF，它也是多种多样的，足够我们去挑选和使用了。

A股市场里的ETF，我们按照投资方向或者投资内容去划分的话又可以分出来很多，比如说宽基、主题、行业、策略。有的小伙伴可能还不太了解什么叫宽基ETF，宽基它是相对于窄机来说的。窄基就是我刚才提到的主题和行业，宽基、窄基怎么去区分呢？宽基主要是大而全，覆盖很多行业。比如说刚才讲到上证50、沪深300、中证500、创业板，还有像科创创业等等，这些都属于宽基，它们覆盖的行业相对来说要更多一些。

我刚才提到的这些宽基，大家也会发现，它其实针对不同的市场风格。比如说上证50，它是整个A股市场前50个股票捏合在一起，那沪深300是第1到第300个股票，中证500它是第301到第800个股票捏合在一起。这样我们会发现它们的风格特征也不一样，上证50就是绝对大盘，沪深300是大中盘，中证500是中盘，然后还有1000、2000，当然现在2000没有产品。还有创业板、科创板，它们都代表了不同的市场风格。所以这个宽基内部也有区别。

主题，比如说新能源汽车它是一个主题，为什么？因为它跨了好多个行业，包括有色、电力和新能源、整车、汽车行业等等。之前比较火的比如像5G通信网络，它也是一个主题，因为它们会涉及到多个行业的划分。主题相对来说是更偏阶段性机会的，比如说国家大力推进或者发展的方向，它就会形成一个主题。

行业的话要清晰的多，因为行业个股构成行业，行业构成宽基，它就会成为市场或者说成为整个股市非常重要的中观组成部分。行业划分就非常多了，大家也都耳熟能详，比如说医药行业，甚至还可以分出来二级行业。医药里面还有很多很细的，比如说中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。还有包括食品饮料、银行、证券等等，这些行业可能大家会相对来说比较熟悉一些，因为日常生活里边接触比较多。有一些行业可能没有接触那么多，也不是那么了解。比如说像电子行业，尤其电子的二级子行业——芯片行业，它可能就会相对来说更复杂一些。芯片的工艺、技术，它内部怎么去分工、为什么它涨得这么好、为什么芯片总在涨价、为什么总是缺货等等这些东西门槛相对来说高一些。还有一些比如像新能源汽车里的电力设备和新能源，电力可能大家都知道，比如说我这个直播间里面有电我才有光源。但是新能源可能相对来说要复杂一些，比如说光伏等等。所以行业里面有大家容易理解的，也有相对来说比较难的、科技含量比较高的。对于比较容易理解的行业，其实大家可以结合自己的常识去做判断，同时也要了解行业发展的情况、业绩情况、供需格局等等。对于比较难理解的行业，可能就需要花一些时间去研究和了解。

还有策略类，策略类ETF是什么东西？比如说红利它就是一个策略，比如说质量可能就有一点复杂，大家有可能不一定听得懂。另外一个相对简单的是低波，低波就是低波动率的意思，就是把市场上所有波动率比较低的股票捏在一起，做成一个产品。

前面我们给大家梳理了都有哪些类别的ETF，接下来说一说不同类别ETF大致的一个投资性价比。先从宽基ETF说起，宽基ETF它代表的是某一个市场风格，比如说我认为市场要走大盘价值风，那你买上证50、沪深300都OK；如果你认为中小创可能相对好，那中证500或者创业板可能会成为你的选择。买宽基的话你要做的事情是什么？你要去判断一下未来市场发展的风格。你的这个投入带来的产出是什么？是你拿到某一种市场特征或者风格的平均回报。因为它是宽基，所以指数的波动不会特别大。当然你去做决策的时候，也没有那么费劲。所以如果从投入产出比来看，我去做一个风格或者是大的方向的选择，然后买对应指数，考虑到这个指数的回报和波动，性价比相对还可以。

接下来我们来看一下主题和行业。主题就需要你有所了解，或者你去看《新闻联播》，知道国家最新政策发展方向在哪里，跟踪时事、了解大政方针往哪个方向走，这个就需要你多花一些时间去了解。但是，主题它的波动一般是比宽基要高的，虽然要求你更多时间的投入，但是你能得到的东西——它的波动、风险收益比要更高一些。对于行业，之前提到行业理解上有难易之分，如果有些投资者自己身处一些行业，对行业的二级市场表现比较了解，那也可以去投资。比如一位芯片工程师决定投资二级市场中芯片相应的标的，他甚至比基金经理还要了解芯片行业的发展，这样的话投资芯片行业就是一个好的投资选择。行业有难易之分，就需要投资者有更多的学习和时间的投入。但是行业的波动比宽基和主题都要更大，毕竟主题是多个行业的组合。所以如果投资者进行了更多学习和时间的投入，可能会得到比主题投资更高的风险收益回报。

所以投资宽基、主题还是行业，都是不错的选择，只不过依次来看，需要投资者投入更多的时间去学习，才有可能得到一个更高的回报，当然也要承担更大的波动。

还有一个是策略类，我其实觉得它投入产出的性价比较低。以刚才提到的红利策略为例。红利，就是股票分红，把分红率高的股票组合成ETF产品，这相对容易理解。但刚才提到了低波，提到了质量因子，这个就很难理解。举个例子，我们研究上市公司工作人员学历结构，如果高学历员工占比较高，就可以认为这家公司员工素质高，可以认为其质地较好，这就是质量因子中的一种。还有现在很火的ESG，其实也是质量的一种表现，其他的都类似。由此可见策略类的产品其逻辑相对复杂。但是其长期回报可能也就比宽基指数高一点点。因为现在大多数的因子策略还是全市场选股，选择的结果就像一个大的宽基。所以策略方面投资者需要花很多时间去搞明白，但它带来的风险收益回报没有那么高。因此，对于策略类ETF,投资者可以稍微放一放，主要关注前面几类进行学习和挑选，这是我个人的一个建议。

宽基的主要风格在之前已经讨论，不再展开。对主题而言，虽然主题很多，但能被产品化的比较有限，真正比较热门的主题ETF就那么少数几个，这里就不展开说了。今天，重点和大家讨论一下行业ETF及其挑选方法。在此之前，先介绍一下所有类型ETF挑选的通用原则，再向大家说一下行业ETF投资中最为重要的行业选择。

比如说假设这个ETF它应该是0.990的价格，但是因为流动性不好，没有人卖给你，那你想买的时候，你可能你得挂到0.993 、0.995才会有人卖给你。那你卖出的时候也是一样的，你可能赚了钱，价格到一块钱了，你想要把它卖出去，但是因为没有人来给你接盘，你就得要折价卖，比如说你得卖0.998甚至0.995才能卖出去。如果你本来就是0.995买进去的，然后你0.9995卖掉了，虽然它涨了，但是其实对你来说没有赚到钱，你都把损耗交给谁了？交给套利的人了。所以其实流动性为什么很重要就在这里，因为很多时候价格上的损耗有的人不是很敏感，但是在这里边其实是会亏掉不少钱的。我刚才举的例子比较极端，就是从0.990涨到1.000，然后你可能是0.993买入、0.997卖出，因为流动性不好。你在这个里边一来一回，损耗是多少？一来一回至少千五。如果你买卖多次的话，其实亏损的程度还是挺大的。

这是为什么我们会跟大家说在买卖ETF的时候，要把流动性放在第一位。包括我们作为ETF的管理人，其实也会花很多资源、时间、精力在提升我们自己管理的ETF的流动性上面。因为我们想让客户有更好的体验，想让客户的损失尽量平滑或者说尽量少。这是ETF大概的情况，就是流动性要好，流动性越好你的损耗会越小，这是选择ETF应该重视的第一一个前提条件。

第二个才是看ETF的规模。有一些平台它可能会跟大家讲，上来就是这个ETF规模大，然后我们应该优先选它，其实不是。我会把流动性当成第一个条件，因为我们觉得流动性方面能够顺利进出才是最重要的。其实规模大，理论上来说会有一个好的流动性，但这并不意味着规模大的ETF流动性都好。也有一些ETF它可能规模虽然很大，但内部的结构不是那么好，比如说机构客户占比特别高，这个时候它的流动性可就不一定会好了。在这样的情况之下，反而规模没有那么大，但流动性更好的产品可能会成为大家的一个优先选择。所以这是我把规模放在第二名的一个很重要的原因。

第三，一般我是建议大家有余力的情况下可以去做什么？可以去看指数的区别。这个区别还真的蛮大的，比如说我们有一个行业ETF，这个行业的ETF和其他家的一个行业ETF是同一天上市，一直到现在大概已经是两年半的时间，然后收益率我们领先人家40%，这个区别在哪里？就在于指数是不一样的，就会使得收益率不一样。大家想一想两年多下来40%，一年就接近20%了，这样的一个收益差距它不香吗？所以，大家还是要去研究一下指数和指数之间的差距，这里边还是有非常大的学问的。但是我也强调这个是大家有余力的情况下可以去做，因为现在指数也很多、产品也很多、ETF也很多、行业也很多，每个人都把自己要买的每个行业弄得清清楚楚也是挺困难的。尤其是行情来的时候，很多人选一个ETF工具就着急上车了，这个时候他是没有时间和精力去进一步分辨的。这种情况下，那就首选流动性好的。

第四点是什么？也是在有余力的情况下，可以去挑一下不同的基金公司。其实很多人都觉得ETF它是一个被动管理工具，哪个基金公司不是那么重要，其实也不全是，为什么？因为每个基金公司它内部的风险控制和管理目标或者说各种要求也不一样。我举个例子，我们知道有些ETF是可以申购新股的，有些是不可以的。比如说我们公司最早也不允许ETF申购新股，我们就反复去论证如何在参与新股的同时将跟踪误差控制在合同要求范围内。这个就涉及到每家公司它内部的制度和流程。包括ETF里面各种管理的细节也不一样，大家管理的目标不一样，也会在投资感受上有一些很小的差异。大家如果没有时间的话其实是分辨不出来的，如果有时间去研究的话，你会发现基金公司和基金公司还是不太一样的。

所以这是我推荐的四个点，先看流动性和规模，如果有时间，你先研究指数。研究完那么多指数，你还有时间，我就建议去看一下基金公司之间的差异了。这个就是比较通用的几点，也是我建议大家在挑选ETF时重点去关注的几个方面。

接下里我们再具体看一看如何挑选行业。很多人老是来问我怎么挑ETF，其实我觉得大家不只是想去看怎么挑到一个更好买卖的ETF，其实大家更希望挑到的是一个能赚钱的ETF。不是说流动性好的ETF，它就一定都能让你赚钱。这个ETF它不光要流动性好，它在某一个阶段之内最好还能涨得好。我们是有一套方法论的，我可以把这套方法论分享给大家，就是怎么样去尽量地挑到相对来说一段时间之内比较好的行业。

我们之前做过很多量化的模型去挑行业，比如做行业轮动。但是负责任地说，量化模型里边之前做了很多但是效果都不是那么理想，比如之前做过相似性匹配策略、BL四象限行业轮动、动量等等。动量是一个非常简单粗暴的方式，取过去两周哪个行业它涨得好，你去买对应的这个行业的ETF。这个模型非常有意思，往上涨的时候你是一定能够跟得住，但是一旦它回撤的时候，你所承受的回撤或者说波动它也不小。所以，如果你能够承受大起大落，其实动量也不失为一个好的选择。其实在有一些多因子模型里边也会用到很多这种动量因子，只不过我刚才说的动量模型它可能就是百分之百都用动量，这样的话它的波活动确实容易大起大落，但这个在量化策略里边可能是大家是更容易理解的。我刚才说的相似性匹配策略听起来就很复杂，解释起来也比较复杂，做起来更复杂，最后效果还不一定好。

我们现在在用的行业轮动模型是多因子，其实没有用传统的多因子模型，用的是四因子，从基本面、资金面还有技术面都挑选了几个因子，然后组合在一起来进行行业的筛选。这个模型是2021年年初做的，我们前期看了很长时间的样本，做完了之后大概看了有将近一年的时间，我们觉得表现还不错，所以现在实盘也在尝试应用。这两个月因为市场波动变化非常得大，风格在切换，表现并不是特别好，但是后续市场风格稳定下来之后应该来说还是比较不错的。这是我们通过量化的方式来不断学习研究，看怎么样能够找到一个比较好的行业轮动的办法。一般来说，大多数的投资者也很难像我们这样去进行模型的设计和研发，这是有一定的难度，因为要写很多代码，还要有比较强的数理知识。

我来给大家介绍一个相对来说更好应用的东西，是一个策略框架。它虽然看着原理要相对简单，但是实际上在应用里边，还是要花很多时间精力去跟踪市场信息，才能够达到一个相对比较好的效果。我们来看一下这个策略框架是什么样的，用的公式是P（股价）=EPS（每股盈利）PE（市盈率估值），这个是股价定价公式，其实还是比较简单的，比较容易听明白。这个东西怎么去应用？它有两因子的应用，也有三因子的应用。刚才说盈利乘以估值，这是两因子的应用。如果我们把估值进一步拆解，即PE=1/（无风险收益率+股权风险溢价），就可以得出来股价等于盈利乘以估值，估值又可以展开为无风险收益率加股权风险溢价的和的倒数。如果是拆成三项，它的相关就分别是盈利、流动性（因为是无风险收益率，那就跟流动性相关）、情绪（股权风险溢价就是风险偏好或者说市场偏好）。这个就是两项式和三项式，两项式就是盈利和估值，三项式其实就是把估值再拆一拆，拆成流动性和情绪，那么就对应盈利、流动性和情绪，大概是这个样子。

我们来看一下怎么样去进行筛选，或者说做这个行业大的一个判断。我们先讲三项式。三项式是一个大致的框架，怎么用三项式来挑选行业？比如说盈利，我们经常听说过一个股市和经济的比喻，是主人和狗的关系，对吧？然后这个狗狗它有可能走在主人的前面，也有可能落后于主人，这个主人应该用什么来界定？其实很多时候是用盈利或者说基本面来界定的。盈利是最核心的，但是它不是决定市场走势的唯一因素，刚才提到估值也会产生影响。估值高估时狗就在主人前面，低估时就在主人后面。所以估值很重要，但盈利其实更重要。

盈利指标怎么去使用？我们知道经济可以分成“三架马车”：投资、消费和出口。举一个极端的例子来进行自上而下框架的搭建。2020年年初新冠疫情爆发，很快就不建议大家出去娱乐以及前往人多的场所。于是娱乐场所、旅游、交通运输、餐饮当时就会受到一些比较大的影响。这些被称为可选消费，因为其是在保证生存的前提之下提升生活质量，使人感到愉悦的。而那些维系人的生命的东西，叫做必选消费。于是我们就可以推导出来，2020年疫情爆发后，人们倾向于不在外面就餐、不出去旅游、也不会去电影院看电影。但同时，人们居家的过程中要吃饱穿暖，生了病要治疗，从而让生命延续下去。所以2020年，必选消费，尤其是食品饮料和医药的表现很好。反过来，旅游、餐饮、影视等的可选消费表现就不好。这就是大致的自上而下的思路和框架。

比如说今年它又是一个怎样的情况，又是一个变化。中央经济工作会议已经说过，今年就是要稳增长，因为2020年一季度，经济增速是向下的，导致2021年一季度经济增速特别高，今年一季度怎么样？经济增速向下，增速又下降，这是一个比较正常的情况，因为它受到了基数的干扰。如果开年的经济下降得比较厉害，它可能不利于后续的经济工作的展开，所以年初出现对冲或者有一个提升的动作（逆周期的动作）我们觉得还是有较大可能性的。中央经济工作会议也强调稳增长。所以今年一季度，有可能的是基建表现超预期，流动性方面也可能相对宽松。这也是为什么开年的几个交易日下跌，但我们依然没有放弃对春季躁动行情的向往，我们依然觉得它仍存在这种可能性。因为当经济基本面不是特别好时，会有一种对冲的诉求。这需要做一个自上而下大致的判断。

除了自上而下，还要做自下而上的验证，判断先行，验证后走。如何验证？首先会有很多季报、财报数据不断的披露，但是是按季度披露。还有一个月度披露数据，比如昨日新能源汽车大涨，我们的新能源车ETF（159806）涨得非常好，大家都很开心，因为前段时间都已经跌得很惨了。为什么昨天大涨？是因为乘用车联合会披露的12月数据，基本面的数据非常好，销量增速还在百分之百以上，同时又披露了一个国家补贴的政策，补贴没有退坡，国家在继续补贴。所以这些大家需要日常关注，关注这些数据是为了验证你判断的行业景气度是否持续存在。当然这条逻辑是否存在中途不行的可能？是存在的，所以需要做一个持续的跟踪，这就是盈利一个大致的用法。

流动性分为利率上行和利率下行，利率上行也分为两种情况，一种是经济复苏到过热。这个阶段，因为需要建设经济，对原材料的需求是非常高的，在此过程中，周期品的表现是非常好的。我们在去年年初时给大家讲过，我们去年年初看两条线：一条是周期，一条是科技。周期我们至少先看一个季度，后来随着“双碳”推进，就变成了全年看好周期。为什么去年年初时跟大家讲要看周期？因为去年经济在遭受了2020年疫情打击后，会有一个剧烈复苏的过程。为什么当时我们一开始比较保守，说先看一个季度的情况，是因为一季度的经济增速我们比较确定，增速非常高。因为2020年的一季度增速非常差，GDP增速为负，所以2021年一季度的增速会非常高，这个过程中周期品就会受益。当然后来这个逻辑又变为了“双碳”的推进，变成了一个变相的供给侧改革，这是后话。但当时做这样的判断的原因就是周期在复苏到过热的过程会比较受益。

利率上行还有一种情况是什么？还有一种情况是比较缓和的通胀，比较缓和的通胀是比较美好的一种情况，这种情况是慢慢通胀，会有消费品提价以应对通胀的过程，此时就是通胀买消费，这是一种比较好的情况。以上是利率上行的两种情况。

接下来是利率下行的两种情况，第一种情况是不太好的情况，就是滞胀和通缩。虽然利率下行，但是伴随着滞胀和通缩，此时会比较难受，虽然往下压利率，但是经济不涨。此时如果需要一定的防御，消费品相对来说会较好。还有一种情况为利率下行伴随着流动性的边际改善，此种情况喜闻乐见，此时的流动性改善，利好中小创。因为中小创板块是资金敏感型，当流动性比较宽松的情况下，市场的风险偏好也会有所提升，大家就更愿意去投资有一定风险、成长性很好的中小创。

风险偏好其实是墙头草，前两者好它就好，前两者不好它就不好。风险偏好上行时，什么比较好？中小创比较好，风险偏好下行时，金融消费的龙头比较好，大致是这样。当然也有很多比如政策的因素会融合到风险偏好里。但整体来看，更多的还是看前两者，大部分的时候，前两者好，风险偏好也会高，如果前两者不好，无论再出什么政策再去挽救，只要流动性不行，基本面不行，风险偏好也比较难改善。但是如果出产业政策的同时，流动性也改善了，风险偏好则会很快起来。

以上是拆成三个因素后，如何挑大方向上的行业的相应判断。

下面我们再讨论拆成两个因素的，即拆成盈利和估值。盈利和估值有什么用？一般我以这两个指标为标准比较所有的行业，我喜欢把我们已有的行业放在一个平面上，用盈利和估值去筛它的性价比。估值我一般不直接用，但我会用一个代理变量——估值的历史分位，相当于用非绝对值的相对估值比较，比如绝对值上芯片估值高，地产估值低，如果纯粹用估值作比较，则要选地产，但实际上不是这样。如果看历史的估值分位，地产其实也很低，但芯片现在估值的历史分位也很低，百分之十几的水平。这跟芯片指数创立时间较短具有一定的关系。但不论怎样，有时为了防止或者规避指数创立时间比较短的问题，我会统一用申万一级或者二级行业指数估值在过去20年内或者过去10年内的历史分位，这样就可以避免掉创立时间较短的问题。

那么在盈利上，我也不直接用盈利，我喜欢用一个偏成长的指标：扣非后的归母净利润同比增速。这个指标是偏成长的。为什么不用ROE？因为ROE主要是跟E（Rate Of Equity）比较，E不太波动，但是归母净利润同比增速每年都会有变化或者有波动，这更能够看出行业或者企业的成长能力和程度。我们做行业轮动总归是希望每年都能帮大家筛选出来有增长的一些行业和企业，所以就会用此进行筛选。这种筛选我们做了较长的时间，从2020年到2021年，包括今年一直在做。2020年，我们全年的主线大体是科技加上金融，科技指芯片、生物医药、新能源汽车，这三者在2020年基本上都实现了50%以上的收益，金融主要推荐的是证券板块，证券板块在当时一年基本上都很好，当时六七月份有一波很迅速直线拉升的涨幅，全年差不多是30%的收益，跟沪深300指数接近，较为可观，这是2020年。2021年推荐了周期加上科技，也还是比较成功的一个推荐，尤其到了后面，科技周期板块出现了“双碳”政策的支持，我们持续地在推荐钢铁和煤炭，并且我们的钢铁ETF和煤炭ETF在全市场也是孤品，没有第二个，在去年帮大家较好地把握住了行情和机会。

今年，刚才给大家讲了开年是稳增长，今年全年我们并不是特别悲观的原因源自宏观层面和中观层面，我所指的不悲观，是对于沪深300这一代表指数，我们的结论是沪深300指数可能会优于2021年，即2022年沪深300指数的表现可能会优于2021年，如果再乐观一点，甚至有可能达到个位数的收益。为什么这么说？

有两个原因，第一个是宏观层面上，前文给大家讲了很久公式是想表达：虽然我们认为2022年的经济增速因为去年较高的缘故同比会下降，并且从我们的视角看，我们认为这是一个概率比较大的事情。但是之前也讲过，盈利不是决定股价的唯一因素，同时虽然我们认为经济可能不如想象中好，但可能会有一些货币政策和财政政策发布，所以相对而言从宏观的层面上，我们认为还可以。并且市场同样保持着对此类政策的期待。我国去年年底有一次降准，12月份时有一次降准，市场的期待是今年至少上半年会有一次降准和一次降息。这两天分析师吵成一团，现在我所见的已经有两个分析师说，最近一周之内可能就要降息。但也有一些分析师说信贷指，宽信用、宽货币没有看见，大家不要再抱有不切实际的幻想，讨论打得有点不可开交。我们倾向于会发布政策对冲，因为如果不对冲，经济增速可能还要再进一步的向下回落，所以我们比较倾向于会发布政策。但是否会立刻降息无法确定，我们同样不能确定，我们仅仅是提出市场有降准和降息的预期，同时我们也有这个预期。但何时落实，我们的确不知道。以上是宏观层面的分析。

中观层面上，沪深300指数的前四大行业为银行、非银（非银为证券加保险）、食品饮料和医药。其中如银行与非银，我们认为基本面一直可以，但最近几天一直未明显上涨。昨天证券公司龙头股的业绩情况发布，结果略超预期，所以我们认为基本面可以。并且其估值没有明显上涨，所以估值也并不贵。即使没有大涨，大跌的可能性也很小。根据过去的表现，加上业绩没有问题，在词基础上继续往下暴跌的可能性不大。即使没有大涨，暴跌的可能性也不大。食品饮料去年跌幅较大，在我们眼里食品饮料去年是还债年，因为2020年底和2021年年初的估值过高，六七十倍。我从业时间14年，在我以前的职业生涯中从未见过食品饮料有这么高估值。基于这些情况，2021年食品饮料变成还债年，在我们视野里是很正常的一件事。并且我们认为债还没有完全还完。因为即使除年底微涨外，去年一年都下跌，但现在80%左右的估值分位仍很高。食品饮料的盈利并没有特别强，虽然ROE很高，但是增速即净利润同比增速并不特别高，整个食品饮料整体一直都是在百分之十几、二十几的位置，这样的增速比较难匹配上六七十倍的估值，所以还需要还债。虽然债还没还完，但去年已经还了很多。所以我认为今年食品饮料即便是下跌，跌幅可能也会比2021年小，所以它就有边际改善了。当然如果它能够从负反正那是更好的。还有一个医药，虽然医药行业从去年初到年尾都受到包括生物药集采的集采政策、创新药临床规范、医保谈判等政策的影响，调整较为惨烈，但2022年我们认为估值分位已经到一个历史上比较低的位置，景气度也还可以。虽然受到集采的一些影响，营收确实下来一点，但并不是说整个景气度就反转了。所以我们觉得医药行业今年有可能出现阶段性的反弹，因为景气度一定程度上还在，而且估值已经跌得非常低了。在这样的一个情况之下，它可能有一个阶段性反弹。我们也不敢说它全年从头到年尾都在涨，但是阶段性的反弹，我们觉得这个概率还是有的，整体可能也比去年要好。

这就是为什么我们觉得2022年的沪深300指数表现可能会优于2021年的两个原因，具体能好多少，就看我们刚才说的这些权重板块的带头作用有多强了。大概是这个样子的。这是从宏观上给大家讲一下指数大概的情况。

大概里面怎么去挑，我大致按照消费、科技成长、周期、金融地产四个板块具体讲讲。

首先，周期主要是钢铁、煤炭、有色等，当然还有建材，建材我们放到地产产业链里说。煤炭、钢铁行业我们家有煤炭ETF、钢铁ETF，是从2020年3月份上市的，到2021年9月份最高点时阶段性涨了170%和140%。我们觉得这么大的涨幅后续短期内可能很难再看到了，因为毕竟“碳中和”还是会压降老能源的需求，但阶段性地反弹比如说20%-30%这种机会可能还是有的。为什么？因为“双碳”压制老能源需求，但是有的时候供给会下得比需求更快，就会出现供需不平衡带来的一个阶段性的反弹。有色的逻辑现在是有一点接近新能源汽车，因为有色是新能源和新能源汽车的上游。有色中还有一些黄金，黄金里面还有一条通胀的逻辑尚未兑现。有色还有一条逻辑是经济复苏对工业金属的需求，但是我们刚才前面也讲了经济是往下走的，所以有色可能阶段性有机会，但是整体就是一个震荡的走势。

接下来讲一下大消费板块，刚才其实食品饮料和医药都讲过了，我们就不重复了。大消费板块里面有一个今年可以稍微重点关注一下的就是养殖板块，养殖板块我去年7月份也做过直播，当时讲到养殖有一个反弹但还不是反转。现在我们看基本面上的反转应该是在2022年二三季度左右，主要是看能繁母猪存栏量环比变化数据，这个数字是在2021年的6月份到顶的，7月、8月、9月、10月、11月，连续几个月都是往下走的，所以现在市场已经开始提前交易养殖行业基本面反转的预期了。我们养殖ETF最低的时候（去年9月份）到过7毛钱，前几天最高到过9.6毛，现在大概是9.2毛-9.3毛这样的水平，应该来说市场的提前交易动作已经开始了。我们最近在《梁杏：为何近期猪价下跌，养殖ETF反而上涨》一文中有详细的分析，去年年底有一个猪肉年底需求提升的预期，当时养殖板块也反弹了一波，后来就非常明确地是在交易基本面反转的预期了。我们觉得大家还是可以去关注一下养殖ETF（159865）及其联接基金（A类：012724；C类：012725）。如果基本面到时候确定是一个反转，那这个反转肯定不是说涨上去后马上就下来这样的一个过程，它应该是一个新的猪周期的开始，后续还是有一定空间的，所以大家还是可以去关注一下。

消费里面还有一些像游戏、影视等行业，受到元宇宙的概念加持比较厉害。这里边有危有机，大家自己甄别。尤其是游戏ETF（516010），它的基本面其实也是有在好转的，去年四季度涨幅非常明显，这个其实除了基本面上的改善之外，更多的我们认为是受到了元宇宙概念的驱动。这个东西它就有一定的泡沫存在，元宇宙在国内还处于概念的早期，没有到真正落地的环节。后续如果率先落地，元宇宙的主要应用就在游戏和影视里边，市场是这么来看的。所以这两个板块最近起得会比较快。有危有机，把价格拉高了就有一定的泡沫成分在里面，这就是它的危。但是它本身是受益于元宇宙的，这也是它的机。包括它的基本面也在改善，这也是它的机，还是要靠大家自己甄别。

还有汽车，受到新能源汽车、智能汽车的拉动，汽车基本面其实一直还可以的。我们家汽车ETF（516110）给大家讲一下，它跟市场上新能源汽车、智能汽车都不一样，它里面是整车和零部件的占比更多，如果大家要在全市场找一个有零部件的产品，那就是汽车ETF（516110）。大概消费就先讲这么多。

科技成长给大家先定一个调子，长期下来，我们是比较看好科技成长的长线的，它就是一个这样不断震荡。但是长期向上的过程。震荡的幅度可能还挺大，因为它在以前叫“渣男板块”，里面都是什么东西？新能源汽车、芯片、军工。军工现在也被划到科技里了，因为有很多新材料以及信息化的东西。所以“渣男”越来越多了，波动越来越大了，但是你拉长时间来看还是蛮香的。所以就要看你自己的风险承受能力，风险承受能力不行就不要搞它了，风险承受能力还可以就可以多看它几眼。

刚才说了科技板块是资金敏感型，所以当你预判流动性要好转的时候，你就可以去多看看这种高科技板块。高科技板块的基本面最近几年其实还可以，像芯片、新能源汽车、新能源、军工等等，其实基本面没有差的，都在不断的改善。这些板块很多阶段性的行情，主要受到资金的进出、流动性的波动影响更大一些。所以这个是大家稍微要注意的地方。具体来看，目前芯片和军工相对来说更好一点，因为它们的估值分位更低。新能源和新能源汽车基本面很好，但是估值有点高。如果估值太高的话，波动的可能性要更大一些。所以我们目前会觉得芯片和军工相对更好一点，不是说新能源汽车和新能源不好，而是说它们的估值还是比较高的一个位置，所以可能波动相对来说会更大。

再来说一下金融地产。金融里面的证券和银行刚才前面也说过了就不再赘述。具体说一下地产产业链。我们2021年一年都不推荐地产产业链，因为我们觉得其实房住不炒这个基调是确定的。现阶段，因为要稳增长，政策边际上其实是有放松的，虽然还是说房住不炒，但是目前信贷或者说货币政策对房地产和基建有一定的放松。我们觉得，在目前板块估值低、预期有所放松的背景下，地产产业链可能会有阶段性的行情。包括像地产、基建、家电、建材都是比较受欢迎的，尤其是我们看最近家电ETF（159996）规模上得非常快。家电还有一条逻辑是因为现在上游原材料价格下去了，所以成本压力有一定的缓解。建材虽然受益于地产（是地产的下游），但是在过去比较长的时间里它的表现比地产要好。有一个比较重要原因可能是，不光是地产给它输送需求，还有比如说基建也给它输送需求。所以，大家就可以关注一下地产产业链，可能上半年的机会要更好一些，但整体来说应该也是一个阶段性的机会。家电和建材它们的生命力或者说时间线可能要更长，因为它们并不仅仅受益于地产。

基本上就给大家梳理完了。我们今天的交流就到这里，白了个白。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。