大宗
郭朝辉
大宗商品：国内供需双双改善
年末大宗商品市场情绪继续回暖，国内制造业生产活动改善，带动大宗商品需求有所回升。海外天气、地缘政治与电力等供给风险有所抬头，引发市场担忧。从宏观数据指标来看，12月工业增加值同比增速继续回升，较上月增加0.5个百分点至4.3%，PMI指数回升至50.3，从分项看，生产侧景气度处在扩张区间，但新订单与新出口订单指标仍在收缩区间。地产方面，12月地产投资、新开工、施工与竣工面积同比跌幅均明显走扩。
能源：油品消费表现分化，动力煤进入去库通道
2021年四季度以来，随着油品进入需求旺季，叠加生产活动边际回暖，我国原油需求持续提升，12月达到了1,436万桶/天，环比提升4.3%。国内原油产量在12月有小幅下滑，为满足快速增长的用油需求，我国原油进口量在2021年四季度持续增加，12月净进口量达到1,091万桶/天，较上月增加70万桶，同比增加21%。
成品油方面，基于我们监测的数据，四季度我国主要油品表观需求增速达到11%。其中，柴油消费增幅最大，10-11月表观需求达到408万桶/天，较三季度的331万桶/天提高23%。而汽油需求则基本保持平稳，10-11月表观消费量为321万桶，较三季度的308万桶仅小幅提高4%。此外，受局部疫情反复的拖累，航空煤油消费近期大幅走弱，11月表观需求仅为179万桶/天，较三季度下降30%，且仅为疫情前同期的24%。
天然气方面，我国进口流量再创新高。12月我国天然气进口量达到162亿立方米，为2010年以来的最高水平，同期天然气表观消费量也增加至354亿立方米，环比提升8.6%。2021年我国持续加大对海外气的进口需求，全年进口天然气1,688亿立方米，同比增加19.4%，为近5年平均水平的1.5倍。
煤炭方面，国内沿海八省电厂动力煤库存向下拐点到来，可用天数在12月初达到19.3天后进入下降通道。但在煤炭增产保供下，拐点比往年推迟了近1个月，库存水平高于近5年同期水平。供应方面，12月我国原煤产量3.85亿吨，同比增长9.3%，日均产量小幅增至1,241万吨。煤炭进口需求在补库放缓下有所减量，12月我国进口煤炭3,095万吨，环比下降12%，同比下滑20.6%。需求方面，随着采暖季到来，12月我国煤炭表观消费量环比增加2.4%至4.2亿吨。全年来看，我国原煤生产从2021年10月起开始提速，2021年总产量达到40.7亿吨，同比增加5.9%。全年进口煤炭3.2亿吨，同比提升6.3%。
黑色金属：年末供需均有所改善，库存向上拐点已至
国家统计局公布的2021年粗钢产量录得10.33亿吨，较2020年缩减约3200万吨，同比下滑3.0%。生铁产量录得8.69亿吨，同比下滑4.3%。据海关总署，2021年钢材净出口5263万吨，同比大增约59%，其中出口和进口6689.5万吨和1426.8万吨，同比分别增长24.6%和下降29.5%。海外经济重启下，钢价大涨，国内钢材净出口显著恢复。
国内消费量方面，考虑全年钢坯进口量约1300万吨，我们测算的2021年全国表观消费量9.3亿吨，同比下滑约5.6%。Mysteel公布的五大钢材品种库存在2021年末录得1295.7万吨，比2020年末下降约5.3%，显示在产量约束下库存有显著出清。
原材料方面，2021年铁矿石进口约11.24亿吨，同比减少3.9%。焦炭产量4.65亿吨，同比下降2.2%。铁矿石港口库存2021年末录得1.56亿吨，较2020年末累积约3200万吨。
12月生铁和粗钢产量录得7210万吨和8619万吨，分别同比下滑5.4%和6.8%，降幅较11月大幅收窄，日均粗钢产量278万吨，较11月的231万吨每天有显著提升，显示在粗钢产量压减任务完成的情况下，年底产量有一定反弹。12月钢材国内表观消费量同比下降约5.7%，降幅较11月显著收窄。宏观与地产预期企稳带动下游消费有所回暖。消费淡季已至，高频数据显示下游消费已逐步走弱，库存季节性向上拐点已到，贸易商冬储开启。
基本金属：国内需求渐入淡季，保税区库存上升
12月中国电解铜产量环比（年化）上升2%至87万吨（SMM），2021年全年产量约998万吨，同比上升7%。根据海关总署，12月中国进口未锻轧铜及铜材量约59万吨，环比上升12%，2021年全年进口553万吨，相比2020年高基数降低17%。根据周度上海海关商品流入数据监测，12月下旬至今，精铜进口出现亏损而出口窗口打开，国内货源进入保税区数量增加，保税区库存从低位回升，我们预计1月份精铜净进口可能有所减少。
12月，中国未锻轧铝及铝材出口量为56万吨，环比上升7%，同比增加23%，2021年总出口量为562万吨，同比增加16%。根据上海海关商品流入数据监测，我们估算12月原铝进口量回落至5万吨左右，主要因为海外溢价持续高位，进口窗口持续关闭。根据SMM，12月国内电解铝产量为317万吨，日均产量环比持平，同比低3.2%。2021年全年产量达到3849万吨，同比高3.6%受采暖季影响，月度产量环比（年化）持平，同比降低3%。2021年全年电解铝产量为3,849万吨，同比增加3.6%，其中上半年产量同比增加8%。
农产品：不利天气导致南美大豆产量下调明显，国内猪价承压下行
玉米: 据USDA1月供需平衡表数据，2021/22年度全球玉米产量预计为12.07亿吨，较上年12月预计下调0.15%，带动出口下调0.32个百分点至2.04亿吨。2021/22年度美国玉米产量预计为3.84亿吨，较上月预测上调约0.35%，但出口量预计下调2.99%至6160万吨。国内方面，据农业农村部1月供需平衡表数据，2021/22年度玉米消费量下调300万吨至2.88亿吨，主要是由于饲用消费及工业消费的调减，其余各项指标均与上月预计保持一致，产量调增导致2021/22年度玉米结余较上月预计183万吨提升至483万吨。
大豆：据USDA1月供需平衡表数据，2021/22年度全球大豆产量预计为3.83亿吨，较12月预计调减2.42%，主要是由于南美产区受不利天气影响，对于巴西与阿根廷的大豆预测产量出现明显下降。据海关总署数据，我国12月大豆进口量为886.6万吨，较11月进口量环比增加3.45%。截至12月31日，港口进口大豆库存为775.28万吨。据农业农村部1月数据，2021/22年度我国大豆产量预计为1640万吨，年度大豆结余预计17万吨，均与上月预测持平。
生猪：截至12月31日，全国外三元生猪均价为16元/千克，较上月同期下跌12.09%。具体来看，各地外三元生猪出厂价均有不同程度的下跌，12月31日辽宁、河南、四川、湖南、广东外三元生猪出厂价分别为13.8元/千克，14.45元/千克，13.75元/千克，14.35元/千克，14.65元/千克，环比分别下跌9.44%，6.34%，9.86%，10.72%，10.80%。总体来看，12月由于农户出栏积极性提高，生猪价格下行压力较大。
棕榈油：据MPOB12月供需数据，12月马棕产量受暴雨影响仅为145.09万吨，较上月环比下降11.26%，出口较上月下调3.48%至141.5万吨，同比下降13.89%，对中国出口环比下降27.29%至14.70万吨。
图表: 国内主要大宗商品月度供需及表观消费量
资料来源：中国海关，国家统计局，SMM，SHMET，中金公司研究部
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本文摘自：2022年1月17日已经发布的《12月经济数据点评：数据有喜有忧，期待更多政策发力》
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2022年1月16日已经发布的《A股策略周报：“稳增长”与“成长”风格的纠结》
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2022年1月16日已经发布的《海外中资股策略周报：港股转机渐现》
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2021年12月26日已经发布的《海外市场观察：上一次中美政策周期反向时发生了什么？》
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2022年1月17日待发布的《基建和制造业改善，地产和消费拖累加深，仍需政策发力——2021年12月经济数据点评》
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2022年1月16日已经发布的《全球外汇周报：谨慎看待美元的全面走弱》
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2022年1月13日已经发布的《美元意外走弱的逻辑》
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2022年1月5日已经发布的《美元/日元汇率或步入“伊卡洛斯”行情》
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2022年1月17日已经发布的《12月数据点评：国内供需双双改善》
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2022年1月17日已经发布的《机械：2021业绩前瞻：关注新能源与稳增长赛道》
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2022年1月17日已经发布的《关于信贷“开门红”的讨论》
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2021年11月29日已经发布的报告《“稳信贷”的量化测算》
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2022年1月17日待发布的报告《12月各指标跌幅走阔，全年销售、投资略增》
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2022年1月17日待发布的《12月建筑数据点评：基建投资增速转正》
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2022年1月17日已经发布的《稳增长明确，下游需求预期有望逐渐改善》
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2022年1月7日已经发布的《“稳增长”逐渐发力，布局建材正当时》
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2021年12月13日已经发布的《中央经济工作会议对电力电网影响几何？》
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2021年12月22日已经发布的《11月光伏数据：户用贡献结构性亮点》
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2022年1月17日已经发布的《看好节后旺季行情，当下迎布局良机》
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2021年12月13日已经发布的《聚焦行业变革，把握三条主线》
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2022年1月17日已经发布的《有色金属：氢锂价格有望加速修复，钴镍价格维持偏强走势》
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2022年1月10日已经发布的《有色金属：铝：国内外利好齐聚，电解铝配置正逢其时》
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2022年1月12日已经发布的《有色金属：稀土：稀土永磁公司业绩预增，单吨盈利迎来上行期》
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2021年12月20日已经发布的《有色金属：2022年基准TC上行，年底赶工支撑开工率》
齐丁 SAC 执业证书编号：S0080521040002 CE Ref: BRF842
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2022年1月14日发布的《化工价格指数暂稳——1月化工月度数据跟踪》
夏斯亭 SAC执证编号：S0080120070146
贾雄伟 SAC执证编号：S0080518090004 SFC CE Ref：BRF843
裘孝锋 SAC执证编号：S0080521010004 SFC CE Ref：BRE717
2022年1月10日已经发布的《稳增长成为市场主线，家电板块走出换年估值切换行情》
何伟 SAC执证编号：S0080512010001/SFC CE Ref：BBH812
卢璐 SAC 执证编号：S0080521080005
汤亚玮 SAC 执证编号：S0080521110003
2022年1月17日已经发布的《数字交运物流及出行月报（第五期）：12月快递业务量增速放缓；网约车单量环比微增》
杨鑫，CFA SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
冯启斌 SAC 执证编号：S0080521090003
赵欣悦 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872
刘钢贤 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824
曾靖珂 SAC 执证编号：S0080520120010 SFC CE Ref：BRE713
张文杰 SAC 执证编号：S0080520120003 SFC CE Ref：BRC259
李九璐 SAC 执证编号：S0080120120019
杭程 SAC 执证编号：S0080120080129 SFC CE Ref：BRQ031
吴其坤，CFA SAC 执证编号：S0080521020002 SFC CE Ref：BQI397
罗欣雨 SAC 执证编号：S0080121030055
顾袁璠 SAC 执证编号：S0080121090152
2022年1月17日已经发布的《双周报：成长看物流，周期看航空》
杨鑫，CFA SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
冯启斌 SAC 执证编号：S0080521090003
赵欣悦 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872
刘钢贤 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824
曾靖珂 SAC 执证编号：S0080520120010 SFC CE Ref：BRE713
张文杰 SAC 执证编号：S0080520120003 SFC CE Ref：BRC259
李九璐 SAC 执证编号：S0080120120019
杭程 SAC 执证编号：S0080120080129 SFC CE Ref：BRQ031
吴其坤，CFA SAC 执证编号：S0080521020002 SFC CE Ref：BQI397
罗欣雨 SAC 执证编号：S0080121030055
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2022年1月16日已经发布的《航空：供给降速，业绩修复指日可待》
赵欣悦 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872
吴其坤，CFA SAC 执证编号：S0080521020002 SFC CE Ref：BQI397
杨鑫，CFA SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
2022年1月12日已经发布的《零售环比增长较强 节前旺季初步兑现》
邓学 SAC 执证编号：S0080521010008；SFC CE Ref：BJV008
常菁 SAC 执证编号：S0080518110003；SFC CE Ref：BMX565
2021年12月22日已经发布的《2022年展望：电动方兴未艾，智能华丽开篇》
邓学 SAC 执证编号：S0080521010008；SFC CE Ref：BJV008
常菁 SAC 执证编号：S0080518110003；SFC CE Ref：BMX565
陈桢皓 SAC 执证编号：S0080520050001；SFC CE Ref：BPR665
任丹霖 SAC 执证编号：S0080518060001；SFC CE Ref：BNF068
刘畅 SAC 执证编号：S0080120030009
荆文娟 SAC 执证编号：S0080121010058
厍静兰 SAC 执证编号：S0080120080100
罗善文 SAC 执证编号：S0080121080251
2022年1月11日已经发布的《2022年策略：脚踏实地，仰望星空》
白洋 SAC 执证编号：S0080520110002 SFC CE Ref：BGN055
肖俨衍 SAC 执证编号：S0080521010001 SFC CE Ref：BIL686
吴维佳, CFA SAC 执证编号：S0080521010011 SFC CE Ref：BHR850
葛世琦 SAC 执证编号：S0080120120046
王秋婷 SAC 执证编号：S0080121030013
陈佳婧 SAC 执证编号：S0080120080037
焦莞 SAC 执证编号：S0080121070441
2022年1月11日已经发布的《京东：消费疲软压力下预计保持稳健增长》
白洋 SAC 执证编号：S0080520110002 SFC CE Ref：BGN055
吴维佳, CFA SAC 执证编号：S0080521010011 SFC CE Ref：BHR850
陈佳婧 SAC 执证编号：S0080120080037
2022年1月7日已经发布的《阿里巴巴-SW：核心电商和云业务或将持续承压》
白洋 SAC 执证编号：S0080520110002 SFC CE Ref：BGN055
樊俊豪 SAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986
吴维佳, CFA SAC 执证编号：S0080521010011 SFC CE Ref：BHR850
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白洋 SAC 执证编号：S0080520110002 SFC CE Ref：BGN055
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2022年1月17日已经发布的《12月社零同比+1.7%，2022年有望前低后高》
樊俊豪 SAC 执业证书编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986
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2021年12月17日发布的《计算机年度展望：估值探底，重拾增长》
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于钟海 SAC执证编号: S0080518070011；SFC CE Ref: BOP246
李虹洁 SAC执证编号: S0080120080094
本文转载自《中金点睛》
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