东方基金盛泽： 2022风格切换加剧，“量化固收+”有优势

回顾2021年，A股市场风格轮动频繁，行情极致演变，公募基金业绩分化加剧。

盛泽，华威大学经济与国际金融经济学硕士，曾任德邦基金管理有限公司投资研究部研究员、基金经理助理职位。2018年7月加盟东方基金，现任东方基金量化投资部副总经理、基金经理，目前管理东方量化成长、东方量化多策略、东方核心动力等产品。

2021年，量化基金上升势头强劲，无论是产品规模还是业绩，都迎来明显提升。

Wind数据显示，截至2021年三季度末，量化公募基金规模达4464亿元，较2020年同期增长了726亿元。业绩方面，2021年主动量化策略的公募基金收益率为8.15%，维持了相对稳健的超额收益水平。

2022年开年，市场震荡调整，基金普遍大跌，不少去年表现优异的基金净值回撤明显。截至1月10日，大部分的基金都是负收益，其中收益跌超8%的基金超过660只。

市场风格频繁切换，投资者应该如何应对？在震荡行情中，投资量化基金有何优势？选择量化产品时应该关注哪些指标？

对此，东方基金盛泽表示，预计未来市场风格切换会有所加剧，市场波动率加大的概率较高，一定程度上震荡市显然更适于“固收+”产品的发挥。在此过程中，更加看重的是“固收 ”这部分如何在平衡风险或者平衡投资者整体风格。

在评价基金产品的表现时，盛泽认为不应该仅仅关注收益端，还需要考虑风险端。在挑选量化固收 产品时，卡玛比率被认为是更有效的指标。卡玛比率是产品收益（超出无风险收益部分）和产品最大回撤的比值，衡量投资者承担一单位回撤能获得的收益大小。

基金佳问：相较于主题行业风格鲜明的主动型基金，大多数投资者对量化基金可能并不熟悉，请介绍一下什么是量化基金，投资策略是怎样的？

盛泽：量化基金是利用数理统计工具手段，通过量化投资模型来选择那些潜在收益预期可能会超越市场基准的证券进行投资，以期获取超越基准指数的收益，即“超额收益”。不仅如此，我们也利用量化模型对市场表现进行风险度刻画，建立自己的风险模型体系，针对特定的产品严格控制其风险水平，旨在避免产品在波动较大的市场当中出现较大回撤。不仅限于权益型产品，近年来量化策略由于其天然的科学化投资特征，也被广泛运用到固收+产品中，形成我们常说的“量化固收+”产品。

“量化固收+”一般是在基金合同约定的投资范围和投资比例内，通过风险预算模型决定大类资产的配置比例，然后通过量化选股模型来进行底层资产的选股配。在大类资产配置方面，相较于依个人主观情绪判断来决定配置比例，风险预算模型更加具备纪律性，可以针对不同客户的预期收益及风险承受能力，灵活调整股债配置比例；股票底仓配置方面，相较于人为判断的主动选股，量化选股在组合风险控制方面会更加精细，一方面在不同市场风格特征当中，组合具备自适应市场及时调整的灵活机制；同时，组合相较于主动选股而言，持股集中度以及行业集中度都相对较低，降低了个股及单行业风险的概率，严格控制最大回撤。

基金佳问：在震荡市中，量化固收 基金是如何进行投资管理的？

盛泽：在基金合同约定的范围和投资限制内，量化投资是通过风险预算模型来确定股债之间的投资比例，而风险预算部分主要依据股票和债券资产的历史波动率来进行统计计算，从各类资产的特性出发来确定组合预取收益和风险水平的性价比。其次在底层资产端，我们运用量化选股模型进行底层权益资产部分的投资管理，权益资产部分我们运用量化风险管理模型进行权益组合暴露的控制。因此，在产品层面上，量化固收 从“顶层风险预算 底仓风险管理”两方面形成了“双控”的特色，旨在控制组合的整体波动，寻找预期收益率与组合风险的最优平衡点。对于风险偏好较低的客户群体而言，双控机制下的组合波动接受程度相对较高，而我们在日常管理当中，也在严格控制风险等级的前提下，力争获取稳定的超额收益。

基金佳问：量化固收 基金与其他类型基金相比有什么优势？

盛泽：与其他类型基金相比，由于固收+策略产品底层资产配置主要以债券和股票为主，因此在变幻莫测的市场当中依然会受到市场波动的影响。债券部分对于整体组合来说相对影响较小，组合的波动主要来自于权益投资端，也就是“+”的部分。在牛市当中由于权益类资产的超预期表现，组合整体收益水平也会大幅度高于传统的理财产品收益；在熊市当中，组合权益投资占比会有所降低，但是依然会对组合收益产生负贡献的影响；震荡市当中，在合理配置股债比例的前提下，股票端如果能够获取稳定超越基准指数的超额收益，那么正反馈到组合当中依然会有不错的表现。且值得注意的是，在震荡行情下，无论在股票投资或是债市投资当中，择时都将变得非常困难，且胜率无法长期达到有效水平。因此，合理的股债策略配置以及股票底仓的运作管理在震荡市当中将显著突出其优势，兼顾了风险与收益水平，从而努力达到预期最佳的收益风险比。

基金佳问：您觉得“量化固收+”产品适合哪类投资者？

盛泽：“量化固收+”产品受众面较广，在年龄划分上没有十分明显的特定对象，总体而言大众理财对这类产品存在较大诉求。可能对于风险承受能力较低的人群来说更为合适，但是无论针对哪类投资人群体，从其预期收益风险性价比而言，对这类产品的需求都是长期存在的。

“固收+”产品是在股票型或纯债型基金产品间寻求平衡。在打开收益上限可能性的同时，兼顾了产品预期最大回撤，风险度并未无限制放大，致力于在风险和收益当中在寻找优化的最佳点。

基金佳问：对投资者而言，应该如何选择固收 基金进行投资，选择产品时应该关注哪些指标？

盛泽：评价基金的指标有很多种，比如基金产品的历史表现，相信绝大多数投资者都在使用这个指标。当然配置近期表现较好的基金，希望可以“复制”此基金过去的表现这一想法的初衷并没有错，只是投资者混淆了一件事，“好的涨幅”是不是等同于好的“选股能力”。基金短期涨幅过高不一定由于好的选股能力，也可能是市场beta部分所贡献的。所以我们在评价基金产品的表现时，不应该仅仅关注收益端，还需要考虑风险端。对于量化固收 这种类型的基金更是如此。

卡玛比率是产品收益（超出无风险收益部分）和产品最大回撤的比值，衡量投资者承担一单位回撤能获得的收益大小。在挑选量化固收 产品时，卡玛比率被认为是更有效的指标。这是因为量化固收 产品本身讲究的就是在控制风险的前提下追求更高回报，相比收益高，固收+更强调收益稳，这也与卡玛比率的本质不谋而合。因此投资者在挑选量化固收+基金时，可以参考卡玛比率，在其他指标相差不大的情况下，关注卡玛比率更高的基金产品投资。

基金佳问：2022年，您认为市场风格会如何演绎？后市投资量化固收基金会面临哪些机遇与风险？

盛泽：自2019年下半年起至今，A股经历较为明显的几轮结构性牛市，在高景气度赛道的业绩驱动下，一些热门板块也确实出现了涨幅过高的泡沫化现象，我们可以看见其短期内的巨大涨幅，一定程度上加速了估值抬升，同时也在透支着预期业绩增长。尤其一些行业在2022年或将迎来业绩增长的高峰期，且在赚钱效应的作用下，供需之间的平衡度也发生了较大变化，从而影响了上市公司利润端的边际变化。作为专业投资人，在估值和基本面增速的匹配度上需要重新评估其投资性价比，配置方向也不会以风格极致化作为主要目标，否则在2022年或存在较大的潜在回撤风险。因此，我们预计未来市场风格切换会有所加剧，市场波动率加大的概率较高，一定程度上震荡市显然更适于“固收 ”产品的发挥。在此过程中，更加看重的是“固收 ”这部分如何在平衡风险或者平衡投资者整体风格。如果说一味地追逐高成长或者一味地追求高市值，并不会对组合带来长期有效的超额收益。（来源：搜狐财经）

（市场有风险，投资需谨慎）