回顾2021年，多重因素导致连锁药店业绩及市场表现不佳。首先，新冠疫情初期显著受益垫高2021年的业绩基数，同比增长数据呈现较大压力。其次，新冠疫情进入常态化防控的背景下，一旦地方出现局部散发疫情，该区域内药店的经营便会受到管控限制，同店增速呈现放缓趋势。再次，新冠疫情拉长新店的盈利周期，新店亏损增加对整体业绩造成拖累。此外，低基数的线上药店在疫情期间得到快速发展，引发市场对线上线下竞争加剧的担忧。综合来看，疫情对连锁药店的影响已由疫情初期的“受益”演化成为疫情常态化防控阶段的“受损”。
中长期来看，“集中度提升+处方外流”驱动行业龙头持续成长。从行业竞争格局来看，近些年连锁药店逐渐胜出，单体药店逐渐淘汰。行业连锁化率已由2010年的34%提升至2019年的55%，行业集中度也在不断提升。此外，在双通道和带量采购等多种政策的影响下，处方外流正在稳步推进，连锁药店龙头通过积极布局专业药房，凭借供应链优势及专业服务能力有望率先承接外流处方增量。同时，连锁药店龙头战略性推进中药、药妆、自有品牌的多元化经营，不断打开成长天花板。
短期来看，行业的基本面有望迎来改善，估值性价比较高。一方面，目前国内已完成高比例的疫苗接种，理论的免疫屏障也在逐渐形成，叠加国内外新冠特效药物的积极进展，预计2022年来自疫情的限制因素将逐渐减弱。另一方面，从2020年下半年开始，连锁药店龙头的门店扩张速度明显加快，2021年新店盈利周期拉长，预计2022年将有望进入正常利润贡献周期。政策方面，线上药店监管趋严，线上线下监管趋于公平，实体药店专业化服务优势凸显，竞争边际趋缓。估值方面，连锁药店估值整体处于历史中低位水平，估值性价比较高。综合来看，连锁药店2022年行业基本面具有改善趋势，回归正常基数后的业绩确定性较强，景气度有望迎来回升，值得重点关注。
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