连续25个季度正收益，优秀的没朋友，运气？还是实力？

“一直很好奇，长线年化收益率7-8个点，回撤只有1-2个点，股票仓位加上可转债的权益折算，平均15%-30%的权益仓位，为啥净值波动这么小？风险咋控制的？2015年、2018年、2020年咋过来的？

25个季度连续盈利，无一亏损，如何做到的？8个点的组合配置多少合适？6个点的组合又配置多少合适？”

我要一探究竟！

哦，时间，过的可真快！

一抬头就到2022年，

离上次更新快一个月了，

这段时间我低着头主要做了啥呢？

围着帮大家“优选基金、做好基金配置”这个朴素的想法

我精心雕琢着天基投这个理财小工具，

后面慢慢和大家分享它的精彩，

今天，作为新年第一谈，得上盘硬菜....

不管是2021年的极致分化震荡，

还是今年年初的这波杀跌，

很多人都见识到了高风险权益资产的威力，

也认识到组合里面低风险资产配置的重要意义，

我把低风险资产叫做：

“基石资产“—未必实现大富大贵，

但足以保平安，长久！每年稳稳的5-10个点！

不必惊涛骇浪，足以让家庭财富源远流长！

公募基金市场上，这类资产主要来自纯债基金、双债基金、转债基金及部分灵活配置类基金。

今天，我们分享其中的一个代表—安信稳健增值(001316)

近1年，从2021年以来，

实现了7.49%的年化收益率，最大回测-1.75%

近3年，从2019年以来，
实现了8.19%的年化收益率，最大回撤-1.74%,

近4年，从2018年熊市以来，

实现了7.4%的年化收益率，最大回撤-1.74%，

近5年，从2017年以来，

实现了7.76%的年化收益率，最大回撤-1.74%,

成立以来，从2015年6月，

实现了7.21%的年化收益率，最大回撤-2.61%，

连续25个季度正收益，吊打上证指数

长短期如此和谐一致，涨啥样？！

单独放着或许你看不到它的魅力，来和咱们的大A代表—沪深300对比下，从2015年股市高点开始，

黄色的线是沪深300，上串下跳，同期年化收益率只有1.81%，最大回撤高达-43.43%，而安信稳健增值的年化收益率为7.21%，最大回撤只有-2.61%，稳稳的幸福感，油然而生！

4年、5年、6年以来，没有对手！

从性价比角度看，

2015年以来，同类基金有103只，安信稳健增值排第一

2017年以来，同类基金308只，安信稳健增值排第一

2018年以来，同类基金378只，安信稳健增值排第一，

短线来看，

2021年以来，同类基金583只，安信稳健增值排42

相对来说，我更看重长线，穿越牛熊的能力，

这方面，安信稳健增值风头无二！

没有对比，就没有伤害...

都姓张，差距咋这么大呢？

债基之王张清华靠着千亿的管理规模，不用想，肯定比张翼飞的年终奖要拿的多得多，但是从所管基金的业绩表现上来看，张清华被甩了一大截，所管的安心回报和安信稳健增值做比较，权益仓位(股票+一般的转债仓位)差不多，长线年化收益只有6.34%，最大回撤却高达-15.38%，性价比不到后者的零头。

从形态上看，安信稳健增值相比大盘走出了独立行情，而安心回报倒是和沪深300涨跌同向，张清华的权益资产投资能力要大打折扣，之前北丐的文章也分析过，以前由他和林森共管的易方达旗舰基金—裕祥回报债券基金(600亿)，股票部分的超额贡献，主要来自于林森。

上面实实在在拿数据"吹捧” 了一番！

下面给大家来深入分析下，

为啥张翼飞能成为”划线派“基金经理中的佼佼者！

为啥他的基金表现的如此之稳健？

如果配置，他的基金能买多少？

我从两个方面入手，

1 持仓深度分析解构(行动)

2 张翼飞的投资理念(思想)

一直很好奇，加上可转债的权益折算，平均15%-30%的权益仓位，为啥波动这么小？风险咋控制的？2015年、2018年、2020年咋过来的？25个季度连续盈利，无一亏损，如何做到的？

为了找到真正的原因，针对第一点，我写了580行程序，构建了一个持仓深度分析框架，涉及20个维度，把涉及重仓股票及转债的风险收益做个拆解，考察分析下基金经理的选股择时能力。

一些中间劳动过程展示下，研究基金，必须得有两把刷子！

这么多数据，从何分析？

不管三七二十一，先来看看对收益风险影响最大的权益资产仓位，这是决定一个基金收益高低、回撤大小的关键。

这里，请注意，权益仓位=股票仓位+0.5*可转债仓位，这是北丐自主定义的，可转债进可攻退可守，包含着股票的特性，这里我做了一半的折算。

从上图可以看出，股票仓位(蓝色的柱子)从这个基金成立以来，基本在10%左右，张翼飞从2018年二季度开始逐步参与可转债投资交易，之前没碰过，转债仓位的波动较大，2019年二季度披露的重仓转债仓位超过50%。从权益仓位不断向上的走势看，张翼飞在可转债的投资上持续加码，股票仓位控制的很严格，基本就在10%附近。

不知道你发现了没？

仓位控制变化可以揭示80%以上的秘密！

上图展示的是2015年5月底这个基金成立以来的几次大跌，我们来对应看看它高风险权益资产的仓位变化。

2015年熊市低仓位成功应对

2015年三季报披露的数据显示，股票仓位只有0.29%，那时候，转债不多，容量不大，张翼飞还没参与，所以在2015年股票熊市的下半段，保值增值的债基稳稳上涨。

2018年熊市，降低低仓位成功应对

2018年一季度到三季度，股票仓位从2017年四季度的13%骤降到平均5%左右，如上图，大盘下跌之下，风险资产仓位的降低，自然躲过了很大一部分回撤，2018年熊市底部3季度到4季度，权益仓位才又逐步恢复，坐上了牛市的首班车。

2020年疫情导致大跌，降低仓位成功应对

2020年初疫情，全球资产大跌，安信稳健增值的股票仓位从2019年四季度的10.95%骤降到一季度的1.89%，成功规避了权益资产大幅回调带来的净值损失。

2022年开年大跌毫发无伤

目前四季报还未披露，2021年三季度，股票仓位11.77%，转债仓位32%，大部分持仓集中在房地产、银行、煤炭、基建等周期板块，转债持仓对应正股也主要在银行板块。这些板块四季度以来表现亮眼，前10大重仓股里面除了陕西煤业4季度到开年这段时间下跌之外，其余9只悉数上涨，其中金地集团上涨19.65%，宁波银行上涨17.1%，保利发展上涨14.84%。持仓特色我到后面给大家逐一解读。

2022年初的这波小调整和前面三次大级别调整不能比，顶多算个小浪花，风格切换不足以触发大的系统性风险，所以，我判断，安信稳健增值的股票仓位不会发生大的变化，转债仓位这几个季度以来一直在下降，依然处在高位，从行业布局上看，配合着股票打助攻，相得益彰。

上面的分析再清楚不过的告诉我们这样这样一个事实：在每次大跌开始的时候，张翼飞会果断砍掉高风险权益资产，维持低仓位，成功躲过了一次次系统性大跌。别人都顺其自然死扛的时候，他，能及时抽身。这才是高权益仓位、低回撤的“历史秘密“。

接下来的问题就再自然不过了：”运气？未卜先知？还是实力，有这种特色的风险管理基因？“

这时候，就必须听听关于权益投资，他咋说了，

不是一次说说，而是观察他在不同时点言行是否一致

2019年7月26日，他说到：”股票方面我们有一些绝对收益方面的策略，主要以价值投资策略为重，精选一些能够持续创造价值的上市公司并且估值比较合理的蓝筹股，进行长期持有，同时，我们偏向于研究资金的流向以及市场整体的结构性，随时关注市场上是不是有系统性风险，如果我们认为市场上发生了系统性的风险并可能会持续下跌的情况，我们会在很短时间内把仓位降到非常低的位置，凭借这种投资理念，历史上的几次大跌都没有对我们的产品产生很大的负面影响“

2015年、2018年、2020年年初的系统性大跌，他迅速反应，将仓位降到很低，就是这么干的。

2021年7月28日，他说到：”股票组合方面，长期跟踪优质大盘蓝筹股，结合行业基本面和市场估值背后的隐含收益率，低谷时买入或增持，高估时卖出或者减仓，持有中注意规避系统性风险，转债组合方面，注重自下而上，结合基本面精选标的，充分考虑风险收益比。

总体上说，这种可以总结为”长期持有+避险“的权益投资及仓位管理理念，言行一致的表现，铸就了这个”划线派“基金经理的传奇。

上面讲了仓位管理及风险控制

接下来我们考察下他的选股能力，

选股配置能力分析：

从以下四个方面，

重仓股胜率：统计下每个季度公布的重仓股在下个季度的涨跌，

统计上涨个股占比。

行业胜率：统计下重仓股对应行业指数的涨跌占比

选股胜率：统计下所选股票超越行业指数表现的占比情况

超额收益：统计下所选股票涨跌幅相对行业指数的超额情况

如下表：

连续24个季度，重仓股胜率平均接近60%，10只股票之中，平均6只上涨，不错了，相对行业的超额收益为17.21个点，所选股票有65.6%超越行业表现。所选行业涨跌过半，这个都没啥关系，毕竟，即便是下跌的行业，依然有大幅上涨的股票，最终还是落地到股票选的好不好。

再清晰和直观点解释这个问题，看下图，重仓股胜率大部分都在重仓行业胜率之上，2015年、2018年、2020年那几个大跌的季度，胜率明显下降，这也好理解，可喜的是，张翼飞的”避险策略“这时候将股票仓位降得很低，所以基本没太大影响。

持仓风格分析

第一个我想给你说的是周转率，低换手，只有0.37，什么概念？在连续25个季度中，对应235只重仓股票，也就是235个股票的坑，结果只填进去86只实实在在的股票。很多股票都是长期持有，反复持有，高了卖，低了买回来，

我给你拉个清单看看。

放眼一看，和科技医药等高成长板块比起来，地产、银行、保险、煤炭、家电这些低估值、慢增长的”行业黄花菜“代表，却成了张翼飞的座上宾，当然，专注一个行业板块研究，做波段，也是一种盈利方式，这和他长期持有价值蓝筹，高抛低吸的理念是一致的。

如下图，重仓股的市盈率大部分时间都在20倍以下：

”平均市盈率百分比“，这个指标衡量的是，定期报告的时点，和过往3年相比，重仓股市盈率估值所处的百分位数，可以看出，这个指标不是那么激进，大多时间都在50%的分位数以下，这和张翼飞所讲：”估值合理的价值蓝筹”的理念是一致的。

前面的内容，我们一直在分析股票，因为权益重仓股对基金净值的影响最大，那么，到底有多大？

这里我定义了两个指标：

重仓股票收益贡献：每个季度的重仓股按照配置比例计算涨跌贡献

重仓转债收益贡献：每个季度的重仓转债按照配置比例计算涨跌贡献

如下图：

一个无需过多争论的结论是：重仓股对基金净值的影响远大于重仓转债的影响，虽然2019年以来，该基金转债的平均仓位在20%以上，最高超过50%，远高于股票的10%，但是，毕竟转债有债的属性，而且，大多时候，张翼飞配置的都是债性比较强的转债，从他所选股票的风格上就可以看出来，所以，这些转债的进攻型不强，只是做债券的收益增厚，和专门玩可转债的转债专业户不是一个风格。

股票负面影响比较大的时候，主要发生在2018年、2020年年初、2021年二季度，这些时候，张翼飞的系统性避险策略开始发挥作用，降低股票仓位配置，在大跌时候，基金整体收益由债券和转债撑着，不是很高，虽然低股票仓位，这时候，很小的权益损失，在整体基金收益的占比中就表现的相对较高，这是合理自然的。

具体数据如下：

这些市场的艰难时刻，基金整体收益主要来自于保值增值的债券资产，很好的对冲了股市的下跌，需要说明的是，定期报告的披露毕竟不是实时的，但也能说明很大一部分问题。

到目前为止，我认为该讲的都讲完了，掰开揉碎，分析张翼飞的安信稳健增值，总结下三点：

第一 张翼飞的“长期持有+避险”策略是降低组合回撤的关键，是他的独特法宝，而且言行一致，没有出现风格漂移。

第二 张翼飞偏好长期持有地产、银行、家电、资源、基建等周期行业的优质蓝筹股，低换手，善于高抛低吸做波段，重仓股胜率60%，行业配置的胜率52%。

第三 张翼飞的转债仓位虽然占比较高，但是进攻型不强，主要在精选个股的基础上、量化配置风险收益比最优的转债，是组合增强收益的第二位手段。

配置多少？

下面，有朋友就开始问了，我有100万，如果看好这个基金，配置多少合适？

我用矿基配置了一个8个点的组合，安信稳健增值配置了10%，这个样子，

回测过去4年表现。

是不是有点模糊？清晰点看

结果表现怎样呢？

这么优秀的固收+基金配置10%，是不是有点不厚道？

我认为对于8个点的组合来说，安信稳健增值就是“顾命资产”，看家底的，配置比例不应超过15%，因为它的长短期年化收益率平均在7-8个点，如果配置比例再高，虽然会降低组合回撤，但是很容易拖累组合的整体收益表现，不信，咱们试试，分别调降易方达岁丰和中欧瑾通5个点，增加安信稳健增值配置。

结果如下：

很明显，年化收益率从8.26降到8.17，收益回撤比从4.31提升到4.61。

所以，如果要实现8个点的年化收益，安信稳健增值只能作为一个底菜，但是如果要实现6%+的组合，安信稳健增值就可以挑大梁了，配置个20%，我认为没啥问题，咱们继续看看！

把6个点的菜端上来，我都在矿基里面配置好了，在矿基里面选择，按照收益率就可以，

选择出来，如下

更清晰点看

这是6%+的组合配置，如果加入20%的安信稳健增值，调低其它组合配置呢？

方案2去除富国强回报，降低富国泓利纯债和富荣富兴纯债的配置，回测结果如下：

加入安信稳健增值以后，年化收益率从6.15%提升到6.38%，最大回撤没发生变化，性价比提升，不错！

所以，如果你对实现6个点的收益感兴趣，安信稳健增值是个不错的配置标的，但是我建议，最高配置比例不建议超过30%-35%，纵然它表现的很优秀，也要注意防范未曾想到的风险。

如果你能看到这里，相信你应该有所启发和收获了，如果觉得不错，多多分享给朋友，那些低风险的理财朋友，谢谢支持。