【中国基金报专访】金信基金杨超：以深度研究驱动投资 前瞻性把握产业趋势

以下内容来自中国基金报：

基金经理阵营中，兼具实业、卖方、买方三方视角的选手并不多，金信基金基金经理杨超是其中之一。和绝大部分基金经理一入行接触的金融市场思维不同，实业经验让杨超更有耐心，更愿意以买公司的心态而不是买股票的心态去投资一家公司。

杨超认为，投资是认知的变现，是科学更是艺术。深入的基本面研究是投资的基石，但仅仅站在自己的角度看待问题容易陷入认知误区。他擅长根据宏观景气趋势、中观产业趋势，精准把握投资“大势”，再从基本面和市场认知结合的角度出发做出研判，挖掘成长赛道高景气的优质公司。

不断扩展能力圈

杨超的履历非常丰富，他具备“化工+金融”的复合学术背景，同时拥有“实业+金融”的复合职业背景。加盟金信基金前，他曾在化工厂做过工艺研究、管理过车间，也在基金公司担任过研究员，还在券商任职过分析师、金融研究所负责人。

从非常专业的化工专业转到金融类专业，从化工厂到买方再到卖方，后来再次回到买方，可以看出杨超是一个喜欢不断“尝鲜”的人，如果用更专业的术语来说，就是不断扩展能力圈。

这样的特质延续到了日后的研究和投资工作上，从杨超投资实践来看，亦是如此。他的视角特别广，对周期、成长、消费等均有跟踪研究。

“其实这与我化工研究员出身也有一定关系，化工细分子行业较多，上中下游公司不仅涉及周期股，也有成长股，也有消费属性的股票，逻辑也不一样。”杨超说道，“作为基金经理中的新兵，我并不想为自己的风格设限，世界是不断变化的，我们需要不断认识和研究新事物，时刻保持开放的心态。”

从他管理的金信核心竞争力和金信价值精选来看，杨超积极把握不同行业板块的投资机会，可以明显地看到，其管理的组合中国防军工、半导体、新材料、计算机、消费等板块都有配置。

将基本面与市场认知有效结合

尽管杨超并不愿意给自己的投资风格贴上标签，但他有一个目标，就是给投资者带来长期稳定的回报。为实现这一目标，他会不断学习，提升自身对投资的理解。

经过资本市场淬炼，杨超深刻认识到，要想取得超额收益，深入的基本面研究与对市场层面共识的认知，两者缺一不可。正如他所感慨，“投资包括两方面，科学的一面和艺术的一面，即对基本面的研究和对市场动态的把握。”

“早期在另一家公募担任研究员时期，我通过扎实的基本面分析选出自认为不错的公司，将其推荐给基金经理，但这些股票并没有迎来预期涨幅的兑现，当时我不明白个中缘由。”杨超直言。

之后在卖方任职期间，通过与多方人士的交流，他逐渐认识到公司基本面与其二级市场表现之间并非线性关系。

“这也是研究和投资之间的差别。研究只是根基，是否能够很快开花结果，还需要看市场上很多基金经理的看法。了解基本面很重要，市场对基本面的反应同样重要，因为股价表现其实取决于市场的一些共识。”他进一步表示，投资首先要从价值出发，要立足于价值，但也要学会分析基本面与二级市场的逻辑关系，价值的实现需要一定程度的市场共识。

“因此我买入一只股票时，既会考虑到公司本身的基本面，也会结合市场环境来考虑问题，这样我会更加灵活一些。历史上我体会比较深的是2017-2018年，那时候我看准一家轮胎公司，基本面不差，股价表现却不好。我后来想明白了，当时市场风格偏向大盘蓝筹，对中小市值的公司关注不高。但也正是这种风格的演绎，带来了很多低估的成长股机会。”他说道。

即便如此，杨超仍然强调基本面分析的重要性和基石作用。基本面上，要从公司财务报表体现的业绩增长，过渡到对公司商业模式本质的理解，再到对一个产业发展的趋势的理解，理解未来竞争格局的演变，理解公司长期发展路径。

他认为，当我们聚焦于投资标的本身，比如其基本面的时候，会有助于我们缓解对市场的不成熟和过度的情绪化所带来的负面影响。“事实上我之前特别看好股票经过一定的时间后也迎来了大涨，只不过需要更多耐心。”他笑称。

紧跟时代拥抱龙头

杨超投资框架偏向自上而下，他认为投资要有时代感，顺应产业趋势的变迁。“如果我们选对了时代发展动力所在的行业，就可能拿到更高的胜算。”

具体而言，他会先选择受益时代浪潮的板块，然后希望从中找到竞争格局很清晰的产业，或者说虽然现在格局不清晰，但最终会有龙头诞生的细分赛道。

在杨超看来，任何行业都存在周期性，只是分强周期还是弱周期而已，企业同样如此。因此要想挑选大牛股，就得从容易诞生大牛股的行业中来寻找。

不同产业间差别很大，有的产业容易产生龙头，另外一些就很难。“历史上来看，国内服装行业就很少出大公司，运动品牌是例外，但诸如半导体代工等行业最后就剩几个龙头，化工行业也比较容易出龙头。”他说道，因此在产业选择上需要具备前瞻性。

“而牛股的诞生通常伴随着企业的成长和行业的景气，成长性与行业景气的共振比较容易出牛股。”杨超表示，对于强周期行业，周期基本见底即将迎来拐点向上时是一个较佳布局时点，业绩往往会爆发。他直言，由于多年研究周期行业的经验，因此对合适的周期股的机会也不会放弃。

在他看来，成熟性行业和成长性行业中优选个股的标准有所差异。成熟性行业中就一定要挑选具有竞争优势特别突出的龙头企业。龙头企业由于具有相对明显的竞争优势，能够继续扩张市场份额。这类企业可以增速不一定非常快，但是盈利能力在行业内一定非常突出，典型的财务指标就是ROE很高且具有持续性。

至于成长性行业，由于整个行业处于快速发展期，其实各个企业所具备的行业竞争要素并不一定那么稳定，技术迭代快、资本投入大，作为行业阶段性的引领者，尤其是技术的引领者和快速扩张的企业，往往更加能够在大牛股集群中脱颖而出。

杨超同时强调，“不同于成熟性行业，成长性行业中挑选企业，成长属性要大于盈利属性，利润增速，收入增速指标大于ROE。”

坚定看好军工行业成长性机会

对于2022年的市场行情，杨超保持乐观。具体到投资方向上，他看好碳中和、高端制造、科技创新等主线，尤其看好军工、智能汽车板块。

杨超认为，军工股的上涨逻辑已经发生变化，从原来主题驱动，事件驱动转向成长驱动。回顾过去10年军工行业涨幅和估值变化可以发现，在相当长的一段时间内，军工板块波动非常大，很多阶段性上涨都是一些事件，主题驱动的。但近些年有明显变化，尤其是近一两年，军工板块的上涨主要由订单驱动，业绩驱动。

“我认为大家对军工产业的认识需要改变了。中国这些军工企业将来会成为全球顶尖的科技企业，目前市场对军工企业的长期竞争力，成长潜力认识尚不充分。”他说到。

2022年，国防工业部门通过多年努力，适应军事发展新需求的新型号不断列装，行业景气度不断提升。同时供应链上的技术水平也在快速提升，我国的武器装备处于一个放量增长期。而根本上来看，中国国家安全和发展利益也需要强大的国防维护。

除了军工之外，杨超认为新能源汽车产业随着电动化率的快速提升，未来向智能化发展的方向非常确定，这无疑会带来很多投资机会。此外，元宇宙作为下一代互联网的发展方向，也非常值得重视。“做投资一定要保持开放的心态，对新生事物要保持好奇心，要不断的学习充电”他说到。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。请投资者根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来的业绩表现。定投也不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行承担。基金详情及风险收益特征详阅法律文件及相关公告。

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