【兴证资管】每周市场观点0124

宏观策略分析：

上周，国内公布了2021年4季度主要经济数据。其中，4季度GDP当季同比增长4%，超出预期的3.8%，前值为4.9%。12月工业增加值同比增长4.3%，超出预期3.7%，前值为3.8%。主要需求中，12月地产投资同比萎缩13.9%，较前值回落9.6个百分点；12月基建投资同比萎缩0.6%，但较前值回升3个百分点；12月制造业投资同比增长11.8%，较前值回升1.8个百分点。12月社会消费品零售总额同比增长1.7%，较前值回落2.2个百分点。政策方面，上周一，央行调降 OMO 利率和 MLF 利率10bp；上周四，央行调降 1 年期 LPR 利率 10bp，5 年期 LPR 调降 5bp；上周五，央行调降隔夜、7天、1个月SLF利率各10bp。此外，上周多个省份召开了地方两会，绝大多数省份将GDP目标设定在5.5%或以上，增速目标中位数达到6.5%。

上周市场方面，价值股表现再次重新占优，周度维度的成长和价值风格轮转反映出缺乏明显增量资金情况下，市场走势主要由存量资金博弈主导。价值股表现反复背后，或与市场对稳增长主线信心不足有关。另一方面，与价值股相比较，股价的持续回调，已经使得成长板块部分优质龙头个股2022年的预测PEG小于1，“性价比”逐渐凸显。行业层面，上周涨幅靠前的是煤炭、计算机和银行等，跌幅较大的为医药生物、国防军工和基础化工等。

地方两会释放的对2022年GDP增长的“高目标”信号，未来一段时间，或将在微观层面印证稳增长主线的高景气度。A股配置上，我们重点关注3个方向：受益于稳增长信号刺激，有望迎来估值修复行情的金融、周期等低估值板块；出现明显利好政策推动的，数字经济、电网改造等板块；估值水平明显回落、同时中期内业绩增速有望领跑的中小盘成长板块，包括军工、半导体、汽车电子、风电、光伏等。其他资产方面，稳增长主线越发明朗化下，利率债做多空间或压缩。楼市方面，尽管5年期LPR利率有所下降，但房价预期稳定之前，或延续弱势表现。商品市场，海外疫情恐慌消退，有望支撑油价继续上涨；国内地产政策纠偏下，与地产竣工链相关度较高的部分商品，或继续反弹。

权益市场：

近期市场整体延续了调整的态势，稳增长相关的低估值板块表现相对较好。央行OMO、LPR利率的接连下调传递了较清晰的货币、信用共同发力的政策倾向，但伴随近期海外流动性收紧预期和市场的持续调整，国内市场的主要关注点集中于对“宽货币”的剩余时间窗口以及“宽信用”落地手段的疑虑与观望。

经历近年来对优质公司和成长性行业的较充分配置，相关行业与公司的整体估值对货币、信用环境的变化更为敏感，短期更易受到流动性、风险偏好变化的扰动，相关领域的投资波动性特征或延续，而此前市场关注、配置程度较低的其他板块则受此类因素影响较小，有望继续成为阶段性相对受益的方向；立足长远，伴随优质公司和成长性行业产业的调整，此类标的的潜在收益空间或有望逐步提升，企业真实的成长仍是中长期投资值得关注的方向。

债券市场：

上周债市收益率大幅下行，十年国债活跃券210017累计下行9bp，主因或是降息利好落地。12月的MLF操作前，我们曾推测其当时利率调降概率可能偏低，彼时利率虽如期维持不变，但后续的数据表明，当前宽信用可能面临困境，尤其中长期信贷仍然可能偏弱，疫情反复、地产进一步下滑等继续影响经济，因而货币政策宽松加码的必要性正逐渐上升。考虑到年初通胀掣肘有所缓解，同时美联储加息预期不断提前，市场前期对一季度降息的预期也不断走高。即便如此，周一央行同时调降MLF和OMO利息10bp，降息幅度和时间点仍略超市场预期。周二，央行发布会上“三个发力”“货币政策工具箱开得再大一些”“避免信贷塌方”等提法，再度提振市场对货币政策的信心，后续不排除央行有可能再度降准降息以助力稳定经济。

上周1年期国债单周下行17BP，5年期下行18BP，幅度远超十年期，曲线如期走陡。从当前来看，3-5年利率债表现明显强势，与长端的期限利差扩大显著，但10-2等利差与历史相似经济环境下的表现相比，仍处于历史低位，未来或仍有走陡动力。维持息差和杠杆策略下，继续关注信贷布局、财政发力、疫情好转等边际变化。

风险提示：投资有风险，决策需谨慎。本文所表达观点仅代表对宏观市场的当期判断，可能随市场环境变化而产生调整，不构成任何信息屏受众群体的任何相关投资建议与预测。