董超先生,7年证券从业经验,1.54年的公募管理经验,目前管理2只公募基金产品。代表产品汇添富逆向投资任职以来大幅跑赢沪深300及偏股基金指数,不同季度稳定实现超额收益。实际投资时,从产业链研究出发,对不同行业及产业环节的商业模式、竞争格局和经营周期进行横向纵向比较,挑选出具备中长期成长驱动力及大发展趋势行业中商业模式最优、竞争格局最为清晰的子环节,选择其中最优质的公司进行配置投资;构建行业风格均衡、个股集中的投资组合,以期控制投资组合的风险暴露,降低过度集中于单一行业或投资主题所导致的高波动,同时赚取组合中不同属性标的业绩交替兑现所提供的稳定持续的收益回报。

  • 董超先生,清华大学机械工程硕士,7年证券从业经验,先后从事过机械、钢铁、煤炭等行业的研究工作,对制造业研究有着深刻的理解。2020年6月起担任基金经理,具有1.54年的公募基金管理经验,目前管理汇添富逆向投资、汇添富智能制造2只公募基金产品,最新管理规模77.42亿元。

  • 投资框架及理念:立足产业链研究,逆向投资均衡配置。基金经理认为制造业是未来A股市场最重要的投资主题和方向,力争挖掘产业大趋势背景下的高质量证券,以赚取行业beta和个股alpha的双重收益。实际投资时,从产业链研究出发,对不同行业及产业环节的商业模式、竞争格局和经营周期进行横向纵向比较,挑选出具备中长期成长驱动力及大发展趋势行业中商业模式最优、竞争格局最为清晰的子环节,选择其中最优质的公司进行配置投资。

  • 代表产品汇添富逆向投资任职以来累计收益75.56%(年化收益43.85%),大幅跑赢沪深300指数和偏股基金指数,在同类可比基金中排名前7%;期间最大回撤为-13.94%,同样优于对标指数。2020Q3-2021Q4,基金连续6个季度跑赢沪深300指数和偏股基金指数,超额收益表现极为稳定。

  • 行业配置:基金经理偏好配置中游制造板块标的,辅以周期、TMT及消费板块标的以均衡组合配置;不同季度单一重仓行业持仓占比均不超过20%,严格控制投资组合的风险暴露;不同阶段基金经理灵活调整组合的重仓配置行业

  • 个股选择:基金经理根据商业模式的不同对不同行业进行分类,对周期性、成长性或周期成长等不同属性的行业或标的,采用差异化的投资方法。以宁德时代为代表的成长性行业龙头,基金进行长期重仓配置;而对于以万华化学为代表的周期性行业标的,基金经理逆向布局高位减仓。此外,基金经理从均衡配置的角度出发,在组合中放置了不同市值风格、不同行业属性的标的,以期赚取不同属性标的的业绩交替兑现所为组合提供的稳定持续的收益回报。

    风险提示:本报告仅作为投资参考,基金过往业绩并不预示其未来表现,亦不构成投资收益的保证或投资建议。

基金经理介绍

1、基金经理简介:工科背景出身,深耕制造业研究投资

董超先生,清华大学机械工程硕士,7年证券从业经验。2015年7月至2020年6月任汇添富基金研究员,2020年6月起担任基金经理。

  • 先后从事过机械、钢铁、煤炭等行业的研究工作,对制造业研究有着深刻的理解;

  • 具有1.54年的公募基金管理经验,目前管理汇添富逆向投资、汇添富智能制造2只公募基金产品,最新管理规模77.42亿元。

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2、投资框架及理念:立足产业链研究,逆向投资均衡配置

根据对董超的调研及汇添富基金对外公开的材料,我们对其投资框架及理念进行了总结:

(1)投资方向:聚焦制造业领域投资机会

董超总工科背景出身,研究员阶段先后从事过机械、钢铁、煤炭等行业的研究工作,对制造业领域的投资研究有着深刻的理解。基金经理认为,制造业是未来A股市场最重要的投资主题和方向,原因有以下几点:(1)制造业细分行业众多、产业链长,覆盖了众多不同市值规模、不同投资主题的个股标的,为基金经理构建投资组合提供了充足的可选标的;(2)制造业个股具有极强的业绩爆发力,近年来备受市场关注的半导体、新能源汽车、光伏等热门投资主线,均涌现出一批股价翻倍增长的个股标的,可以为组合提供良好的收益回报;(3)及疫情背景下,制造业国产替代进程不断加速,叠加全球制造业向中国转移,为制造业的发展壮大提供了良好的时代机遇,与此同时,得益于我国完整的制造业产业链体系以及工程师红利,国内制造业企业在全球竞争中的综合竞争力及产业地位不断提升,诞生出众多优秀的企业。

值得注意的是,董超总所关注的制造业投资领域并不拘泥于电气设备、汽车等传统定义的中游制造行业,而是从产业链角度出发,将制造业产业链上游所涉及的钢铁、有色、化工等周期行业,以及产业链下游所涉及的家电等消费行业也纳入制造业的研究范畴。

董超总设计了覆盖“资源品-材料-设备-零部件-整机”的标准化范式,将不同细分行业归类为5个大行业和10个小行业,并梳理形成不同的产业图谱,作为后续进行行业比较和个股挖掘的基础。

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(2)投资框架:立足产业链研究,把握产业发展趋势,挖掘高质量证券

前文提及,制造业细分行业众多、产业链长,蕴藏着众多的投资机会。但考虑到不同细分行业或产业链环节的商业模式及行业属性各不相同,也给基金经理的研究投资带来了极大挑战。董超总认为,制造业选股投资是要挖掘产业大趋势背景下的高质量证券,以赚取行业beta和个股alpha的双重收益。

具体而言,基金经理的选股投资可以归纳为以下三个步骤:

从产业链研究出发,基于前文提及的产业图谱,从商业模式、竞争格局、经营周期三个维度出发,对不同产业进行横向比较,挑选出具备中长期成长驱动力(例如国产替代、能源结构转型、智能化与数字化升级、传统行业整合等)及大发展趋势的产业;

对产业链的不同环节进行梳理,挑选出当前商业模式最优、竞争格局最为清晰的子环节;

对选定产业链环节中的不同上市公司进行对比分析,在分析公司商业模式、竞争优势之外,重点关注公司管理层治理能力以及财务质量,以确定最终的投资标的。

值得注意的是,基金经理基于对制造业的长期研究研究,根据商业模式的不同,将不同产业分为周期性行业、成长性行业及周期成长行业,对于不同属性的行业,基金经理所采用的投资方法,以及投资时点把握、仓位配置比例均有所不同。例如,以钢铁为代表的周期性行业,行业成长空间相对有限,产品价格呈现明显的周期性特征,基金经理在进行投资时会重点关注行业当前所处的经营阶段,在行业经营周期底部挖掘经营优势最为突出的龙头公司进行前瞻布局,待行业进入经营周期的相对高点时兑现卖出。与之相对,对于新能源等产业趋势清晰、未来成长空间大的成长性行业,基金经理倾向选择商业模式稳定、竞争力格局清晰的产业环节中的高质量标的进行中长期持有。

(3)组合构建:均衡配置,个股集中,适时调整,注重逆向

基金经理倾向构建均衡配置的投资组合,规避对于单一行业或投资主题的集中配置,不做押注赛道式的投资。具体而言,基金经理所构建的均衡配置的投资组合,包括有以下几种体现形式:

行业层面的均衡配置,单一行业配置比例一般不超过20%;

个股风格的均衡配置,组合中既包括大市值的行业龙头公司,同时也包括中小市值的新上市公司;

不同商业模式或行业属性标的之间的均衡配置,组合中既包括顺势布局的成长性行业标的,同时也包括逆向投资的周期性行业标的。

对产业链的不同环节进行梳理,挑选出当前商业模式最优、竞争格局最为清晰的子环节;

对选定产业链环节中的不同上市公司进行对比分析,在分析公司商业模式、竞争优势之外,重点关注公司管理层治理能力以及财务质量,以确定最终的投资标的。

通过进行均衡配置,基金经理可以有效控制投资组合的风险暴露,降低过度集中于单一行业或投资主题所导致的高波动;另一方面,组合中不同细分行业或属性标的业绩交替兑现,可以为组合提供稳定持续的收益贡献。

个股层面,基金经理认为,符合产业发展趋势向好、商业模式优秀、竞争格局清晰、经营周期良好的高质量证券极为稀缺,对于通过深入研究,认定具有长期投资回报潜力的优质公司,基金经理会选择进行重仓配置并长期持有。

除此之外,基金经理会根据持仓个股的基本面变化,以及从产业链研究出发所观察到的不同细分行业或产业环节投资机会的变化,对组合进行适度调整,择机减仓处于成长尾声或周期高点的标的,逆向增持景气度低迷、估值较低的优质资产,以平衡组合结构。

投资风格分析与验证

下文以董超总管理的两只产品汇添富逆向投资(470098)和汇添富智能制造(005802)为例,对其投资风格及投资能力进行分析。

1、业绩表现:长期业绩排名市场前列,不同季度稳定跑赢对标指数

业绩表现方面,自2020年6月任职以来,汇添富逆向投资的累计收益为75.56%,年化收益43.85%,在同类可比基金中排名前7%;同期沪深300指数和偏股基金指数的收益分别为14.20%和25.16%,基金相对指数的超额收益分别高达61.36%和50.39%。分年度来看,2020年和2021年,汇添富逆向投资的收益率分别为46.66%和21.05%,稳定跑赢沪深300指数和偏股基金指数。

回撤表现方面,2020年6月以来,汇添富逆向投资的最大回撤为-13.94%,同期沪深300指数和偏股基金指数的最大回撤分别为-18.61%和-17.42%,基金在风险控制方面的表现同样出色。

得益于收益和风险两方面的优异表现,董超任职以来,汇添富逆向投资的Sharpe比率高达1.7333,远高于沪深300和偏股基金指数,为投资者提供了良好的持有体验。

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董超管理另一只产品汇添富智能制造任职以来的业绩表现同样不俗。2021年1月以来,基金累计收益为10.47%,年化收益10.37%,跑赢同期沪深300指数和偏股基金指数,在同类可比基金中排名前25%。回撤表现方面,2021年1月以来,汇添富智能制造的最大回撤为-21.95%,略高于沪深300指数和偏股基金指数。

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值得注意的是,汇添富逆向投资和汇添富智能制造在基金经理任职以来的各个完整季度中,均稳定跑赢沪深300指数和偏股基金指数。以管理时间较长的汇添富逆向投资为例,2020Q3-2021Q4,基金连续6个季度跑赢对标指数,其相较于沪深300指数的季度超额收益最高可达15.74%(2020Q3);绝对收益方面,除2021Q3小幅下跌3.01%外,其余季度基金均实现正收益。总结来说,无论是绝对收益还是相对收益,汇添富逆向投资均实现了极高的盈利胜率。

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2、大类资产配置:股票仓位稳居高位,淡化择时专注选股

汇添富逆向投资为偏股混合型基金,根据基金合约的规定,基金投资于股票的比例为基金资产的60%-95%。基金经理任职以来,产品在各个季度的股票仓位稳定高于85%,不跟随市场行情变化进行大幅度的仓位调整。与之类似,汇添富智能制造2021Q1-2021Q3的股票仓位分别为92.1%、90.9%和89.5%,始终稳定在90%上下。

总结来说,基金经理淡化仓位择时,所管理产品始终以高仓位进行运作,基金经理将精力聚焦在产业链研究和个股选择上,力争通过精选优质个股和均衡组合配置来管理产品的净值波动风险。

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3、行业配置:板块配置均衡分散,灵活调整行业持仓

我们以基金半年报/年报所披露的全部持仓数据为基础,对基金的行业配置情况进行统计分析。考虑到基金经理管理汇添富智能制造的时间较短,故我们主要以汇添富逆向投资作为分析样本,对基金经理的行业配置偏好进行分析和验证。

汇添富逆向投资为全市场基金,除偏好投资的制造业标的外,基金经理也会采用逆向投资方法,对消费、医药等非制造业行业标的进行精选和配置。具体而言,2020H1,基金经理刚刚接管产品,组合对除军工以外的其余六大行业板块均进行了配置,不同行业板块的配置比例均超过了10%,组合呈现出极为均衡的行业分布特征。在此之后,基金经理对组合持仓进行调整,逐渐加大了对于偏好投资的中游制造板块的配置力度,2020H2和2021H1,中游制造板块的配置比例分别为41.11%和52.38%;除此之外,基金经理从均衡配置的角度出发,对周期、TMT及消费三个行业板块也进行了一定比例的配置,单一行业板块配置比例在10%上下。

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具体到单一行业,基金经理严格执行均衡配置的组合构建思路,不同季度单一重仓行业的持仓占比均不超过20%,除个别阶段性看好的行业外,多数行业的持仓占比控制在10%以内。

值得注意的是,尽管基金长期重仓配置中游制造板块标的,但不同时点基金重配的行业均有所不同。具体而言,2020H2基金重仓配置机械和汽车两个行业,持仓占比分别为14.45%和12.60%;2021H1基金减持汽车行业持仓,大幅增配电力设备及新能源行业标的,持仓占比高达19.41%,接近20%的单一行业持仓占比上限。除此之外,基金还对基础化工、钢铁、建材等周期性行业标的进行了配置,从商业模式/行业属性角度出发,对组合进行了进一步的均衡配置。

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4、个股选择:不同属性标的均衡配置,差异投资操作效果斐然

前文提及,基金经理在进行个股选择时,会从产业链研究出发,对不同行业、产业环节、上市公司的商业模式、竞争格局及经营周期进行比较,精选产业大趋势背景下的高质量证券进行配置投资。实际投资时,基金经理根据商业模式的不同对不同行业进行分类,对周期性、成长性或周期成长等不同属性的行业或标的,采用差异化的投资方法;与此同时,基金经理从均衡配置的角度出发,会在组合中放置不同属性的标的,在控制组合风险暴露的同时,赚取不同属性标的业绩交替兑现所为组合提供的稳定持续的收益回报。

基金经理的实际投资操作践行了以上的思路。以管理时间最长的汇添富逆向投资为例,基金经理长期重仓持有宁德时代,基金经理认为,宁德时代是新能源电池这一成长性行业中商业模式最优、竞争力最强的公司,对于这一类型标的,最合理的投资策略是买入并长期持有。自2020Q3进入前十大重仓以来,宁德时代累计上涨151.42%,区间最高涨幅达171.99%,同期沪深300指数和电气设备行业指数涨幅分别为6.08%和81.77%,无论是从绝对收益还是相对收益,基金重仓持有宁德时代均赚取了丰厚的投资回报。

与之类似,抚顺特钢也是基金长期持有的周期成长属性标的。早在2020年四季度,基金经理便关注到了公司的投资价值,在公司处于经营周期相对低位的时候便进行了左侧布局(2020Q4持仓占比2.12%,未进入前十大重仓),在此之后基金又进行了加仓,2021Q1持仓占比升至4.70%,跻身前十大重仓,并一直重仓持有至今。自2020Q4买入以来,抚顺特钢累计上涨53.21%,区间最高涨幅达94.98%,同期沪深300指数和国防军工行业指数收益率仅为-4.84%和-0.08%。

与之相对,对于具备周期属性的化工行业龙头万华化学,基金经理根据行业及公司经营周期的变化进行灵活操作,在2020年3季度重仓买入进行布局,2021Q3持仓占比6.43%,位列组合第一大重仓;4季度随着公司股价的持续攀升,基金经理在股价高位卖出获利了结。

除制造业标的外,汇添富逆向投资还配置了部分符合基金经理逆向投资方法的非制造业标的,例如行业竞争格局有望迎来反转、盈利周期进入改善期的快递行业标的韵达股份,同样取得了不菲的投资回报。

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市值风格方面,我们对基金半年报/ 年报所披露的全部持仓数据进行统计汇总,可以发现,汇添富逆向投资对市值在500亿元以下的中小市值风格标的、市值在500亿元-1000亿元之间的大市值风格标的,以及市值在1000亿元以上超大市值风格标的均进行了配置。基金经理对个股市值无明显偏好,不盲目追求大市值的行业龙头公司,对于产业链研究出发所筛选出的符合选股标准的中小市值公司,基金经理也会进行配置。例如汇添富智能制造所持有的欧科亿海优新材中信博等标的,均为上市时间不长、市值不超过200亿元的中小市值风格科创板标的,基金经理在看好其投资价值后进行了重仓配置,持有期内为组合贡献了不菲的投资回报。

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基金公司介绍

1、汇添富基金:业务牌照齐全,管理规模名列前茅

汇添富基金成立于2005年2月,公司总部设立于上海,在北京、上海、广州、成都等地设有分公司,在香港及上海设有子公司汇添富资产管理(香港)有限公司和汇添富资本管理有限公司。

公司及旗下子公司业务牌照齐全,拥有全国社保基金境内委托投资管理人、全国社保基金境外配售策略方案投资管理人、基本养老保险基金投资管理人、保险资金投资管理人、专户资产管理人、特定客户资产管理子公司、QDII基金管理人、RQFII基金管理人及QFII基金管理人等业务资格。

经过多年的发展,汇添富基金已经发展成为长期业绩亮眼、产品布局完善、业务领域全面、资产管理规模居前的大型基金公司。公募业务方面,截至2021年三季末,汇添富基金共运作管理了208只产品,覆盖了股票型、混合型、债券型、国际QDII型、FOF型和货币市场型6大类型,合计管理规模9345.92亿元(不含ETF联接基金);其中非货基管理规模5952.73亿元,主动权益管理规模2900.75亿元,两项数据均排名全市场第4。

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2、主动权益管理能力出色,明星产品屡获行业大奖

汇添富基金整体投研实力出色,主动权益管理能力尤为突出。公司旗下明星产品众多,汇添富价值精选、汇添富蓝筹稳健、汇添富成长焦点等全市场基金业绩表现长期稳健出色,汇添富消费行业、汇添富移动互联、汇添富医疗服务等行业主题基金在全市场同类产品中业绩排名居前。劳杰男所管理的汇添富价值精选2014年-2020年连续7年荣获 “五年期/七年期开放式混合型持续优胜金牛基金”,雷鸣所管理的汇添富蓝筹稳健、汇添成长焦点和胡昕炜管理的汇添富消费行业也多次获得金牛基金奖。

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内容来源:招商定量任瞳团队


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汇添富逆向投资混合(基金代码:470098)

汇添富智能制造股票(基金代码:005802)

汇添富恒生科技指数发起(QDII)A(013127)

汇添富恒生科技指数发起(QDII)C(013128)

汇添富中证中药指数(LOF)A(基金代码:501011)

汇添富中证中药指数(LOF)C(基金代码:501012)

汇添富中证光伏产业指数增强发起式A(013816)

汇添富中证光伏产业指数增强发起式C(013817)

汇添富中盘积极成长混合A(基金代码:008065)

汇添富中盘积极成长混合C(基金代码:008066)

汇添富中证新能源汽车A(基金代码:501057)

汇添富中证新能源汽车C(基金代码:501058)

汇添富中证主要消费ETF联接A(基金代码:000248)

汇添富消费行业混合(基金代码:000083)

汇添富消费升级混合(基金代码:006408)


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  • 汇添富逆向投资混合(470098)
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