2021年经济数据点评:经济下行压力持续

GDP:2021年四季度略超市场预期,主要受第二产业拉动2021年第四季度GDP同比增长4%,预期3.8%,第三季度增速为4.9%。2021年年度GDP同比为8.1%,基本符合市场预期,两年平均增长的5.1%,2019年实际GDP增速为6.0%。从单季度增速来看,服务业生产指数四季度同比3.3%,较三季度下降2.7个百分点,工业增加值当季同比3.9%,较三季度下降1个百分点,其中12月工业增加值同比改善明显,与保供稳价、能耗双控约束减弱和出口改善有关。生产:有所改善12月规模以上工业增加值同比增长4.3%,预期3.7%,前值3.8%;12月复合同比5.8%,前值5.4%,单月同比和复合增速均改善。主要是因为:(1)上游黑色金属冶炼加工业较高频显示的更强。12月黑色金属冶炼及压延加工业两年复合增速3.9%,较上月回升5.2个百分点,与能耗双控影响减弱有关。(2)下游汽车生产也明显改善,12月汽车制造业两年复合增速6.2%,较上月回升3.3个百分点,汽车与高频数据显示一致,与缺芯缓解有关。

投资:同比改善,基建回暖

从结构上来看,基建回暖,地产下行,制造业维持高位。预计地产销售有望在一季度末企稳;基建在一季度继续改善;制造业投资在今年一季度还是会维持较高增速,一季度末之后逐渐见顶。消费明显回落,与高频观察情况一致

预计今年一季度消费修复弹性不强 。1)防疫压力增大,近期国内多地检出O型毒株,约束消费场景;2)经济景气度有待进一步提升,居民就业收入增长存在压力,影响消费信心。

从历史数据看,央行货币政策具有一定连续性

1月17日,央行开展7000亿1年期MLF操作与1000亿7天OMO操作,中标利率分别为2.85%与2.10%,均下降10BP。(1)本次降息,基本在预期之内(经济处于潜在增速以下,PMI新订单指数持续5个月处于50%以下,利用了美联储加息前夕的难得“窗口期” ),10BP的幅度略超市场一致预期。(2)后续1YLPR可能降10BP,5YLPR降5BP。(3)后续的货币政策?如果1月份的社融、PMI新订单和地产数据不及预期,后续货币政策会有进一步宽松。易纲“经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g相等”,我们用目标名义GDP增速代表未调整的g,一般贷款利率代表未调整的r,两者差值基本稳定在3.7%-3.8%。结合北京已公布的GDP目标,预计2022年全国GDP目标在5%-5.5%, 名义GDP8%-8.5%左右,对应一般贷款利率4.3%-4.8%,2021年Q3是5.3%,参考2019年的幅度,对应1-2次降息。图片数据来源:Wind,太平基金(4)时间点:2-3月份可能还有降准和降息。

债券策略:不急于兑现

经济:从12月经济数据来看,工业生产略好于预期,主要受黑色金属冶炼加工业的影响,与基建项目加快有关;需求端地产、消费疲弱,基建虽有回暖,但1月最新的高频数据显示建材类需求整体再度走弱,地产的压力或许更大;出口和制造业投资逐步见顶,韩国1月前10天出口同比下降至15%,12月前10天为19.3%,中国为28.8%,前值为29.6%。货币政策:后续需要留意央行的降准降息动作。宽信用:根据目前对2022年和一季度信贷的调查反馈,2022年全年新增信贷预计在21万亿,一季度占比34.5%,则对应的信贷增速回落至11%(21年12月为11.4%),则1月和2月的社融可能会再度小幅回落。总体来看:债券市场的利多环境并未发生明显的变化,目前还不急于兑现或缩减久期。

美债收益率上行对国内长端债券影响有限

选择历史上美国PMI处于高位,中国PMI趋于回落的时间段,并选择其中美债上行主要是受实际利率上行驱动的时间段,主要是2017年9月-2018年2月、2018年5月-2018年9月、2020年11月-2021年3月。中国国债收益率的变动主要受国内的经济(2017年底-2018年2月)、资金面(2021年初)的影响,美债上行影响相对有限。
(作者张杰为固定收益投资部研究员)



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