工银瑞信基金固收团队：高效协同的投研平台是如何形成的？

文章来源：点拾投资

导读：在告别了2019和2020年连续两年的股票市场结构性牛市后，2021年开始权益市场波动明显加大，进入2022年开年，市场也出现了一定调整，越来越多投资者把目光放到了固定收益类的产品上。

事实上，我们认为固定收益类产品的投资，大概率是家庭资产配置最重要的一部分。相比于高波动的权益产品，固定收益的特点是更稳定，波动更低，风险也更低。而无论是家庭配置的需求，还是个人理财的刚需，都希望找到波动较低的理财产品。

许多人也问我们，应该买哪些固定收益类的产品。我们认为，与其看单只产品，不如看整体公司的投研能力。相比于股票，固定收益的投资更依赖于平台。今天，我们以工银瑞信基金固定收益团队为例，和大家聊聊固收投资背后的平台价值。

“固”全大局

进入2022年，我学到了一个新词：“固”全大局。意思是，固收类资产正如家庭资产配置这艘帆船的船身，发挥稳住理财大局的重要作用。

毫无疑问，对于我们大多数人来说，低风险、低波动的固定收益类资产，大概率是家庭资产配置的重点，并且是许多人的刚需。一个人可以没有买房子，也可以没有买股票或股票型基金，但基本上会买银行理财，这种银行理财就是类固定收益的产品。

另一方面，随着“资管新规”过渡期的结束，理财进入了全面的净值化时代，也让公募基金的固收类产品需求大大增加。随着过去的“刚性兑付”时代被打破，大量的资金可能涌入真正具有专业投研能力的管理机构，固收投资也进入了阿尔法时代。

那么如何把固定收益投资做好，成为老百姓家庭理财的“基石”呢？在访谈了大量的基金经理和固定收益团队后，我们认为有几点特别重要：

1）一个科学的投资框架和体系。我们发现固定收益投资有一个特点，由于每一家基金公司多多少少都有不少产品，大家总有一些业绩拿得出手的产品，但衡量一个团队能力的，一定不是去比较他们最优秀的产品，而是整体的产品收益率。要把整体产品收益率做得比较好，就一定不是某种运气，而是真正的投资能力。科学的投资框架和体系，能够比较好剥离掉投资中的运气和能力，以长期的超额收益能力实现业绩的可持续性。毕竟，投资者买的是未来收益，而不是历史业绩。

2）强大的团队协作和平台支持。相比于股票权益的投资，固定收益更依赖团队，这是因为两类资产的投资方式有所不同。股票投资即便有一定人数的投研团队，但是基金经理绝大多数还是独立决策和负责的模式，更像一种“单兵作战”的方式。而固定收益的投资就不一样，其中涉及到的步骤和资产类别非常多，比如说债券就有利率债、信用债、还有转债，其中还涉及久期、杠杆，每一类的特征不同，很难有人能覆盖所有的固定收益类资产。无论是固定收益投资中的细分品种投资、资产配置环节（涉及到大类资产之间的比较），还是“固收+”投资中的权益资产和固定收益互相结合，都来自团队整体的讨论和决策，并非基金经理个人。

3）一套严格的风险管理投资流程。固定收益投资，具有风险后置的特点。一个暴露了很大风险的组合，未必马上会在净值上体现，然而一旦风险爆发，组合净值就会出现巨大的回撤。所以固定收益的风险控制，一定要做到事前，这就对风控的流程提出了很高要求。

说起工银瑞信基金，许多人第一反应是其过去几年业绩突出的权益投资团队，我们此前也对工银瑞信权益团队做过深度拆解。事实上，工银瑞信固定收益团队，无论是长期业绩还是管理规模，都同样在市场名列前茅。况且，作为一家银行系的公募基金，工银瑞信在固定收益的投资上，也相比其他公募基金更有优势。今天，我们将通过对工银瑞信固定收益团队的分析，和大家聊聊一个优秀固收团队到底需要具备哪些要素。

管理规模超5000亿的工银瑞信固收团队

如果说2019年和2020年是权益产品的大年，那么2021年显然是“固收+”基金的大年。根据21世纪资本研究院统计的数据，整个2021年“固收+”基金规模增超过1.5万亿，增幅高达78%。也体现了在市场震荡的2021年，投资者更看重收益率的安全性和确定性。

那么权益资产和固定收益在收益特征上的核心差异是什么呢？我的理解是，一个属于“幂律分布”，另一个属于“正态分布”。

股票权益的收益率，有典型“幂律分布”特点：极少数的时间，贡献了绝大多数的收益；极少数的公司，贡献了绝大多数的利润。假设一个基金经理年化收益率是20%，他的收益率并不是每年都有20%。可能某些年份有50%以上的收益率，但也有某些年份出现回撤。一个最极端的例子是过去100年美股表现，标普500年化收益率在9%左右，但如果错失其中表现最好的10个交易日，那么年化收益率会降低到4.5%，如果错失表现最好的20个交易日，那么年化收益率会归零。

固定收益资产的回报率，是典型的“正态分布”：在绝大多数时间都能产生正回报，而且收益率之间的差异性不会那么大。回到最原始的固定收益，就是每年固定的票息回报，类似于一种借钱的利息，这是在事前就约定好，不会发生变化的。

我们认为，衡量一个固收团队投研能力的核心，就是用“正态分布”视角出发看问题，在绝大部分时间不要去看表现最好的产品、不要去看表现最好的年份，而是要去观察较长时间维度中整体系列产品的投资业绩。工银瑞信在固定收益产品的业绩上，就体现了很好的稳定性。

截至2021年末，工银瑞信旗下“固收+”基金（不含2021年成立的新基金）成立以来均实现了正收益，平均年化收益率达6.18%，19只年化回报逾6%。其中工银添颐债券作为长跑逾10年的老牌“固收+”基金，成立以来年化回报达10.22%。近三年，工银瑞信旗下5只“固收+”基金超额收益率在10%以上，其中工银可转债债券、工银双债增强债券的超额收益率达30%以上，工银添颐债券、工银产业债券、工银可转债优选债券的超额收益率也在10%以上（数据来源：银河证券；数据截止：2021年12月31日）。

银河证券显示，截至去年年末，近从过去1年、3年、5年、10年来的数据看，工银瑞信“固收+”基金的平均最大回撤、平均年化波动率都低于5%。wind数据显示，过去3年来看，工银瑞信有19只“固收+”基金区间回报率在15%以上，10只在30%以上，实现了较小风险下的较高回报率（数据来源：Wind；数据至2021年12月31日）。

规模管理方面，我们觉得从一定程度上也体现了持有人“投票”的结果。截至2021年12月31日，工银瑞信固收团队管理规模近5400亿，在公募基金中排名靠前。其中，“固收+”策略基金管理规模超过700亿，覆盖了三大类策略的产品：一级债基、二级债基、偏债混合型基金。

从产品类型和管理经验来看，自从2005年成立以来，工银瑞信固收团队就覆盖了各种类型的产品。在公募基金领域涵盖了：货币、指数、纯债、偏债、一级债基、二级债基。

工银瑞信旗下固定收益类产品也获得了专业评价机构的“信任票”。以基金行业的“三大奥斯卡”奖项为例，工银瑞信的固收类产品一共获得17座金牛基金奖、14座明星基金奖、8座金基金奖。其中，2009到2020年连续12年都有产品获得《中国证券报》颁发的“金牛基金奖”。

科学的投资流程，高效的投研体系

无论是管理规模还是投资业绩，都代表历史的结果，而投资买的不是过去的历史业绩，而是未来业绩的可持续性。那么如何确保好的结果是可持续的？这里面至关重要的部分就是投资决策的过程，一个好的投资流程，一套行之有效的投研体系，对应足够大的样本量，才能实现投资能力的可复制性，带来长期可持续的优秀投资结果。

工银瑞信固收投资实行固收投委会领导下的基金经理、投资经理负责制，把集体决策和个体决策相结合。固收投委会由各个投资团队的负责人组成，投资团队则根据投资标的、客户类型、投资经理特点等维度，分为短端、纯债、信用、养老金等7个小组。每个投资团队都由该领域的基金经理和资深研究员组成，投研一体，高效协作，保障投资管理业绩的可持续性。海通证券数据显示，截至2021年三季度末，工银瑞信固收类主动、被动管理基金有效规模均居行业前4%。

作为投资团队的支持、保障，工银瑞信固收研究中心实行全员研究，覆盖全投资领域，并按照超额收益来源拆分为宏观债券策略研究、多资产配置研究、信用研究三大块。这三大块把固定收益投资中的自上而下资产配置、风格配置、行业配置，以及自下而上的个券选择全部涵盖进去，每个环节都有专业团队负责，专注在各自擅长领域挖掘超额收益来源。比如信用评级团队，单独拆分出来，按产业、城投等不同资产类别分组，为不同类型的债券投资团队提供信用研究支持。

我们看到 ，工银瑞信之所以能发展成银行系旗舰、基金行业“标杆”，其核心竞争力的持续构建源于多年来不断推进的投研提升工程和投研一体化建设，把智力资源、投研能力和投研成果最大化，从而在权益、固收投资上都取得稳定的领先优势。在固收板块的投研一体化方面，工银瑞信建立了横向投研信息分享机制，加强了固收团队的资源共享，使得纵深较强的各细分领域获得投资与研究良性循环的持续提升。

固收投资更加依赖平台和团队协同

权益投资是寻找价值的成长，通过时间积累的价值成长来获得长期收益。固收投资通过相对低风险收益抵御不确定性的风险，带来财富的保值增值。

对于绝大多数中产家庭来说，现有财富的增值保值比权益投资的财富创造更为重要，这也推动了对固定收益投资的需求持续增长。然而，当经济增长模式从增量扩张模式转向存量竞争模式后，能提供较好收益的资产越来越少，市场逐渐进入“资产荒”时代。此时，资产管理的核心竞争力变成平台可支撑的持续超额收益能力。

与权益投资不同，固定收益资产的投资上，平台实力和团队的作用极大。权益投资依靠个人的认知能力能带来财富创造，如巴菲特的伯克希尔哈撒韦，小团队管理大体量资金，也能取得长达四十多年20%左右的年化高回报。但是，我们发现，市场上固定收益投资长期业绩比较突出的，基本上都是一些大平台的基金公司。

工银瑞信基金就是一个典型案例。通过一直以来对投研核心能力建设的高度重视和资源投入，工银瑞信整体实力稳固，并塑造了股债双强、梯次有序、明星辈出的投研战队，支撑着固收及“固收+”产品矩阵不断取得良好的管理回报。在团队规模上，工银瑞信固定收益部已成为一支拥有逾30位投研人员的庞大队伍，包括13位投资人员、21位研究员。在资历上，固定收益部成员平均从业年限近9年，其中投资团队平均从业年限近13年、平均投资管理年限逾9年。较长从业时间和专注建立的专业性，对于稳定的固收投资管理绩效至关重要。

数据显示，截至2021年末，工银瑞信基金固收管理规模、“固收+”产品规模都居全行业前列；固收类基金近十年收益率105.66%，位列固收大型公司前三（数据来源：海通证券）。与此同时，工银瑞信“王牌固收战队”在市场上已有较强的品牌影响力，汇聚了杜海涛、欧阳凯、何秀红、谷衡、赵建、陈涵、张洋等实力传承的投资名将，团队凝聚力高、梯队建设完善，佳作迭出，获得市场和业界广泛认可。

我们以工银瑞信为例，展现了一个强大的固收投研平台，通过把固定收益投资按照不同的产品特征进行投研核心能力构建的拆分和资源共享一体化，把每一个“动作做到位”，实现了整体长期稳定的业绩表现。我们也看到，只有真正的平台化、团队化、流程化、一体化运作，才能长期做好固定收益的投资，帮助持有人在不确定的投资世界中，实现财富持续的保值增值。

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