【四季报精读】长信价值蓝筹两年定开混合四季报来啦

我们的投资目标是力争以较低的风险获得中高水平的收益，投资策略分为仓位控制和个股选择两部分。仓位策略分为仓位上限的选择和在上限仓位中进行个股的仓位配置，个股选择我们聚焦于股价低于内在价值的机会，主要是具备“好行业、好公司、好价格”三要素的公司以及景气底部的周期公司。详细投资策略请参考以往季度报告。

仓位上，四季度经济大致延续了三季度的态势，部分行业基本面向好且估值较低，我们保持了较高仓位。

行业上，我们仍然看好银行、地产、传媒及部分消费品。银行三季报的业绩增速较之前继续上升，地产融资环境出现了正向变化未来经营业绩将会改善，我们增加了金融地产的持仓。

组合上，我们的行业集中度进一步提升，行业内个股较为集中质地较好，组合呈现出较高ROE、较低估值、较高股息、稳健成长的特征，仍然保持价值成长的特征。

证券化率较高，风险溢价也较高，板块估值分化较大。从证券化率也即A股总市值/GDP来看，截至2021年四季度末，证券化率约86%，位于2009年以来95%以上分位。风险溢价较高。从全部A股市盈率倒数与无风险利率的差值也即风险溢价的角度，风险溢价高于中枢。2009年至今风险溢价在0%-5.8%之间波动。截至2021年四季度末，风险溢价约为3.2%，处于2009年之后的约70%分位，意味着市场加权的风险低于历史中枢。中信一级行业中，银行、地产、石油石化、建筑、传媒等板块估值处于历史较低分位，化工、电力设备新能源、消费者服务、食品饮料、电子等板块估值处于历史较高分位，分化较大。

我们认为市场虽然长期来看是有效的，但是并非时刻有效，也不是完全有效，结构性机会仍然存在。我们相信价格围绕价值波动，价值是未来现金流的折现，盈利的来源是价格与内在价值的差值。我们的组合呈现出较高ROE、较低估值、较高股息、稳健成长的特征，但是过去一年中，股价甚至没有反应我们组合得到的股息，也未反应增长，更未体现估值的修复。我们相信这种情况不会永远持续下去，市场短期是投票机，长期是称重机，股价一定会体现企业的内在价值。

长期可复制的投资过程包括知和行两部分。知是要建立正确的认知，这包括巴菲特说的投资需要修好的两门课：“如何给予企业正确的评价”以及“思考其与市场价格的关系”。行是在前面的认知之下，等待市场先生的出价反应企业的真实价值。使得知和行两者能够合一的纽带就是理性和耐心。企业价值是未来现金流的折现，公司的盈利持续增长，意味着企业价值也在增加，同时情绪不稳定的市场先生给企业的定价远低于其内在价值，那么这其实是市场先生的馈赠，理性的行为应该坚定持有甚至越跌越买以获得更大的盈利。但是如果一个公司的股价过去在持续下跌或者长时间没有涨，认知缺失、社会认同倾向、损失厌恶倾向、本应丢弃但又很难丢弃的沉没成本、对其他上涨资产的嫉妒等一系列的因素，会迫使我们将市场先生短期的报价当成是唯一的判别标准，从而让我们放弃我们原本坚信有价值的公司，而原因仅仅是因为它过去没有涨，最终演化为追涨杀跌，这就是巴菲特说的在棒球比赛中为了胜利却将注意力都钉在了记分牌上而非球场的错误行为。缺少了理性，耐心无用武之地；而缺少了耐心，阶段的理性也就无法称为理性。有耐心愿意慢慢变富的人很少，是因为即时满足的冲动在和延迟满足的幸福感的竞争中，往往会占据上风，而金融市场恰恰是非线性市场，收益的发生时间和收益率的分布两个维度均非线性，绝大部分的收益来源于极其少数的交易日，这就要求我们始终与正确的客观事实站在同一阵线，然后耐心等待“闪电落下的那一刻”，正如巴菲特所说：“我用屁股赚的钱比脑袋多。”

日本战国时期，有人问了战国三杰，织田信长、丰臣秀吉、德川家康一个问题：“若杜鹃不啼，当如何？”最终建立了德川幕府、笑到最后的德川家康的回答是：“不啼，则待之啼。”

我们将继续把防范风险放在首位，持续改善组合的风险收益比，力争以较低的风险，带来较好的中长期投资回报。

风险提示：以上内容不作为任何投资建议，建议投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的基金。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。请在购买前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金有风险，投资需谨慎。