可转债投资手册之抢权配售/打新策略

转债主要投资策略概述 ——可转债投资手册之一（2021年版）（海通固收 姜珮珊、王巧喆）

要点：

抢权配售/打新策略。转债打新方式包括：1）发行时直接申购，包括网下申购和网上申购，但目前主要以网上为主，中签率较低；2）抢权配售，收益主要来自于转债的一二级价差，以及持有期间正股波动的损益。我们简单统计19年以来截至今年8月15日上市的393只转债的抢权配售收益率，取得正收益的概率大约52%，收益率均值0.77%，整体表现一般。究其原因，是配售比例相对较低，这种情况下抢权配售收益中正股的区间涨跌幅往往起到了重要作用，总结来看，在看好转债正股，或在情绪较好、且转债配售比例较高的情况下，可以关注。3）其他方式，包括大宗等，但目前大股东有锁定期

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转债打新是指转债发行的时候进行申购，收益和风险主要来自于上市后新券表现的好坏，与市场情绪以及正股走势有一定关系，例如20年市场走势较好，新券上市破面现象较少，1-11月没有出现破面，打新基本都可以在上市获得正收益。打新需要对个券资质以及上市价格及后续走势进行判断。

1、发行时直接申购，包括网下申购和网上申购，目前多为网上申购，中签率很低基本买不到量，网下申购20年之后越来越少，仅有少部分转债开放网下渠道，机会较少，20年以来包括搜特、大秦、上银、杭银、温氏、南银、天合转债。

2、抢权配售，即在股权登记日之前买入股票，以获得配售的权利。抢权配售的收益主要来自于两个部分：转债的一二级价差，以及持有期间正股波动的损益。

我们简单计算19年以来的抢权收益率情况（没有考虑非整数张数取整影响，可能有一定偏差），我们以发行公告日股票收盘价作为买入股票价格，配售日次日股票收盘价作为卖出价格，转债上市首日以收盘价卖出，统计19年以来截至今年8月15日上市的393只转债的抢权配售收益率，取得正收益的概率大约52%，收益率均值0.77%，整体表现一般。究其原因，是配售比例相对较低，这种情况下抢权配售收益中正股的区间涨跌幅往往起到了重要作用。

在以下情况下可以考虑做一定的抢权配售：看好转债正股。即买入正股出于一定的配置目的，并非完全为了抢权配售。这时就无需在配售日卖出正股，而是可以长期持有，收益或相对较好。选择配售比例较高的标的，此时可配售到较大的转债规模，最终的总收益受正股涨跌的影响也相对较小。

3、其他方式，包括大宗等，但是目前转债定义为股权性质的证券，大股东需要有6个月锁定期，操作比较困难，此外，大宗的价格往往高于面值。